九月构筑“绝望底”

　　受市场低迷的影响，曾经被市场热捧一年有余、曾是上半年牛市最大推动力的《关于深化国有企业改革的指导意见》出台也出现了行情“见光死“的现象，除了银行股与“两桶油”仍勤勉尽职地稳定市场外，各大指数均出现了破位式下跌。行情破位下跌主要原因是缺乏反弹的激活因素，在各种场内外压力因素纠缠下仍处于探底过程中。制约行情的因素有：（1）各大投行纷纷调低经济预期，表明股市仍缺乏基本面的支持；（2）美联储议息会议在即，给投资者形成“加息—外流”心理压力；（3）目前市场仍处于场外配资限期离场期，市场仍处于恐慌性、被迫性的抛压之下；（4）地量频繁出现，表明市场已经人心思散，缺乏主动性增量。

　　目前A股市场整体偏弱

　　整体来看，A股市场仍处于“病态”时期。行情的各种“病态”具体表现在：一、势到目前，在场外配资盘被斩仓离场中，之前不做空的券商自营、公募基金，乃至“国家队”也已持仓被套，一大部分的大股东股权质押、上市公司的股权激励、过去一年内的定向增发等均已被困。除了之前已经离场的，当前市场所有参与者已经进入“全盘解输”的境地。二、行情跌倒目前为止，确实已有一部分股票已经产生“只有股灾才能买到”的投资价值，但市场存量资金、场外富余资金却是视而不见、望而却步，表明市场的内疾尚未病除。三、实际上行情最明显的病态是银行股与“两桶油”的自拉自唱，进而形成了“看上证综指是反弹势，看中小创是熊市”的病态行情，进而也提供了市场何时能恢复常态一个的重要指标——什么时候银行股与“两桶油”的行情回归常态了，也就意味着市场已经“彻底病除”了。

　　对于目前市场众所关注的美元是否加息，我们认为，最终无论加与不加对A股行情的负面影响都没有投资者预想的那么大，目前这个因素对行情的影响只是一个“狼来了”的故事。因为，如果美元在9月份加息，对行情来说是靴子落地；如果不在9月份加息，对行情的影响是预期之外的利好。再加上外管局对资金外流渠道天罗地网式的严控，我们认为，无论美元加不加息，对行情的负面影响已经可以消除。

　　我们之前分析认为，A股在9月份有希望看到一个阶段性底部。因为，配资限期离场、期指做空被限、内幕交易被查、美元加息因素等绝大部分行情的下跌因素均在9月份得到消化。当然，行情的底部是跌出来的！因此，近阶段行情的再次破位下跌，从行情性质上来说是以上诸多负面因素交织下的奔底。我们在7月份行情刚刚开始崩跌的时候曾分析预期，沪深两市日成交量的地量水平将会收缩到5千亿左右，目前两市的成交量已经收缩到5000亿以内（最新地量4776亿）。后阶段，A股有望在之前跌幅小的强势股产生补跌、剩余场外配资盘“被砍出”、盘行情整体“地量之后找地价”的过程中迎来阶段性底部。

　　反弹动能持续积累

　　实际上，当期指做空功能被几乎关闭、等到场外配资盘被清理完毕后，我们应该需要多关注诸多积极因素的累积效应：一是，下半年以来连续“双降”等宽松政策的累积效应；二是，当全社会出现资产配置荒后，市场利率、债券收益率持续下降的累积效应；三是，二季度以来持续加码的稳经济举措不断落地后的累积效应；四是，当市场做空野蛮人和配资抛压被全部清理后，之前被限制抛售的券商自营与公募基金在年终来临之前迫切展开自救的积累效应，以及关注“国家队”不可能永远只守不攻所产生的由守转攻的时机。

　　当前，在市场一片悲观绝望的时候，我们对A股行情的基本认识是：9月份在多因素交织的恐慌抛售中或能产生阶段性底部，四季度在做空抛售压力消失后或能产生一轮报复性反弹。四季度报复性反弹的契机与动能是：经济在负面因素陆续出清、持续加码的稳经济举措落地后形成周期性企稳、《关于深化国有企业改革的指导意见》出台后各级层面开始进入行动期，以及市场主动性与被动性抛压被消除、券商与公募以及产业资本的做多动能形成，即我们前期分析的“戴维斯双杀”周期终结并出现回转。

　　从行情自6月份高位回落以来，分不同阶段，6-7月份的下跌表现是“惊慌”，其市场普遍性的交易行为是“惊慌出逃”；8月份第二轮下跌的表现形式是“恐慌”，其市场普遍性的交易行为是“恐慌杀跌”；而9月份这轮中小创破位下跌的行情表现形式是“悲观绝望”，其市场普遍性的交易行为是“斩仓离场”。在之前的几次技术性反弹中，我们始终提示“只具有交易性机会，并非是下重注的时机”。因为资金面与基本面短期难以显著改观，决定了连续超跌后的阶段性反弹动力主要源自风险释放基本到位、情绪宣泄基本到底；但股灾之后的市场信心与人气修复将是较为缓慢过程，尤其是伴随市场体系重建与制度改革。因此，短期超跌反弹后继续上行动力或不足，但在当前行情已经开始“绝望奔底”的过程中，我们已经可以克服内心里障碍、仔细选择错杀股，勇敢地加大持仓部位了。

　　另外近期稳增长防风险促改革三箭齐发，管理层近期连续释放维稳政策与积极信号，包括央行意外双降、扩容地方债置换额度、总理达沃斯论坛正面释疑四大风险、深化国企改革指导意见正式出台，及国务院专题会研究部署金融稳定，证监会表态将把稳定市场、修复市场和建设市场有机结合起来，深化改革，健全法制，完善监管三管齐下；以上积极信号的释放，正逐步改善市场预期，有望合并酝酿成震荡筑底后的上行动力。

　　“价值投机”策略攻守兼备

　　目前市场较好的策略是“价值投机”。即立足于价值投资，但基于A股市场的特性，并不教条于长期持有。在价值投资的基础上寻找波动性机会。近期可重点挖掘质地优、被错杀、已低估、有看点的超跌优质个股，建议重点从金融、房地产、家电、食品饮料、医药等行业中优选个股，以及国企改革主题、智能制造、高端装备、文化体育旅游、军工等行业中超跌优质股。

　　中期来看，重点从行业景气上行、改革创新、区域主题布局确定性机会：（1）行业景气好转或持续上行的农业养殖、持续放量的电动汽车产业链、电影院线等；（2）近期稳增长发力的城市地下管廊建设、配电网、4G宽带、环保等PPP项目；（3）京津冀（通州副中心、冬奥会两大核心主题）协同发展与国企改革两大主题，仍可把握局部机会。

　　华鑫证券 万蓉

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