不必对A股过分悲观 但真正底部尚未探明

　　面对超悲观的观点，券商、私募等机构并不认同，但也认为现在市场仍处于向下趋势中，投资人应该保持谨慎，等到市场真正底部构筑完成，进行右侧交易更为稳妥。

　　8月20日-25日，短短4天大盘就下跌了近30%，这是A股自2008年金融危机以来所遭遇的连续四天最大幅度调整。8月24日，A股再度上演千股跌停，沪指失守3000点大关，此前机构投资人判断3000点市场底被轻易打穿。

　　8月26日，本希望在央行降准消息的刺激下股市能够有所反弹，但是，套用网络上一个流行词：“然并卵”，沪指当天最低下探至2850.7点，下跌1.27%。

　　不过下半周，A股市场在急跌后开始有了反弹。8月28日，周五，沪指在船舶、铁路基建股、军工股、石油股、保险等股票的带动下，重新站上3200点。

　　过去一年，我们经历了巨幅过山车，从超级大牛市到超级大熊市，从积极亢奋到悲观，如今几乎是草木皆兵。此时，很多投资人都会冒出这些念头：此时的反弹是诱敌做炮灰还是结束调整重新回归上涨途中？A股的底部到底在哪里？此次反弹该不该追呢？

　　《投资者报》记者在采访中了解到，经过连续的调整，A股目前有很多利好，包括蓝筹估值再次回到合理位置，央行双降等等，市场不缺资金，最缺的仍然是信心。

　　多家券商表示，尽管现在底部尚未探明，但继续向下的空间并不大，如果要稳妥操作，最后等到9月中旬后市场稳定了再说。

　　积极因素在增加

　　上周末养老金入市的消息，对于市场没有起到有利刺激因素。相反大盘加速暴跌，政策底彻底沦陷。8月26日－27日，短短两天，沪指就迅速失守3000点关口。政府从7月9日出手救市，当时A股最低点3373点，目前看来国家队已经被套牢。

　　这场股灾淹没的不仅仅是小散，投资能力强的私募就此倒下的也不少。25日晚间，一则“前公募一姐王茹远掌管的天堂硅谷大浪潮母基金面临清盘”的消息刷爆朋友圈。虽然王茹远辟谣暂无产品清盘，但也没有打消市场的担心。据格上理财不完全统计，截至8月24日，2015年共有926只阳光私募基金被清盘，而2014年同期终止的阳光私募基金为501只。2015年6月15日至8月24日期间有261只阳光私募基金终止，而去年同期有168只阳光私募基金终止。

　　但在极度悲观后，市场的积极因素在增加。

　　从资金面来看，资金环境正在进一步改善。距离上次“双降”不到两个月时间，央行近日决定，自8月26日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%。自9月6日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，此外还实施定向降准。有分析指出，此次央行降息、降准、定向降准“三箭齐发”，预计将释放流动性逾8000亿元，有利于对冲资金外流对流动性产生负面影响。

　　上周五上午国务院政策例行吹风会，中国财政部副部长表态，将尽快启动地方社保资金的投资入市，大约两万亿元可以投资。盘面上，从前一天就有了反应，银行、券商、保险等全面爆发。当天，沪指继续反弹，重新回归3000点。

　　杠杆资金去除的速度加快。截至8月26日，两融融资余额下降至11078亿元，8月17日至今，下降超过2670亿元，两融融资盘的强平也出现，去杠杆显著加速。虽然在短期经历剧痛，但是杠杆资金的加速去化，对未来的行情是利好，意味着新增的参与而非原有资金的加杠杆。

　　沪港通在8月24-27日连续三日净买入，金额超过287亿元，创下沪港通开通以来新纪录。在市场暴跌3000点左右时候，境外投资者认为A股进入底部区域，资金通过沪港通通道涌进A股进行抄底。大金融、大消费等低估值蓝筹标的得到境外投资者的青睐。从历史对比来看，除去6月股灾那次，沪港通的流入都造成市场一波反弹。

　　重塑信心任重道远

　　A股从8月18日以来调整幅度接近30%，急跌后往往会出现超跌反弹。随后受央行双降、养老金入市等积极因素的影响，投资者过度悲观情绪有所改善。但是这些利好真的能够重塑信心玛？

　　国泰君安首席宏观经济学家任泽平在最新的报告中称，虽然我们不赞同所谓的“千点论”和“崩溃论”，股市急跌之后，在双降刺激下短期存在反弹的可能，但不得不承认趋势仍在左侧，大家要谨慎。

　　“现在总体还处在下降通道，趋势机会并不明显，大家不要过于乐观。”苏州的一位大户告诉《投资者报》记者，现在大家信心严重不足，投资人的风险偏好逐渐在降低，都在担心一旦调整，又会出现连续跌停，因此各路资金都在筹划一旦有所反弹都趁机减仓。

　　就目前市场行情所处阶段而言，中原证券分析师张刚表示，整个市场依然处于系统性风险的集中释放阶段。在市场的恐慌情绪没有充分宣泄之前，预计上证综指短期仍将继续下探，寻求支撑。

　　任泽平表示，当前市场不缺资金，缺的是信心。任泽平认为，场外配资基本去掉，两融降到1.2万亿，正在进入安全区间，市场正依靠自身力量接近出清的尾声。由于中小创无法再讲故事进行融资，监管的进一步加强，股市泡沫会进一步清除。当前市场的关键不是放水降低无风险利率，而是改革提升风险偏好。放水超预期只能刺激反弹，改革超预期才能成就牛市。如果国企、财税、金融等重大改革落地攻坚，市场会重启牛市。

