基金调仓了，你呢

　　2017年各公募基金四季报的披露不久前结束。通过季报，基金的调仓路径被完整“曝光”。整个2017年，中国股市的投资风格呈现了“白马飞腾”格局，上证50指数上涨超过25%。这意味着，基金抱团蓝筹取暖的手段或已成为常规，很多投资者也感受到了“跟着基金走才有肉吃”的行情。

　　尽管现在无法预言2018年的市场风格，但基金的布局思路依然存在借鉴价值。

　　大消费板块值得关注

　　韩淼（消费行业分析师）

　　2017年，A股白酒行业不仅是大消费领域的明星，更是所有行业中堪称最闪亮的那颗星。整体大消费板块的表现可以概括为轮番上涨，演绎出一轮又一轮的结构性行情。

　　2018年以来，家用电器、食品饮料两大消费行业涨幅仍然居前。如果说2016年到2017年是消费估值回归的过程，那么2018年将是估值溢价的过程，消费行情“未完待续”。

　　根据2017年基金四季报披露，在基金对消费板块的持股中，重仓持有贵州茅台和伊利股份的基金数量位于第二和第三位，统计显示分别有629只和562只基金持筹其中；此外，五粮液、格力电器、美的集团，都是基金持有重仓股的前十位。而这五只消费股都是2017年二级市场领涨的品种，大消费占了重仓股的半壁江山，另一半属于金融和保险。

　　然而根据第四季度股混型基金增持排名，大消费领域入选的却只有伊利股份，名列第六。对于其他消费股，机构看法不一。

　　以“标杆”贵州茅台为例，2017年三大明星基金东方红睿华沪港深、易方达消费行业、国泰“互联网+”各有各的做法：在四季度十大重仓股中，东方红睿华沪港深没有配置贵州茅台；易方达消费行业则将茅台的配比从9.62%微降至9.44%，国泰“互联网+”则将茅台的配比从8.57%提升至9.35%。

　　投资者需要理解的是，基金的这种操作并不意味着大消费板块的态势会发生巨大变化。因为从持仓占比看，大消费类股票依然位列公募基金超配板块的前列。而集中增持的行为，则往往发生在基金建仓或是早期上涨阶段。

　　对基金而言，合理布局至关重要。研判基金动向可知，2018年消费板块依然值得关注，投资者需把握好领涨行业的脉络。

　　房地产行业走势如何

　　严肃（房地产行业分析师）

　　对于A股的房地产行业股票而言，2017年不是个好年头。这一年港股的内地房产股涨势如虹，融创中国、碧桂园、富力地产等屡创新高。而在内地，由于整个行业受到管控，二级市场对房地产普遍看空。一直等到第四季度，行业中包括万科在内的龙头企业才略有表现。同一个行业的标的，在港股中暴涨，在A股中停滞的现象，使得机构投资者们看到了“洼地效应”。

　　2017年四季度股混型基金增持名单中，保利地产和新湖中宝代表房地产行业进入前十，分列第二和第四位。当季，房地产板块“破天荒”地成为公募基金配置的重中之重，占比升至基金资产净值的3.77%，成为基金行业配置排名第三的板块。

　　从具体的增持股份数量分析，保利地产被公募基金增持了约3.4亿股，持股总量达到约6.72亿股；新湖中宝被增持约1.46亿股；此外，增持超过100万股的地产股还包括阳光城、招商蛇口、蓝光发展、滨江集团、新城控股，等等。

　　2018年1月以来，地产板块在二级市场的表现开始亮眼，中信房地产指数2018年迄今涨幅已经超过了16%，成为1月表现最好的行业板块，这也让重仓地产的基金实现了新年开门红。

　　1月底，2018年开年表现最好的权益类基金涨幅已经接近20%一线，以表现最好的基金作为样本分析：其十大重仓股，房地产股均占据了绝对的优势。

　　对于房地产行业的涨势是否会延续，很多投资者依然心存疑问：国家针对这个行业的管控并未改变，因此行业平均利润将受到一定的影响。

　　综合来看，具有两种特征的房地产企业应该关注，其一是已经针对租售同权政策作出成熟布局的企业；其二是土地储备丰沛，利润较高的企业。前者具有持续增长的基础，而后者的市盈率的确已经形成“洼地”。如果一家发房地产企业同时具有两项特征，那投资者不妨仔细研究。

