股权质押告急 风险个股排雷

　　截止2017年6月6日，沪深上市公司共发布股权补充质押公告达到惊人的309份，涉及公司175家。其中，2017年1月至4月19日补充质押公告仅49份。而其他的260份，占总数比例84.14%的补充质押公告，发布于4月20日以来的1个半月时间里。

　　对比而言，2016年全年A股公司发布股权补充质押公告仅191份，2015年更低至127份。据中国结算最新发布的数据，股东质押股数占总股本比例在50%以上的A股上市公司家数已达109家。

　　2014年与2015年牛市催生了高、股价质押热，2016年定增新规的限制使得股权质押融资额依然居高不下。然而，持续萎靡的市场，警戒线和平仓线的考验已经来临。

　　质押市值超5.42万亿

　　股权质押周期一般在3年左右，鉴于2015年喷发式的股权质押，我们选取2014年初至2017年6月6日的数据进行统计。Wind数据显示，自2013年A股质押市值首度突破1万亿大关后，股权质押市值一直保持高位运转态势。2014年-2016年，以及2017年前6个月，A股股权质押市值分别为17499亿元、41473亿元、44605亿元和15245亿元。其中，2015年和2016年分别较上年同期增加137%和7.55%。

　　随着股权质押市场呈现井喷的态势，其质押市值也创下历史新高。这得益于2014年和2015年A股整体的走强，高股价为股权质押提供了高融资额，推动股权质押市场迅猛发展。2016年定增的限制，使得股权质押依旧是重要的融资手段，虽然刹住了强劲的增长，但依旧高位运转。只有到了市场持续萎靡的2017年，股权质押市场才会出现多年来的首次下滑。

　　此外，以2014年1月1日为质押起始日，扣除到2017年6月6日及之前已经解押的股权，2014至2016年，以及2017年6月，未解押市值分别为：2642亿元、8875亿元、27901亿元和14747亿元，未解押总市值高达5.42万亿元。以2017年6月6日A股收盘总市值55.65万亿计算，其占总市值比例高达9.74%。若继续追加2013年及之前未解押股权，未解押市值将接近5.7万亿元，占比将超过10.24%通过Wind资讯数据分类统计，从板块分类上看，2014年至2017年6月6日，主板股权质押规模约2.58万亿元，占主板市值的6.26%。创业板质押规模约0.95万亿元，占创业板市值的19.6%。中小板质押规模约1.89万亿元，占中小板市值19.63%。虽然从总额看，创业板和中小板距离主板均相距甚远，但中小板创的质押比率远远高于沪深主板的企业。沪深主板是以国有性质为主的大中型企业聚集区，相比而言，资金充足率和融资压力相对较小。而中小创板块的企业就没有那么幸运，高比例股权质押成为融资的主要方式之一。

　　109家企业质押比例超50%

　　根据中国证券结算发布的相关，结合wind资讯的统计数据，截止6月6日，A股市场参与股权质押的企业数量高达3189家，这意味几乎所有上市公司都与股权质押有着千丝万缕的联系。其中，共1641家企业的质押比例在总股本的10%以内，占存在股权质押公司总数的51.46%；质押比例占总股本10%—20%的企业有578家，占存在股权质押公司总数的18.12%。市场总质押比例（质押股数/总股本）约为14.05%。

　　值得一提的是，统计数据中，质押比例超过公司总股本50%以上的企业达109家，占存在股权质押公司总数的3.42%。在这109家公司中，动态市盈率超过50倍的公司为54家，占比49.54%；市净率超过4倍的公司为53家，占比48.62%；按6月6日计算，市值不足150亿的公司77家，占比70.64%。年初至今，109家公司中共90家公司股价下跌，其中跌幅超过15%达47家。

　　虽然2017年以来，沪指1月3日3105点的数字，相比6月6日的收盘的3102点几乎没有变化，但极端的“一九行情”从4月上旬开始，一直保护着指数。大盘“虚假稳定”的后面，大批量的中小创个股频频出现“闪崩”，这也使得参与股权质押公司数量本就较多的中小创压力倍增。本身抗压能力就不强的中小企业，在股价“闪崩”的风险下基本上束手无策。

