2018年的成长更像2013年

　　2018年成长股的基本面和市场面背景更像2013年，盈利是核心。新时代中国经济由大变强，真正的主线是龙头，价值龙头携手成长龙头。

　　市场自2月12日低点上涨以来，春节前后5个交易日各板块表现较为均衡，但是自2月26日起市场出现分化。部分投资者开始担心市场风格是否会走向另一个极端。通过对比市场背景和基本面，我们认为2018年的成长股行情更像2013年而非2015年，业绩是市场的核心变量，龙头才是真正的主线。

　　2013年和2015年都是以创业板为代表的成长股大年，其内在机理却不尽相同。2013年股市处于存量市场，在大盘整体震荡下行的背景下，创业板走出强势行情独领风骚。2015年初市场进入全面牛市爆发阶段，3月份开始创业板迎来了2013年之后的又一轮大涨行情。并购重组、成长概念等热点主题轮动，围绕“互联网+”的小市值主题概念成长股表现更为亮眼。2013年全年A股资金净流出1721亿元，业绩是决定结构分化的核心变量。从股市资金面看，2014年8月-2015年6月期间A股资金净流入达到72427亿元，其中杠杆资金更是增长迅猛，以融资为代表的杠杆资金成为推升2015年成长板块的重要动力，主题概念成长普遍市值偏小、估值偏高且业绩一般。

　　与历史相比，2018年的市场自2月12日低点上涨以来，春节前后5个交易日各板块表现较为均衡，但是自2月26日起市场出现分化，部分投资者开始担心市场风格是否会走向另一个极端。但是，新时代基本面特征是经济平盈利上，两者的分化本质源于：产业结构优化、行业集中度提升和企业国际化加快。从资金面看，预计2018年资金净流入为3300亿元，有增量资金进场，但与2014-2015年牛市72427亿元资金净流入相比仍属温和状态。从政策面看，股票发行注册制改革期限延长两年；包括生物科技、云计算、人工智能、高端制造在内的4个行业中，如果有“独角兽”的企业客户，符合相关规定者可以实行即报即审，不用排队。所谓“独角兽”企业一定是符合经济转型升级方向，具备技术优势的优质企业，与2015年的纯概念主题成长有严格区分。再从换手率看，2005年以来，周年化换手率均值为377%，目前196%属于中位偏低状态，而2015年上半年增量资金进场，市场周年化换手率从年初的330%升至6月高点的757%，创业板大涨的背后是买家之间的筹码游戏。所以整体看，2018年成长所处的氛围环境更像2013年而非2015年。

　　虽然最近两周成长股走势更强，但是成长股内部依旧是龙头占优，统计2月26日至今涨跌幅，可见中小创内部都是龙头权重股涨幅更大。行业集中度提升带来的龙头盈利好转是支持过去两年龙头上涨的核心动力，展望2018年是十九大后的第一年，是进入新时代和实现第一个百年目标承上启下的一年，新时代中国经济由大变强，真正的主线是龙头，基本面和资金面均支持龙头效应延续，但在价值龙头估值修复逻辑演绎之后，市场将更加关注以中小板指、中证500为代表的成长龙头的业绩增长，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行，价值龙头如金融尤其银行，成长龙头如通信设备、电子制造。在2017年年初，价值龙头估值盈利匹配度明显优于成长龙头，上证50PE（TTM）10.2倍，2017年净利润同比增速（Wind一致预测）16.9%，中证100为11.5倍、13.9%，成长龙头的代表中小板指为32.3倍、16.9%，中证500为46.7倍、30.9%，当时成长龙头估值仍相对偏高。而2018年板块间盈利估值匹配将趋于均衡，截至目前上证50PE（TTM）为11.8倍、预测2018年净利润同比增速11%，中证100为13.2倍、11%，中小板指为32.4倍、25%，中证500为28.0倍、25%，无论是价值龙头还是成长龙头，2018年PEG均在1.1-1.3附近，盈利和估值匹配度正在靠拢。创业板内部，代表龙头的创业板50为43.4倍、35%，整体估值盈利匹配度更好，而市值偏小的创业板综为51.8倍、11%，估值盈利匹配度仍不佳。

　　荀玉根/文