成长股“堰塞湖”洪峰已泄

　　四季度上市公司外延式增长和资本市场的正反馈将重新加力，其中，创业板为代表的成长股会更积极，需求扩张、并购活跃。

　　从行情来看，成长股的“堰塞湖”洪峰已泄。2013年以来，优质成长股持续处于好但是贵的状态，这次大甩卖后，那些依旧具有较高的增长率和广阔的成长空间的成长股，四季度至少迎来大反弹，或者慢牛。中线布局，大机会仍在新兴产业、转型经济领域。

　　成长股四季度增长再添动力

　　四季度上市公司外延式增长和资本市场的正反馈将重新加力，其中，创业板为代表的成长股会更积极，需求扩张、并购活跃。

　　一方面，和主板濒临收入下滑的窘境截然不同，创业板收入增速从2013年2季度起连续9个季度保持在20%以上，2015年2季度同比增长32%，反映需求旺盛。

　　此外，目前加杠杆扩规模和持续扩张的需求形成正反馈。创业板上市公司资产负债率从去年同期的30%提升至37%，未来加杠杆的空间还非常大，从而可以推动净利润增速和ROE进一步上升。并购推动业绩增长，从商誉估计并购推动净资产增加约10%。

　　成长股的“堰塞湖”洪峰已泄四季度行情，是跌深反弹，也是大分化行情。我们曾提到2015年A股行情的特征是大涨、大波动、大分化。上半年果然大涨，三季度大波动。四季度反弹行情大分化，因为“股灾”及“去杠杆”导致增量资金短期大规模入市的难度大，行情以存量资金为主、增量资金为辅，需要专业化投资、精细化投资。

　　上半年机构严重超配的成长股，在股灾以来的季度性调整中损失惨重，TMT板块跌幅居前，机构超配最多的计算机板块中的很多成长股距高点已跌了70%-80%。根据近期基金净值的表现估算，9月份机构投资自对成长股特别是创业板的超配比例大幅回落。

　　我们认为，优质成长股依旧具有较高的增长率和广阔的成长空间，这次“吐血大甩卖”后，四季度至少迎来大反弹。2013年成长股牛市开启后，业绩增速快的优质成长股一直被市场给予高估值，持续处于好但是贵的状态。近两年来，创业板中的优质企业多数维持了较高的业绩增速，验证了其产业趋势并未发生改变。

　　寻找新兴产业投资的新风口

　　资料显示，上半年VC、PE投资案例数排名前三名分别为互联网、电信及增值服务、IT。1-8月，PE、VC投资额前二十大的案例互联网、IT相关投资也占据大多数，传统零售商苏宁和永辉分别获得阿里和京东的投资，以扩充互联网龙头的O2O的布局。

　　互联网细子行业中，有成熟盈利模式的分别是电商、广告、游戏、支付，稳居互联网经济规模前四大，无论在PC端还是手机端，占比均在90%左右；处于萌芽和成长期的子行业包括O2O、在线医疗、智能家居、车联网、在线教育等，这些新兴产业也是目前互联网龙头BAT的今年上半年的以来布局的主要方向。

　　我们预计，未来这一投资方向不会出现较大改变，四季度新兴产业投资仍然以TMT为主。

　　兴业证券 张忆东

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