双汇发展便宜进口肉肥水却流外人田 10亿海外并购会否消化不良

　　刚刚吞下“大象”三年，且在去年随着国内猪价上涨才凸显并购效果，如今又斥资10亿元收购另一家海外公司，这对双汇发展母公司万州国际的消化能力是一大考验

　　河南双汇投资发展股份有限公司（000895.SZ，下称“双汇发展”）。作为国内最大的肉制品生产企业，收入来源主要依靠生鲜制品（鲜肉）、高温肉（保质期较长的火腿肠等）、低温肉（即食火腿、培根等）业务。早在2013年，双汇发展上演了一场“蛇吞象”的跨国并购，花71亿美元收购了全球最大的猪肉生产企业史密斯菲尔德。这场国内最大的跨国并购在公司日后的经营中起到多大作用？

　　不久前，公司又发布公告称，史密斯菲尔德又欲以1.45亿美元（按当日汇率计算约等于人民币10亿元）的价格，收购美国综合猪肉产品生产加工商Clougherty，交易预期于2016年末之前完成。公司本次收购的目的又是什么呢？之前的大型并购已被公司完全“消化”了么？近日，《投资者报》记者与公司相关负责人联系并询问以上问题，但并未得到合理解释。

　　进口肉自用比例小

　　毛利率压力仍很大

　　2013年，顶着巨大的内外部压力，公司控股股东万州国际董事局主席万隆力主上演了一场“蛇吞象”的并购大戏，将美国最大的屠宰加工企业史密斯菲尔德纳入麾下。但此后，这一并购并没有为双汇发展带来多大优势，当时国内的猪价也在下跌，这让收购史密斯菲尔德后的整合效应无法发挥。因为对于双汇来说，鲜肉销售收入占总收入60%，也就是说鲜肉价格下跌对双汇整体上不利。只有中国鲜肉价格上涨，而进口鲜肉价格下跌时，在海外有公司的双汇才具有独特优势。

　　知情人士称“在2014年，依靠控股股东，双汇发展从美国进口猪肉仅7万吨左右。此时中国猪价比美国猪价便宜，进口肉进入中国市场的过程推进较慢。”

　　这种局面在2015年二季度以后开始改变。当时中国猪肉价格经过长期低迷后开始上涨，但美国本地猪价却开始下跌。双汇发展趁机加大了美国进口肉的采购，当年，公司进口肉翻倍，达到16万吨左右，共计17亿元。

　　这个数字随着国内猪价大涨也不断扩大，今年前三季度，进口肉金额已达到31亿元，公司预计2016年整年将进口30万吨猪肉。

　　据业内人士称，“今年4月前后，美国的生猪价格为每公斤8元，但在中国高达18元左右，美国猪肉到岸后加上成本费用，每吨达到2.2万元左右，但在国内的价格达到2.7万元。”

　　如此看来，从美国大举进口是笔很划算的生意。不过，奇怪的是关于这些进口肉的用途，据知情人士称，仅20%用于自己肉制品的原材料，80%用于外销或以生鲜冻品的方式售卖。但是，生鲜冻品毛利率在这几类业务中，毛利率最低，据半年报数据显示，生鲜冻品毛利率仅有4.8%，高温肉制品和低温肉制品毛利率都在30%左右。所以，今年前三季度，公司毛利率为18.22%，同比下滑了3%。如此看来，低成本的进口肉并没有缓解多少毛利率下滑的压力。

　　此外，在大举进口的同时，进口肉的质量也拉响了警报。近日，质检总局发布了进口食品安全风险预警通告黑榜，双汇、双汇的子公司史密斯菲尔德、大股东罗特克斯均赫然在列。近一年来，双汇申报进口的多批次来自美国的史密斯菲尔德出品的带骨猪肉、猪蹄、猪胸软骨等冻品因货证不符、标签不合格等原因被予以销毁或退货处理，总计数量还不小。

　　精细加工仍需提升

　　新品培育效果不明

　　对进口肉不采取精加工就大量外销，大大缩小了利润空间。这也与公司目前的精加工技术水平有很大关系。虽然，公司在多次投资者调研会议上，都提到了欲对产品结构进行调整，不过目前看来效果还不是太突出。目前，公司的低温肉制品等新产品在公司整体销售收入中占比仅有10%。且双汇试图将史密斯费尔德作为品牌打入中国的计划并未成功。尽管在高铁、机场、商超的广告颇多，但是也难以改变史密斯费尔德这个纯正美国味在中国销售遇冷的情况。而且，2015年2月，公司推出的“非常系列”等新产品，但最终由于这些新品质量不够稳定，也未受到消费者认可。

　　针对上述问题，公司管理层曾称，“截至今年10月，双汇发展在新产品和渠道上都做了大量工作。目前美式产品与西式产品处于新产品推广阶段，收入占比不是很高。但此类新产品是未来产品结构的发展趋势。而随着这些新产品和低温制品逐步放量，预计公司毛利率下降的局面会有所缓解。”不过，后续效果如何，是否能更充分利用进口肉，还需市场检验。

　　再次海外收购

　　能否消化暂未可知

　　刚“吃下”全球最大的肉制品生产公司三年，今年11月22日，公司又发布公告称，将再次收购美国一家综合猪肉产品生产商及加工商Clougherty，并公布资料称，这家标的公司日屠宰生猪约7400头，年销售额约5亿美元。其产品主要在美国西南部出售，包括热狗、培根、早餐肉肠、生鲜猪肉、火腿、午餐肉及烟熏香肠。

　　对于本次收购的原因，万州国际公告称：“与美国东岸工厂相比，西岸对亚洲的出口更具时间优势，因而具有战略意义。”

　　某业内人士称，“今年，双汇发展从美国进口的猪肉量预计会同比翻番。以此来对冲公司面临的成本压力和毛利下滑压力。收购Clougherty对今后加大从美国进口生猪更具有了空间和时间上的优势。”

　　不过，刚刚吞下“大象”且在去年随着国内猪价上涨才发挥出更大优势，又再次斥巨资10亿元收购另一家海外公司，不知公司是否有能力消化。且海外整合无论在管理还是程序上都会更加复杂，国内外猪价行情波动较大，不断收购海外公司是否能在根本上改善双汇发展长期面临的净利润增幅放缓及毛利率压力，需待时间检验。提高产品精加工技术及培育更多稳定的新产品，看似是一个更加长久之计。

　　《投资者报》记者 周月明