投资要点：
1、版权将成未来变现的主要逻辑。
2、C端客户的粉丝创造力是行业发展的爆发点。
版权是2B变现逻辑，规模效应决定议价能力，未来趋势将是版权共享、各拼生态。国内的上游内容制作行业集中度较低，唱片公司议价能力与影响力远不及三大唱片公司，短期内，只有拥有较大曲库量的唱片公司将受益于“剑网行动”版权严令；随着行业规范的建立，版权收入分配体系的透明化、公开化，创作人将获得合理的收入，行业良性循环发展。
C端用户的FP（粉丝创造力）是音乐行业未来发展的爆发点。在内容创作者的价值得到重视的情况下，音乐生态构筑的泛娱乐产业在C端（用户端）的价值突显，将是音乐行业变现的爆发点。90后是音乐消费主力军，强调个性，有强烈的发声欲望等习惯也使得其孕育了具有“粉丝自带创造力”特色的“FP（FansProperty）新时代粉丝经济”。
粉丝的二次创造，音乐的泛娱乐延伸，使得音乐行业将摆脱传统的单一盈利模式，内生增长和外延拓展将使得我国音乐行业进入多点开花的局面。在内生层面，版权的正规使用，使版权价值提升，版权变现能力提高；在向外拓展方面，IP开发体系逐步完善，音乐作为IP延伸的价值得到挖掘。
投资建议：根据以上逻辑，推荐关注两大类公司：1）布局音乐泛娱乐生态圈，激发粉丝创造力，自下而上布局艺人孵化与粉丝经济平台的公司，建议关注中南文化，巴士在线；2）在音乐版权上有规模化曲库、有版权原创能力、在版权分销商有充分议价能力的公司，建议关注华录百纳。
长江证券
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