　　银河证券首席策略分析师孙建波认为，唯有加快改革才是重树市场信心的关键。他指出，改革憧憬是推动前期牛市的根本动力。当前股市运行继续区间震荡，应重视改革主题，最重要的是国企改革、财税改革等。

　　继续向下空间不大

　　股市的底部到底在哪里？这是一个老生常谈的问题，虽然过往很少有机构能够判断准确，但是他们的声音也存在一定的合理性。

　　格上理财的调查显示，目前私募基金对行情整体十分谨慎，平均仓位降到历史最低的35.6%，更有21.4%的私募处于空仓状态。根据他们走访调研的结果，大部分私募认为，3000点是关键支撑位，短期市场还存在空头能量释放的要求，底部区域的形成可能在2800点至3000点。

　　北京的一位私募人士告诉《投资者报》记者，市场底部尚未探明，但留给空方继续下杀的空间已经不大。如果有大幅下跌迹象，监管层可能会出来维稳。这次养老金入市、央行双降可以看出政府还是在积极维稳。

　　兴业证券也指出，养老金批准入市、上周二重磅组合拳等力度，微信圈里全是“然并卵”，显示市场信心已经崩溃和极度悲观，但更重要的是“空头”已经失去做空能力。数据显示，本轮暴跌之后上证综指已“吐回”年内涨幅，今年入场的资金已全部成为套牢盘甚至深套，而空头在连续下跌中早已失去做空筹码。悲观情绪宣泄之后，维稳组合拳容易帮助市场构建阶段性底部。

　　至于市场筑底的时间，兴业证券认为，现在是信心崩溃之后的重建，因此，短期阶段性见底之后会有反弹，但会波动和曲折，反弹行情的操作性取决于人民币汇率是否能持续稳定。

　　广发证券首席策略分析师陈杰则认为，要使市场再次企稳，重要的可能不是让大家看到经济数据的企稳，而是要看到进一步的货币宽松政策出台和利率再度下降。

　　那么，在人民币贬值的环境下，国内究竟还有没有货币政策放松和利率下行的空间呢？广发策略团队的回答是肯定的。首先，从近两年海外经验来看，本币贬值的环境下，国家货币政策放松力度都很大，且能对股市形成正面推动；其次，虽然中国的利率水平已处于历史低位，但国内的经济数据、价格水平正在向下突破历史底部水平，从资金需求和政策导向的角度来看，均指向利率也将向下突破历史底部水平。一旦政策进一步宽松和利率进一步下降的信号出现，那么就有望扭转此前的悲观情绪，A股市场也有望在情绪和环境的共振下，迎来向上反弹的机会，广发策略团队认为这一乐观信号有望在四季度出现。

　　海通证券更加乐观，8月27日，海通证券分析师姜超发布最新的报告称，股指现在到了3000点以下，市场平均估值回到了18倍，从无风险利率比较的角度来看，其实已经到了合理区域。从今天起，不再那么悲观！

　　高盛也认为，A股已经抛售过度，现在股票已变得很便宜，是时候抄底了。高盛预计，到今年年底，中国股市可能会比当前上涨36%，理由是中国政府将推出新的经济刺激措施。

　　中原证券分析师张刚也表示，如果银行、保险以及券商等权重股能够持续放量上扬，两市的成交量能够稳步放大，则基本可以判定底部探明，预计上证综指短线继续验证底部有效性的可能性较大，创业板市场跟随主板同步运行的可能性较大。

　　不过市场也并非全部乐观心态。西南证券分析师朱斌称，市场目前出现了明显的反弹。但他们认为这是筑底过程中的前期反弹。未来市场还将再次探底，个股和板块将出现明显的分化。

　　在朱斌看来，此次反弹是以“价值”为题材的反弹，当弹到一定高度，价值不再凸显时，自然会回落。有安全垫的价值股很难跌破前期低点；缺乏安全垫的成长股还会再次探底，有可能创出新低。从指数上，成长股集中的创业板指数有可能再次下探后再逐渐企稳。

　　如何抄底？

　　向下空间不大，那意味着现在可以抄底？上述私募人士建议道，对于多数投资人来说，如果技术不精，不适宜重仓参与此次短期的交易机会，A股反弹后，有可能继续探底。

　　上述东北证券分析师沈正阳建议，注意关注成交量的变化，如近两日成交量倍增，则反弹的持续性要弱些。相反，温和放量，则持续性更强些。总体看，9月中旬前预计市场将相对良性。

　　西南证券朱斌则建议，短期内可以参与价值股的反弹，但不宜追高。适当关注业绩优秀，股价已经大幅度低于重要股东、管理层定增价或增值价的中小市值个股。

　　华泰证券高级策略研究员薛鹤翔给出的投资策略是“逢低介入，控制仓位”，若连续暴力拉升建议仍观望为主，方向选择则留意大金融、食品饮料、新能源汽车、地下综合管廊、超跌成长股等。

　　齐鲁证券则建议，近期A股反弹，银行等金融、医药生物、食品饮料等低估值蓝筹行业表现优于其他行业，上证50指数的动态市盈率只有10倍，处于相对安全位置。大金融等板块是市场稳定的风向标。市场反弹一旦展开，建议关注大金融、大消费等低估值蓝筹板块。

　　《投资者报》记者 薛玉敏

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