克明面业利润劫

　　收购五谷道场不但没有给克明面业贡献利润，反而成了公司的拖累。

　　雪上加霜。这大概是克明面业（002661.SZ）投资者在看到公司年报后的最真实感受了。

　　克明面业呈献给投资者的2017年年报是收入停滞、利润下降。如果利润下降还可以解释为并购导致的商誉减值影响，收入的原地踏步又作何解释呢？

　　实际上，在放缓的营收面前，克明面业似乎不为所动。原本早就应该完成的定增如今迟迟不予推进，面对借款的大幅增长，公司把募集的大把现金几乎全部购买了理财。公司凭此获取了不菲的利息收入，可员工购买的股票已经处于清盘的边缘。

　　五谷道场成累赘

　　2017年，克明面业实现营业收入22.69亿元，同比微增4.89%；实现归属母公司股东的净利润1.13亿元，同比下降17.79%。扣非后，公司的归母净利润只有7678万元，降幅进一步扩大至32.42%。

　　对于净利润下降的原因，克明面业表示，主要是公司对收购的中粮五谷道场食品有限公司（下称“五谷道场”）计提了大额商誉减值损失，同时联营企业出现超额亏损。

　　2017年6月9日，克明面业公告称，公司以5228万元获得了中粮天然五谷食品投资有限公司所持五谷道场100%股权及5368万元债权。中粮的挂牌转让信息显示，2015年，五谷道场实现收入1.26亿元，净利润-1.93亿元；2016年前11个月，五谷道场的营收1.02亿元，净利润为-316万元，亏损似乎在收窄。

　　不过，克明面业接手后，五谷道场的情况反而恶化。公司年报显示，2017年6月29日，克明面业并表五谷道场，报告期内，五谷道场实现收入4388万元，净利润-1053万元，与2016年相比收入在减少，亏损大幅增加。

　　因此，克明面业在2017年年报对五谷道场计提了2168万元的商誉减值。可在最新的调研中，克明面业对五谷道场未来的销售信心十足。

　　根据投资者关系活动记录，克明面业计划采用独立运作的事业部模式，以及与克明产品销售协同的方式推进五谷道场的销售；2016年，五谷道场的销售收入约1.7亿元，2017年销售额约9000万元，独立模式的目标是2018年恢复到2016年的销售额，协同的目标是完成约4000万元销售额，合计计划实现2.2亿元的目标。

　　中粮挂牌时公告，2016年1-11月，五谷道场的收入只有约1亿元，全年就实现了1.7亿元的销售收入？五谷道场销售持续下滑，克明面业如何能一举扭转困境实现翻倍收入呢？

　　合计3000余万元的损失还不足以说明五谷道场的“杀伤力”。根据克明面业2017年年报，公司其他应收款前五名中，中粮江西天然五谷食品有限公司（下称“中粮江西五谷”）为9385万元，占比达到85.53%。

　　按照克明面业2017年半年报中的介绍，中粮江西五谷已被挂牌转让，债权预计无法收回，因此100%计提了损失。中粮江西五谷同样是中粮挂牌抛售的子公司，可直至如今工商信息并没有中粮江西五谷投资人变更的信息，也没有挂牌转让成功的信息。

　　实际上，克明面业自身的收入都遇到了问题。虽然利润偶有波动，克明面业的收入增速始终保持在20%上下，2017年公司收入增速不足5%，销量首次下滑。

　　2017年，克明面业实现销量41.98万吨，同比下降3.62%。而上市以来的2012-2016年，公司销量分别为21.74万吨、24.21万吨、30.53万吨、35.95万吨和43.56万吨，销量增速同样始终保持在两位数以上。

　　克明面业的解释是，2017年春节备货在2016年12月份已经完成，而2018年春节备货发生在2018年1月份，未对2017年的销量做出贡献。并且，公司2017年全线提价也影响销量。

　　业绩不顺，克明面业对理财的热情却有增无减，自从定增资金到账以来，克明面业每年的理财金额累计都超过了20亿元，可对定增项目，公司是一拖再拖。

　　理财忙不停

　　克明面业年报显示，2017年，公司实际使用募集资金2.05亿元，全年收到的银行存款利息、理财收益扣除银行手续费等的净额为2972万元。截至2017年年底，公司累计使用募集资金4.49亿元，累计的银行存款利息、含理财收益扣除银行手续费等的净额为4408万元。

