金龙电机IPO：收入下滑趋势明显 负债高企成长存疑

　　电机俗称“马达”，被广泛运用于下游的石油、化工、钢铁、造纸、新能源汽车等领域。上市企业中专注于电机生产、研发与销售的标的颇多，其中有一家专注于超小型微特电机业务的企业叫金龙机电，巧合的是，在拟IPO的上市企业中，也有这么一家公司，不仅名字与金龙机电相似，连业务也同属电机制造领域。

　　今年3月25日浙江金龙电机股份有限公司（以下简称“金龙电机”）发布招股说明书，拟发行1310万股募集2.84亿元用于稀土永磁电机及电机系统节能建设、高效电机生产基地建设两个项目。

　　然而，通过阅读招股说明书记者发现，公司近两年收入和业绩均呈现出明显的下滑趋势，且给出的解释也颇令人费解。同时，公司的产能利用率也一直处于下降通道，但公司却以产能瓶颈为由募资上市，似有醉翁之意不在酒的意味。

　　值得注意的是，公司连年负债高企，利息支出巨大，但本次上市公司却并未募集相应资金用于补充流动资金，恐将严重制约公司未来成长性。

　　收入和业绩持续下滑

　　招股说明书显示，2012年-2014年公司收入分别为6.4亿元、7.2亿元和6.7亿元，而2015年1-9月的收入规模也仅有4.3亿元，全年继续下滑应该是大概率事件。对于近几年收入的持续下滑现象，公司解释为受宏观经济波动以及产业政策的影响，但从招股说明看，公司的产品是符合国家产业政策的，而且享受国家财政补贴，2015年前9个月申报的补贴超4000万元，这似乎与公司给出的解释相悖。

　　站在业绩的角度，公司2012年、2013年、2014年和2015年1-9月扣除非经常性损益后归属普通股东的净利润为1855万元、3093万元、3506万元和1837万元，数据看似有逐年回升的迹象，但2013年公司非经常性损益损益高达1974万元，但若加会这一数值，自2013年公司的业绩也出现与收入同样的下降趋势。值得注意的是，2013年非经常性损益项目数值如此之高，主要在于其他符合非经常性损益定义的损益项目高达1334万元，但公司并未对此作出解释，令人疑惑。

　　实际上，公司收入和业绩的下滑与下游行业景气度不无关系。公司所处行业下游是渠道经销商、机械设备制造商和最终客户，涵盖的领域包括石油、化工、建材、钢铁、造纸等。这些行业近几年受宏观经济增速下滑以及国家产业政策变化的影响，景气度已在逐渐下行，大部分产能严重过剩。从这点看，公司未来收入和业绩存在继续下滑的风险。

　　公司在招股书明书中也坦言，由于面临的宏观经济环境、行业发展、市场竞争等多重因素影响，公司的经营业绩出现波动，特别是未来几年，中国将面临调结构、促增长的不确定性，因此不排除上市后业绩出现下滑甚至亏损的风险。

　　负债高企或制约成长

　　靠借款过日子已是公司的常态。招股说明书显示，期内公司的资产负债率在70%左右波动，整体不仅远高于行业水平，也明显高于全部可比上市公司。以行业龙头大洋电机作对比，2012-2014年公司资产负债率分别为77.8%、75.6%、70.2%，而同期大洋电机的资产负债率仅为39%、39%、49%。

　　借款带来的利息支出也正制约着公司的成长。数据显示，公司的短期借款每年都维持在3亿元左右，占负债总额约50%，也因此利息支出连年增长，2012-2014年利息费用分别达到2263万元、2291万元和2351万元，占当年净利润分别高达94%、49%和58%，对业绩影响颇大。

　　换个角度看，公司资金紧张带来的问题还体现在资产端，期内公司的应收账款净额分别高达1.88亿元、2.31亿元、2.36亿元和2.58亿元，占当期营收之比依次为29.2%、32.11%、35.33%和60.17%，规模正不断扩大。而同期公司的现金流量净额仅有区区数百万元，未来若无法及时收回应收账款，极有可能影响公司的经营状况。

　　公司在招股说明书中承认，资金瓶颈已成为制约公司成长的瓶颈。但令人费解的是，公司此次IPO并没有解决负债端的问题。有市场人士表示，一般企业IPO会嵌入相应的配套募资用于补充流动资本计划，尤其是像金龙电机这种负债高企的公司，更需要募资解渴，因此不排除公司上市后再度定增解渴的可能。

　　产能下降仍扩张

　　招股说明书显示，公司募集资金将投向稀土永磁电机及电机节能系统、高效电机生产基地建设两个项目，其中前者投入8081万元，后者为20321万元。从资金占比看，高效电机生产基地投资占总比重高达71.5%，该项目的募集理由为产能出现瓶颈。但从产能利用率看，记者发现，2013年、2014年以及2015年前三季度高效电机产能利用率分别为96.88%、92.46%和86.26%，呈现明显的下降趋势，与公司给出的募资理由并不相符。

　　从项目的发展前景看，似乎也并没有公司描述的那般美好。公司在招股说明书中描述，高效电机项目建成满仓后可新增产能274万千瓦/年，其中高效通用电机123万千瓦/年，高压高效电机产能达到102万千瓦/年，高效特种防爆电机49万千瓦/年。整体每年可新增4856万元的净利润。

　　但电机的销售情况往往依赖于下游的景气度。公司电机对应的下游行业大部分为石油、化工、钢铁、造纸等产能落后的产业，未来募投产能投产后如何消化将是一个严重的问题。

　　针对上述问题，记者曾向金龙电机发采访稿咨询，截止发稿，金龙电机并未有任何回应。

　　本刊记者 王柄根