银行股买不买

　　编者按：

　　随着国内宏观经济下行，银行躺着赚钱的日子已经不复返，与此同时，利润增速持续下滑与资产质量的持续恶化，使得行业看起来整体趋于负面，个股股价表现低迷。

　　尽管如此，银行股还是展示出诱人的投资价值：市盈率跌到历史最低位，超半数上市银行市净率破“1”，利率下行背景下高股息率性价比凸显，以及城商行的密集上市提升估值空间。

　　站在国际市场的角度，全球市场前十大银行中中资银行独占四席，与其他国际银行相比，中资银行的估值也显著存在低估的迹象。

　　市场对银行最为担忧的是不良贷款率以及拨备覆盖率，从目前市场数据来看，市场对银行不良资产的担忧有些过虑了。

　　整体而言，银行股目前的股价已基本反映了未来的悲观情绪，假如你是一名真正的价值投资者，现在价位的银行股或是一个不错的配置标的。

　　在中国，银行是整个金融体系的核心，具备行业垄断的性质。以前提到银行，大家想到的就是利润丰厚，躺着也能赚钱。每年动辄百亿上千亿的利润规模令其他企业望尘莫及，甚至笑谈曰，全社会都在为银行打工；而如今随着宏观经济下行以及竞争格局改变，银行的好日子也到头了，不仅利润增速下降，其资产质量也在持续恶化，似乎随时都有爆发危机的可能。

　　尽管行业发展趋于负面，但银行股还是展示出诱人的投资价值：一方面，经过几轮股灾的洗礼，银行股的市盈率已跌至个位数水平，估值跌入历史低位区间。超一半的个股跌破净值，安全边际极高。另一方面，银行股也正迎来多个利好因素，包括城商行的密集上市、险资举牌股份制商业银行以及国企改革红利等因素都将成为银行估值修复的催化剂。最为重要的是，银行每年的分红收益率3%-5%，这样的股息率不仅高居A股前列，而且远高于银行存款或保险，在利率下行的背景下，性价比显得尤为突出。

　　利润增速下降，资产质量堪忧

　　2015年银行的利润规模高达1.28万亿元，而同期整个A股上市公司的净利润只有2.66万亿元，银行占据着A股上市公司的半壁江山。银行是百业之根，各行业都需要银行贷款支持发展。然而随着近几年宏观经济的不景气，银行的日子也不太好过。

　　目前上市银行共有16家（已剔除掉刚上市的江苏银行）。数据显示，2010年之后国内上市银行的净利润增速就呈现出不断下滑态势，2010-2014年分别为37.07%、35.78%、17.64%、16.27%和7.29%，2015年净利润同比下降4.09%，历史上首次录得负增长。2016年一季度净利润的下滑趋势并未改变，同比下降2.27个百分点。

　　在净利润下滑的同时，上市银行的资产质量也颇令人担忧。根据银监会披露的数据，2015年国内商业银行不良贷款规模高达1.27万亿元，不良贷款率达到1.67%，而A股16家上市平均不良贷款率虽然仅有1.47%，但自2011年以来已连续第五年攀升，若考虑加回核销，实际不良贷款率会更高。

　　不良贷款率的高企也禁锢了银行的信贷扩张欲望。以农业银行为例，在16家银行中农行的不良贷款率最高，达到了2.39%，是唯一一家“破2”的上市银行，而其存贷款比例仅为65.8%，今年一季度更是下跌至64.3%，排名倒数第三位。虽然去年9月银监会曾取消75%这一存贷比监管指标，但截止2015年末，也仅有7家上市银行超过这一比例，其中超幅最大的中信银行也仅为79%。

　　多重利好刺激期待破“净”重圆

　　一直以来市场都一致看多银行股，然而往往越一致的观点，越难有好的行情出现。不过站在当前这一时点，我们认为银行股或已到了长线投资者买入的时点。1）估值跌入历史最低水平。从规模上看，银行股的总市值占比在A股中达到15%。目前A股的整体估值只有13倍左右，都说大盘已跌到了合理估值位置，但其中有一半是银行股的功劳。若剔除银行股的估值，A股的平均市盈率上升至35倍，可见银行股的估值之低。

