投资要点：
1、奶粉注册制带来拐点，将腾挪160~200亿市场。
2、需求受益二胎政策，行业格局改善迎来均价提升。
奶粉注册制带来行业历史性拐点，将腾挪160~200亿市场。1）最高级别：奶粉注册制报审WTO，国内外奶粉同样适用，且18年1月1号后正式执行，贴牌、代加工和假洋牌将全部被清出市场。2）最大幅度：品牌数量将从2000个配方缩减到500+个，70%以上的奶粉品牌被淘汰。3）最大程度保护国内品牌：腾挪约160~200亿的市场空间，均集中在国产奶粉主力的三线市场以下。根据Euromonitor数据，2016年中国奶粉行业销售额1224亿，杂牌、贴牌等市占率约20%，且集中在三线城市以下，我们预计空出的市场规模在160~200亿。
注册制开启后去产能结束，行业集中度提升，行业均价上行费用下降。15~16年奶粉全行业低迷源于注册制出台前产能出清，杂牌、贴牌大量抛货造成行业供过于求，整个奶粉行业陷入恶性竞争中。市场格局重新划分后，贴牌、杂牌空出160~200亿市场空间，按照历史全国市占率看国产外资比例各半，但长期看，随着注册制在18年全面实施，国产奶粉在三线以下市占率会显著提高，我们判断国产奶粉三线城市市占率至少超过70%，其中贝因美全国市占率有望恢复到11、12年10%+，三线城市以下城市会更高。
需求受益二胎政策，行业格局改善迎来均价提升。
（1）根据卫计委数据，2016年我国住院分娩活产数1846万，同比增长11.3%，预计17-19年新生儿增长率在10%左右。考虑到奶粉三年需求周期，预计集中需求爆发应在18年显现。
重点关注奶粉龙头：伊利股份、贝因美。
东吴证券
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