　　高业绩、低股价，航空业也有“洼地”

　　赵强生（交通板块研究员）

　　全球航空业自2017年下半年起景气度加速回升。

　　2017年全球航空公司客运需求增长7.5%，货运需求增长9.3%。据国际航协针对88家航空公司的抽样调查显示，2017年三季度航空公司税前净利润率达14.7%。

　　A股的航空行业股票在2017年表现并不惊艳。以三大航空公司之一的东方航空为例，其股价在6.3元至7.7元箱体内波动，直到2018年1月才突破8.5元。当股价表现远低于业绩增长时，这类股票就产生了投资机会。

　　2017年四季度股混型基金增持名单中，东方航空位列第三，南方航空位列第九。东方航空被基金增持约1.99亿股，南方航空被基金增持约1.13亿股。国航、海航等亦在公募基金航空股增持排行榜的前列。

　　对于航空股，投资者需要考虑油价和汇率问题。进入2018年，随着美元贬值，黄金和石油都在升值，尤其是石油，市场对其进一步上涨已有准备。而燃料支出，正是航空企业最大的成本之一。从汇率角度，人民币升值对进口型企业有利，航空行业的运载器和燃油都需大量进口。

　　虽然不可忽视油价和汇率，但另一方面，投资者也需意识到油价与汇率对于航空股的股价扰动呈现逐渐减弱态势。国航、东航、南航，三大巨头早已开始降低美元负债比例，汇率与股价关系逐渐疏远。油价的扰动影响同样在减弱，2017年上半年，布伦特油价同比上升22%，航油成本上涨超过40%，但仍不妨碍国航和南航等景气度提升的公司取得高额收益。

　　对于个股标的，投资者需要考虑的因素较多。在行业领头羊股价攀升时，中小公司的日子并不好过，以春秋航空和吉祥航空为首的中小航空公司，景气度较低迷，2017年分别跑输沪深300指数19%、28%。另外，海航近期的资金链问题，投资者也需谨慎关注。

　　银行业“东边日出西边雨”

　　郑江（金融行业研究员）

　　公募基金对银行业的判断产生了分歧，这是2017年四季度基金季报中颇值得思考的现象。

　　在股混型基金十大增持股票中，工商银行代表银行业冲到第七位；而在十大减持股票中，农业银行、交通银行、中国银行占据前三，三者分别被减持约5.5亿股、2.4亿股、2.2亿股。目前银行股只占公募基金5.49%的持仓比例，属于低配状态。

　　不过在二级市场，如此大幅度的减持并未对行业产生什么影响。2018年开年后，银行股开始大幅上冲。

　　国泰君安最新研报称，2018年以来驱动银行板块的核心不是估值驱动，银行板块历史上从来是宏观变量的反应，经济与货币周期才是银行股的核心驱动力。在A股，银行股跑赢市场共有四次，分别为2006~2008年、2009~2010年、2012~2013年以及2014年。通过对比可以发现，银行板块与M1（活期存款与现金的总量）密切相关。

　　2018年的通胀以及利率环境将有利于银行净息差的上升：首先，目前净息差已企稳待升；第二，金融去杠杆背景下企业存款从金融理财回流实体投资；第三，居民部门存款活期化的迹象也与2007年净息差上升的行情颇为相似。

　　与银行股“看多派”相比，“看空派”的理由比较集中，即技术上看，银行股价格已经处于历史性高位区域。如果把2007年11月股价看成是银行股价格第一个高点，2015年6月是第二个高点，2017年11月则是第三个高点，这三个高点几乎持平。如此，目前整个板块应存在巨大的获利盘，一旦基本面逆转，必然产生向下压力。

　　对于银行股而言，2018将是复杂的一年，投资者宜全方位衡量后决定如何参与。