生物股份：龙头公司吸引力依旧

　　市场方面，国泰君安认为目前市场情绪正在渐渐恢复，建议布局跨年行情。从流动性方面看，发达国家经济复苏背景下，货币政策正常化进程存在加速可能，中央经济工作会议指出“稳健的货币政策要保持中性，管住货币供给总闸门”；从市场治理与监管方面看，资管新规、银行流动性管理等相关制度建设稳步推进，短期违法违规市场行为治理深化，对市场高风险非理性行为将形成规范，金融体系运行机制理顺过程不可避免形成短期扰动；从市场交易角度看，当前市场出现部分中小股票交易低迷甚至停滞现象，一定程度上显示出“港股化”迹象。由此来看，市场风险偏好有提升基础，但并不支持市场讲故事风格的回归。在风险偏好提升实现一个层级提升后，市场龙马行情将会向二线、中盘扩散，盈利持续性与政策支撑下，叠加通胀上行预期催化，看好中盘消费。

　　中信证券认为，过高的风险估计和过低的估值都蕴含着机会。宏观盈利等基本面因素稳健（EPS），跨年后流动性环境改善压低短端利率（r）；而更重要的是，考虑到衍生风险和市场与机构的接受程度，与资管新规最终落地和执行会更有弹性，修复风险偏好（ERP），并重启A股“慢牛”。从中长期业绩趋势、流动性和利率环境、市场流动性溢价、小票遗留风险消化四个方面来看，2018年不会有什么风格切换，只不过分化不会如今年这么极端，建议坚持抓大放小。一方面，从行业之间看，小市值/成长板块的权重行业大多已经处于景气周期顶点，而权重板块的主导行业复苏才刚刚开始。另一方面，从行业内部看，龙头增速跑赢行业的现象越来越普遍，收入和利润普遍在向行业领先者归集。同时考虑到金融监管趋严、刚兑预期有序打破、甚至潜在的通胀压力，明年暂时还看不到中期流动性宽松以及驱动利率持续下行的因素，大票依然较优。

　　海通证券认为短期市场调整逐渐接近尾声，10年期国债收益率趋稳，元旦后资金利率有望回落，从成交量和换手率等情绪指标来看，也已经到达前几次回撤的低点，整体上可判断本次回调已接近尾声。回顾05年至今历年年初市场表现，春季躁动常常出现，经历过前期的回调，加上年初资金利率回落，预计这次春季躁动也会出现。从中期格局看，市场目前仍处于2016年1月27日上证综指2638点以来的强震荡市，即春末，展望2018年，市场望步入牛市初期，即夏初。这种季节的切换可能在2018年3-4月前后。春季躁动关注先进制造与通胀主题，中期风格价值龙头携手成长龙头，即上证50和中证500，上半年重视价值龙头中的金融。

　　每周金股：生物股份

　　本周笔者建议关注生物股份（600201）。公司是国内动物疫苗行业的龙头企业，产品包括口蹄疫疫苗、布病疫苗及猪圆环疫苗等。本文在论述养殖规模化如何提升疫苗市场空间之余，将主要分析生物股份的竞争优势。

　　养殖规模化扩容市场规模

　　从新牧网的数据我们看到，近十年以来，我国生猪规模化养殖的比例逐年在提高。2016年年出栏500头以上的养殖场占比达到了55%。规模化养殖场占比的提升，对于生猪疫苗行业来说影响是多方面的。

　　一方面，规模化养殖场是“优质高价”的市场化疫苗的主要使用者，随着规模化养殖程度的不断提高，市场化疫苗的使用渗透率将明显提高，推动市场扩容。而另一方面，需要注意到的是，在养殖规模化的过程中伴随的是大型养殖企业的加速扩栏扩大养殖规模，散养户、小养殖则加速退出。这即是说，上游疫苗企业也将受益于大养殖场扩栏下带来的销量提升。

　　同时，从另一个角度来考虑，养殖规模化下，下游养殖专业性进一步提高，对防疫产品及服务提出新的要求，亦会倒逼上游疫苗企业服务升级，为能够提供稳定质量产品、专业有效防疫服务的动保企业提供新的机遇，这只无形的手也会推动疫苗行业集中度的提升，龙头企业显著受益。

　　生物股份优势何在？

　　作为动物疫苗的龙头企业，公司在口蹄疫苗厂家中市占率持续排名第一，2016年公司口蹄疫市场苗市占率达60%。在产品质量方面，公司口蹄疫疫苗产品质量保持国内顶尖水准，采用先进的悬浮培养和纯化技术对传统质量标准进行全面升级，牵头制定了口蹄疫疫苗抗原含量、杂蛋白含量和抗原杂蛋白检测三项行业新标准。在抗原浓缩纯化工艺方面也持续领先，保障了公司疫苗产品的高品质、高效性和安全性，尤其是提高了疫苗的稳定性，赢得养殖户认可。

　　而后端浓缩纯化工艺以及对产品质量控制则需要长期在管理和经验上的积累。

　　在客户结构方面，生物股份通过直达养殖场的点对点营销，采用疫苗试用、提供技术服务等手段，赢得了客户对公司和产品的认可，直销苗产品已进入包括广东、河南等养殖大省在内的三十几个省份，客户涵盖国内四千余家规模化养殖主体。在过去5年公司一家独大的竞争环境中，公司建立了稳定的大客户基础。公司客户结构中，1000头以上母猪存栏的规模养殖场占公司客户结构75%比例，4000头以上母猪存栏规模场占20%。而在本轮猪周期中，规模养殖场是补栏的主力，公司业绩显著收益。

　　产品结构方面，除了口蹄疫产品，公司猪圆环病毒2型杆状病毒载体灭活疫苗（CP08株）于2016年3月开始上市销售，今年销售额预计会超过1亿元。而储备品种中，BVD-IBR二联苗填补了国内BVD联苗空白，引进法国诗华的技术实现国内布鲁氏杆菌疫苗生产工艺的升级。在产品布局上，公司逐渐从猪疫苗向牛、犬等其他家禽家畜扩展。

　　从目前公司股票估值来看，对应2017年利润30倍PE，而作为近几年稳定高速增长的细分行业龙头公司来说，目前股价仍然具有吸引力。

　　本刊研究员 田闯

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