顺鑫农业：优质业务遭遇市场低估

　　顺鑫农业（000860）：公司拥有牛栏山二锅头酒厂，正在逐步实现中低端酒（50元以下）全国化，未来有望成为大众酒第一品牌。回顾过去两年，白酒行业深度调整，行业收入复合增长9%，销量增长4%，利润下滑8%。同时期牛栏山白酒收入复合增长16%，销量增长25%，利润增长25%，是真正穿越行业周期的白酒公司。去年净利率仅10%，毛利率57%，与同类公司相比，净利率存在巨大提升空间，股价明显被低估。

　　如果说白酒业务已经被严重低估，那更何况公司还有30多亿收入的肉类业务。公司是北京地区市占率最高的屠宰企业，2014年屠宰收入26亿，种猪收入2.7亿。参考同类区域性屠宰企业估值水平，得利斯2014年收入16亿，当时市值36亿；龙大肉食2014年收入35亿，当时市值45亿。如果参考同类公司估值水平，公司肉类业务至少值30亿。可以说，公司整体估值从未如此被低估。

　　公司白酒借助内生外延实现全国化，具备提结构、提价、扩份额、外延并购多种成长逻辑，净利率水平具备持续提升空间。肉业资产质地优良，稳定增长。公司整体战略在2013年新董事长上任后已十分清晰，聚焦酒肉，做大做强。公司是地方国企，如果未来通过国企改革改善激励机制，盈利能力和成长性将进一步提升。

　　操作策略：公司主业经营优秀，业务成长性高于预期，受部分副业拖累，公司在二级市场估值处偏低，可持续关注。