国轩高科：配股实施 风险释放

　　本期股市动态30指数收于1103点，较上期下跌2.05%，同期上证指数下跌1.45%，创业板指数下跌3.51%。成分股中，中国国航、保利地产、招商银行等个股涨幅靠前。中科三环、苏宁云商和中国长城涨幅靠后。

　　本期成分股重大事项及评论：

　　国轩高科（002074）：公司配股方案已经进入实施阶段，2017年11月17日-11月23日将进入缴款阶段，11月25日复牌。此次配股比例为10股配3股，每股价格为13.69元，除完权价格约为25.95元/股，不参与的投资者持股数量不变，但股价将以25.95元计算，相当于总市值直接损失12.41%。

　　国轩高科本身质地不错，目前公司产能已经上到7.5GWh，今年四季度唐山工厂、南京工厂以及庐江工厂的产能也将陆续投放，产能有望提升至9GWh，公司下游绑定北汽、上汽、吉利、宇通、中通等优质整车厂，截止三季度末，已公告的在手订单就高达49亿元，产能消化不成问题。此前国轩的毛利率一直高居行业第一，市场预期随着补贴下降，锂电池价格下跌，公司毛利率会下行，从今年前三季度看确实是下行的走势，毛利率已经由年初48.71%下降至37.2%。不过对比即将上市的宁德时代，宁德上半年毛利率为36.6%，公司同期是36.8%，毛利率下降一步到位，而且公司四季度正极材料产线将投产，实现完全自供，后续毛利率将企稳回升，盈利能力大幅改善预期强烈。根据业绩预告，全年净利润区间为10.02-11.16亿元，同比增长-2.81%至8.25%，其中四季度净利润将同比增长23.5%-62.4%，同环比都实现高增长。

　　公司股价此前受配股压制，一直处于区间震荡中，11月配股完成后风险点释放完毕，同时叠加业绩逐步回升以及全年不到30倍的PE，公司将迎来配置最佳时点，建议配股完成后现价买入。

　　中国国航（601111）：中国航空业正迎来新一轮景气周期。从行业的角度看，今年9月民航新政确定了民航业供给侧改革，虽然有效缓解航空安全压力，但也预示着未来三年时刻增速将进一步放缓。我国空域80%掌握在军方手中，仅有20%用于民航，整个十三五期间航空需求将增长10.5%，而民航局计划运力增长仅为10.4%，同时资源仅增长8.4%，在供给收缩以及需求增长的背景下，各航线客座率有望逐步提升。

　　从航空公司的角度看，国泰君安提出了“突破客座率阈值”一说，其逻辑还是经得起推敲的，其认为，当客座率突破阈值后，票价会出现正向相关性，航空公司利润的斜率会拉升。2017年上半年中国航空业客座率达到83.3%，而美国航空业在2015年净利润率突破70年箱体时客座率为83.8%，对比来看，国内航空公司利润率未来将进入加速上升通道。今年上半年油价同比上涨超40%，掩盖了行业供需改善的现象，市场对航空公司的预期在中报后达到最低点，随着油价同比持平，航空公司下半年的利润表现将全面超预期。

　　国航发布三季报显示，前三季度实现营收同比增长8.8%，归母净利润同比增长14.6%，其中三季度收入同比增长9.1%，归母净利润同比大增31.4%，毛利率基本不变，净利率提升了2.4%，业绩已经迎来向上拐点。目前国航的预期估值只有16倍，二级市场上公司股价正加速上行，建议待股价回调后再介入。

　　三全食品（002216）：近几年受外卖的冲击，速冻食品行业景气度下行，公司作为速冻行业龙头，却保持良好的财务状况。从营收来看，2014-2016年营业收入从40.9亿元逐年增长至47.8亿元，规模不降反升，保持连年稳定增长势头。同时，公司毛利率保持稳定，每年都能维持在30-35%的区间内波动，更难得的是，公司经营性现金流常年高于净利润，2016年经营性现金流3.3亿元，其余年份也是现金流大幅超过净利润规模，现金流支撑的净利润显得更加健康。此前由于公司推广三全鲜食，导致2015年-2016年连续两年净利润仅有3000多万元，今年前三季度公司实现净利润同比增长17.2%至7990万元，总量已经超过去年全年水平，利润明显开始触底回升，公司每年的销售费用10余亿元，与酱油巨头海天味业比肩，若未来能稍微削减费用，利润的弹性会更高。从二级市场表现看，年初至今公司股价录得25%的跌幅，今年食品饮料各细分行业龙头轮番表现，股价纷纷创出新高，公司作为速冻食品龙头，目前不到75亿元的市值明显低估。去年公司股价在年末走出一波上升行情，我们预计于机构做市值有关，临近年末近期股价又在低位蠢蠢欲动，目前价位买入风险收益比较高，建议重点关注。

　　股市动态分析、南方汇金

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