　　此外，大股东以及实际控制人持股数的质押比例过高，同样需要市场警惕。4月份以来，勤上股份、*ST德力、德豪润达等多家公司披露，主要股东质押股份已接近平仓线，而紧急停牌。而天宝股份、宁波东力、华邦健康等控股股东质押比例较高的公司收到了交易所的问询函。

　　以天宝股份为例，该公司控股股东大连承运投资集团持有约1.2亿股，占公司总股本的21.94%，质押1.2亿股，占其持股的100%；此外，公司实际控制人直接持有1亿股，占总股本的18.33%，其中质押9749.72万股，占其持股的97.2%。由此，天宝股份实际控制人几乎已处于满仓质押的状态。如此高的杠杆比例，若出现市场持续目前的弱势下跌状态，一旦触及平仓线，对于天宝股份的投资者将是灾难性的。

　　排雷：175家公司告急

　　国泰君安称，截止5月底的未解押市值，按照：股票平均质押率=40%；股票质押平均利率=8%；券商股票质押按90天付一次息，一年360天；预警线=160%，平仓线=140%；进行测算。测算结果显示，当前已经跌破预警线的股票质押市值为2506亿，其中跌破平仓线的股票质押市值为1150亿。

　　2017年进入4月以来，行情极端分化，中小创跌跌不休的走势叠加高质押比例，市场对股权质押平仓风险的担忧正在不断聚集。5月27日，单日共26份补充抵押报告，6月6日，单日23份补充质押公告，分列A股有史以来，单日补充质押公告榜单的第1和第2位。

　　补充质押不断，意味着前期质押股权可能已经濒临爆仓。为了梳理出相关个股，我们对2017年以来所有发布股权质押公告的公司进行了统计。数据显示，309份补充质押公告中，涉及175只股票，其中股票质押数超过总股本20%的公司109家，占比62.29%。动态市盈率50倍及以上（包括亏损）的个股，也是109只，占比62.29%。年初至今股价上涨的仅9只，股价下跌的达167只，其中下跌超过20%的有130家，占比达74，28%。

　　从补充质押公告数来看，财信发展（000838）以5个月时间，共10次补充质押公告位居榜首。资料显示，财信发展控股股东财信发展房地产开发有限公司从2016年8月到2017年4月28日，共进行24笔股权质押，尚有22笔质押未解押。以每次质押当日股价计算，质押市值合计约为52.69亿元，质押总股数5.12亿股。

　　以实际操作中，主板50%-55%、中小板40%-45%和创业板30%-40%的质押率，保守选取50%质押率，同时需覆盖8%利息，预警线设置160%，平仓线设置140%。以2016年9月前后约3.54亿股，超过38亿元市值的质押进行估算：

　　警戒线：（38亿元/3.54亿股）*50%*（140%+8%）=9.05元/股

　　平仓线：（38亿元/3.54亿股）*50%*（140%+8%）=7.97元/股

　　但停牌前的财信发展，股价仅6.59元/股。

　　若融资方以该股价进行平仓操作，将涉及23.4亿元的抛售。

　　此外，第一创业（002797）面临的问题更加严峻，相比去年11月的高点，股价跌去超过7成，位列统计表今年以来跌幅第二位。第一创业第三大股东能兴控股质押股数2.44亿股，占转股后2.94亿总持股数的82.17%。控股股东华熙昕宇质押股数同样高达3.98亿股。

　　以上述公式进行计算，控股股东华熙昕宇2017年4月25日质押的1.15亿股，其警戒线为12.73元；平仓线为11.22元。5月11日开始的解禁恐慌引发连续跌停，上述点位轻松被击破。更别提在2016年6月，在高位23元左右进行质押的能兴控股了。5月15日开始，能兴控股和华熙昕宇先后进行了14次补充质押。

　　当然，区间未发布补充质押公告，但同样面临股权质押风险的乐视网、多喜爱、勤上股份和德豪润达等同样需要市场警惕。不同的在于，上述公司并没有进行补充质押，而是用停牌缓解危机。

　　《股市动态分析》研究部

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