防“危”杜渐

　　本周，受美联储加息兑现的影响，上证综指再次跌破3300点，权重无心恋战，新零售乏善可陈，超跌股的反弹更像是散兵游勇。上周笔者说过，全球正处于“慢紧缩”时代，经济增速及金融周期下行叠加风险偏好下行，“去杠杆”、“防风险”和“强监管”仍是当前资本市场的主题词，A股市场正处于黎明前的黑暗。

　　今年以来，在美联储每次加息之后中国央行立即跟进加息，央行前首席经济学家马骏对此表示，面对外部压力，应该在保持稳健中性前提下开展略紧的货币政策操作，防止由于中美利差过度收窄而加剧人民币贬值压力和资本流动。利用美联储加息之机允许公开市场操作利率适度上行，可向国际市场释放货币政策协调、稳定中美利差之意，特别是警告海外做空力量，央行随时有准备应对的措施。

　　但如果中国加息幅度过大或者过猛，亦会影响企业转型的生存环境，放大货币紧缩对经济转型带来的负面影响，所以，更大可能的政策取向是——“慢紧缩”，在抑制资产泡沫、脱虚入实的同时，减少对经济的负面影响。一方面的加快经济转型，提升经济增长质量，另一方面，是逐步化解金融风险，降低出现系统性风险发生的概率。

　　从业绩增速角度来判断，A股2018年的整体业绩增速不容乐观。从统计局发布的最新的经济数据来看，中国11月规模以上工业增加值同比增6.1%，增速连续两个月下降，预期增6.1%，考虑到PPI同比增速已经居高位，未来回落的可能性较大，所以，预计工业企业的业绩增速仍有回落可能。从目前投资增速和供给侧改革边际效应递减程度来看，以传统周期性行业为主的A股市场仍可能面临业绩增速下滑带来的不利局面。未来市场更多聚焦于经济新动能，比如集成电路、5G、电子、物联网和人工智能等市场预期未来发展加快的行业。

　　经济转型和新旧动能转换的过程不会停止，但对A股而言，大而不强的局面主要源于旧动能占比过高，对市场整体业绩和估值都有抑制，所以，目前阶段，进一步看涨周期股并不一定是较好的策略。业绩下滑是一方面，另一方面是提估值的机会也没到。相比前两年，周期股估值已经有所修复，进一步修复的机会不大。

　　投资增速的下滑和房地产行业的调整，使得大地产板块处于调整阶段的概率更大。家电、家装与家具等大房地产板块，均有可能在明年进入业绩调整期。一方面是房地产销售面积下降之后，减少了相关消费的需求，另一方面是家电、家具等大房地产板块的估值已经兑现了业绩，出现泡沫。

　　而高端白酒等奢侈品的消费与民生改善没有太大关系，更多是房地产泡沫膨胀带来的财富幻象下的非理性需求。一旦房价稳住甚至调整，财富效应带来的奢侈品消费模式必然会受影响。

　　在城镇居民人均可支配收入（中位数）同比增速连续4年低于广义货币（M2）增速，意味着货币贬值的速度快过多数人收入增长的速度，如果说资产价格的上涨只是货币现象，那么资产价格的上涨的同时，如果收入跟不上，就会使得财富两极分化更趋严重，只有适当紧缩货币，限制资产价格上涨，真正落实“房子不是用来炒的”，才能打消老百姓存钱买房的念头，将其更多可支配收入拿出来消费，从而提升消费增速。期望90后将把扣除租金之后的工资收入拿出来花掉，而不是用来大量负债按揭买房。

　　2018年，我们预计抑制房地产泡沫及精准扶贫的开展，将带来贫困地区普通百姓收入的提升，从而推动大众消费品的增长。可以关注与普通老百姓相关的大众消费品行业及娱乐业，包括机构配置较少的服装、轻工行业。

　　整体而言，2018年我们的策略建议是——防“危”杜渐，抓结构性机会。

　　胡语文

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