　　事实上，三次股灾的洗礼让银行股估值已跌入历史最低水平。根据Wind的数据统计，截止2015年末16家上市银行的平均静态市盈率为6.6倍，而2008年金融危机发生时，A股银行股也才跌至9.5倍的市盈率，现在的估值已是历史最低水平。这样的市盈率意味着投资银行股预期收回成本的时间只要6.6年，理论上，回报率远超理财产品甚至P2P的利率水平。

　　许多人不认同银行股的低估值价值，毕竟银行股的业绩增速从2011年下滑，到2015年首度出现负增长。假如每年净利润都出现下滑，那么此时的低估值在未来看来就显得优势不在。但银行信用卡、理财等高估值业务未来都存在分拆的可能，而且银行业的全牌照时代将来临，业务模型将更加全面，这些都有可能为业绩添砖加瓦。

　　2）超半数市净率跌破“1”。无论银行股的估值如何，有一点是可以确定的，那就是破净股的安全性。目前16只银行股中市净率低于“1”的有10只，其中中国银行的市净率最低，只有0.75倍，而即便是宁波银行这种成长性银行，其市净率也不过1.3倍。只要每年保持盈利，银行每年的净资产就会不断的上升，未来这一指标就还会下降。而且，银行中也有很多隐性资产，比如说各营业网点建筑是会随着房价的上涨而价值不断上升的，但在报表中并未表现出来。

　　另外，我们一直都在谈国企改革之类的题材，但国有资产的处置必须在净资产价值之上，否则会被定义为国有资产流失，因此银行股要改革，无论最终怎么改，都不能低于净资产。

　　3）利率下行与股市低迷的背景下，高股息率性价比凸显。过去一年宝宝类理财产品收益率连续下滑，稳健投资者遭遇资产配置荒，但银行却交出了诱人的分红方案。2015年上市银行分红总规模超过3500亿元，以8月2日的最新股价计算，平均股息率约为3.97%，其中建设银行分红收益率高达5.38%，远超大多数理财产品，而股息率最低的平安银行，也达到1.65%，高于一年期存款基准利率。

　　总所周知银行的股息率一直高居市场前列，每年分个3-5%的点难度不大，这样的分红在无风险利率上行以及牛市期间或许不会引人注意，但在货币宽松，利息下行以及市场极度极度的阶段，其投资性价比就显现无遗，尤其是目前政府强化对题材股的炒作监管，高股息的价值股有望获得市场青睐。

　　而且，只要盈利水平不出现极端的变动，银行的分红还是大概率会持续下去。尤其是国有银行，由于其控股股东是财政部，每年的分红率是有一定要求的。我们简单的做了下统计，A股16家银行自上市以来累计分红高达7.93万亿元，其中五大国有银行工、农、中、建、交分红总额分别达到1.87万亿、9430亿元、1.21万亿元、1.5万亿元和4423亿元，占比超75%，是分红的主力军。至于浦发、中信、招商等商业银行，虽然没有做硬性要求，但大股东也均是国资委，分红具备一定保证。短期看，全球各国经济进入崩溃边缘，货币政策开启撒钱模式，瑞士和德国的10年期国债收益率都已出现了负数，相比之下，银行的分红还是极具诱惑力的。长期来看，只要能保持盈利，这些银行大概率会给投资者带来比较满意的回报。

　　4）城商行扎堆IPO提升行业估值。国内的商业银行大体可分为三类，一是国有银行，主要是中、农、工、交、建。第二类是股份制银行，有中信银行、浦发银行、招商银行等。还有一类是城商行。自2007年北京、宁波银行和南京银行陆续登陆A股以来，将近10年A股再也没有城商行上市。近期这一局面将有所改观。目前江苏银行已经上市、贵阳银行、江阴银行处于待发行状态，江苏吴江农商行已申请到了股票代码，上市也临近，另外杭州银行、江苏无锡农商行等都已通过了发审会，A股将迎来一波城商行上市潮。

　　从江苏银行的发行情况看，公司的发行价为6.27元，是挨着净资产价值发的，对应的市盈率6.88倍，而截止8月3日股价已接近10元，市盈率10倍左右，考虑到目前市场环境以及次新股的出色表现，翻倍是大概率事件。

　　只要新股炒作热潮不见，农商行的扎堆上市，估值必将得到提升，这也将为原本低迷的上市银行股注入一针强心剂。

　　《股市动态分析》研究部

关注读览天下微信， 100万篇深度好文， 等你来看……