　　自从定增资金到账后，克明面业对理财的热情陡增。2016年，公司累计循环购买银行理财产品23.98亿元，2017年年报中虽未披露年内累计理财金额，不过克明面业2018年2月10日公告支付2500万元购买理财产品，过去12个月购买理财的合计金额为27.27亿元，公司的理财热情有增无减，而2016年之前，克明面业鲜有理财的公告。

　　克明面业的这笔募集资金是在2015年12月31日到账的。公司完成了一笔12亿元的定增，主要用于年产37.5万吨挂面生产线、延津年产20万吨小麦粉、面粉自动输送及智能烤房研发改造和营销网络及品牌建设项目。

　　按照公司在定增公告中的介绍，作为此次定增的主要投向，扩大再生产项目是两年内就要完工的，即2017年年报中，上述扩大再生产募投项目按照预定进度应该全部建设完毕。可事实上，除了提前开工的两个项目之外，其余项目全部延期。

　　克明面业年产37.5万吨挂面生产线主要在4个基地建设，即延津10万吨营养挂面及10万吨高档挂面生产线、成都10万吨挂面生产线和遂平7.5万吨挂面生产线项目。其中，延津10万吨营养挂面和遂平7.5万吨挂面生产线项目在定增资金到位前已经开工建设。

　　2017年年报显示，上述先期开工的两个项目在2015年年底和2016年6月底分别达到预定可使用状态。剩余项目中，进展最快的延津年产20万吨小麦粉项目不到70%，其余项目进度则大多在20%以下，而延津年产10万吨高档挂面生产线项目更是始终零投入。

　　以面粉项目为例，公司已经建成的一期为延津日处理小麦500吨面粉生产线，且已经于2016年2月底完工，并未使用定增资金。可两年时间里，克明面业对于公司最主要的原材料建设项目没有了投入热情，即使支付大笔预付款，也不愿加快项目建设。

　　2017年年末，克明面业的预付款达到1.55亿元，在此之前，公司预付款鲜有超过3000万元，在前五名预付对象中，支付给河南两家面粉公司的合计就超过了4300万元。值得一提的是，预付款第一名是湖南洞庭春米业有限公司，预付金额为4712万元，该公司主打产品是大米，克明面业预付如此金额所为何故？

　　一边不停地购买理财，一边又大笔支付预付款，看似不差钱的克明面业短期借款已经攀升至历史新高的5.3亿元，在此之前短期借款很少过亿。1月份，克明面业6.5亿元公司债发行获批，2月份，公司又计划发行8亿元中期票据，克明面业的资金情况似乎并没有账面显示的那么充裕。

　　对于克明面业的众多员工而言，公司是否面临资金压力他们并不关心，真金白银买入公司股票后，能否保本、获利才是员工当下最关心的问题，在股价大跌面前，克明面业的员工面临的是血本无归。

　　员工持股套牢

　　2017年11月21日，克明面业公告称，公司第二期员工持股计划完成购买。该计划以15.45元/股的均价购买公司股票1509万股，总计金额2.33亿元。而第一期员工持股计划在半年前的5月6日完成购买，以16.64元/股购买了1618万股，合计出资2.69亿元。

　　这就是说，克明面业两期员工持股计划合计金额为5.02亿元，持股数量已经是公司的第二大和第三大股东了，合计占比达到了9.37%。显然，无论从购买金额还是持股占比看，这都不是一个小数目。

　　克明面业的两期员工持股计划资金并非全部由员工出资，而是按照2：1的杠杆划分为优先信托和一般信托。公司员工是一般级，按照这个杠杆比例，克明面业员工在第一期和第二期员工持股计划中的出资大约为8975万元和7772万元。

　　同时，由员工持股计划成立的信托计划规定，信托的预警线为0.9元，0.84元为止损线。在锁定期低于止损线时，若没有按照规定追加资金补偿，剩余资金将清盘补偿优先级。

　　不幸的是，克明面业的股价出现了闪崩。1月31日和2月1日的两个交易日，克明面业股价急跌16.83%至11.66元/股。这意味着第一期和第二期员工持股计划仅剩下1.89亿元和1.76亿元，分别跌去了8061万元和5718万元。

　　按照购买均价，两期员工持股计划已经分别下跌30%和25%，均已跌破止损线，如果没有追加资金，员工持股计划面临清盘的风险。

　　如今，克明面业已经紧急停牌宣布重组，复牌后的克明面业能否止住目前的颓势，挽回员工的真金白银呢？

　　本刊记者 杨现华／文

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