毅昌股份莫名跌宕

　　规模上去了，毛利下来了，再加上失控的费用，曾有工业设计第一股之称的毅昌股份陷入亏损，也就不足为奇了。

　　2018年1月31日，毅昌股份（002420.SZ）披露了《2017年度业绩预告修正公告》，预计2017年亏损4.7亿元-3.7亿元，而之前预计亏损是2亿元-1.5亿元。

　　资产减值损失是毅昌股份2017年巨亏的主要原因。从2010年上市至2016年，毅昌股份累计盈利2.63亿元，远远不够填补2017年巨亏黑洞。

　　业绩修正成“必修课”

　　业绩预告修正成了毅昌股份的“必修课”，2011年业绩预告修正两次，2013年、2014年各修正一次，2016年修正两次，2017年有了“重大突破”，修正了三次。

　　纵观这些业绩修正公告，大部分时候，毅昌股份业绩预告比较乐观，之后往往需要向下大幅修正业绩。上市以来九次业绩预告修正，也意味着毅昌股份的财务核算非常糟糕。

　　毅昌股份的违规记录更可见一斑。2011年1月，被监管部门要求整改。2017年5月，被监管关注，原因是在2016年度业绩快报中披露的净利润与实际数据差异较大，直至2017年3月31日才披露业绩快报修正公告予以修正，未及时、准确地履行相关信息披露义务。2017年10月，因公司未能按照原约定的2017年10月30日披露2017年三季度报告而再次被监管关注。

　　“工业设计第一股”的精美包装

　　毅昌股份招股书长篇累牍重点描述其核心竞争力——工业设计，完美地包装为“工业设计”概念股。

　　看上去，毅昌股份在行业挺有地位的，从毛利率来看，也非常可观。2007-2009年的毛利率分别为15.66%、15.59%、18.36%，丝毫不逊于上市公司（TCL集团、四川长虹、海信电器、深康佳A）的电视机业务毛利率。2009年，上游毛利率稳定，而毅昌股份的毛利率大幅上升。盈利能力很不错，分别盈利6667万元、7109万元、1.22亿元。2008年，营业收入增长22.60%，净利润仅仅增长6.63%，到了2009年这个决定发行价格高低、募集金额多寡的年度，毅昌股份开挂了，营业收入增幅下滑，只有16.28%，但净利润暴增了71.67%，远远超过营业收入增幅。毅昌股份以48.76倍市盈率募集高达8.69亿元。

　　业绩变脸快

　　2010年上市，毅昌股份营业收入增长25.18%，不过净利润增幅只有12.10%。但当年年报显示，公司长期关注工业设计实力的打造，已成为中国工业和信息化部唯一认可的中国工业设计产业化示范基地领军企业，拥有广东数量最大的高级工业设计师团队（占广东省30%），获得过包括德国红点Reddot、IF、Idea在内的众多国内外工业设计大奖。毅昌团队通过积极打造领先中国的工业设计团队，协助众多国内企业提升了产品价值，获得市场领先地位，塑造出良好品牌形象，被中国工业设计协会誉为“中国工业设计产业化的先行者和排头兵”。

　　行业地位如此厉害，但业绩就是不给力。2011年进入增收不增利的阶段，营收依然增长，但毛利率大幅下滑，净利润却暴降超过七成。在2011年年报中，毅昌股份表示，报告期内，公司受上游原材料价格上涨、人工成本提升、产品结构不合理、下游需求萎靡等因素影响，产品综合毛利率大幅下降。公司加大了对汽车领域的研发投入，但汽车产品的销售收入大幅低于预期，公司的产品结构仍未得到优化。人工成本和设备折旧费用增加。

　　从2011年开始，毅昌股份毛利率基本处于下滑状态，2011年至2016年，毛利率分别为12.77%、13.38%、9.22%、12.09%、11.29%、7.81%，完全没有体现出工业设计这一核心竞争力的附加值，业绩自然也非常糟糕，2011年，营业利润2523万元，居然已经是最高的，2011年至2016年，累计营业利润-7089万元，完全没有昔日工业设计第一股的雄风。不过依靠大量政府补助，营业外收入暴增，同期累计高达1.88亿元，毅昌股份同期累计盈利1.26亿元，除了2013年亏损5515万元外，其他年度均实现盈利。

　　在亏损的2013年，毅昌股份全资子公司沈阳毅昌科技有限公司与沈阳国家大学科技城管委会签署了《项目意向协议书》，双方就建设“辽宁毅昌国际工业设计谷项目”达成初步合作意向。总投资金额高达10亿元。据称，通过此项目，公司汽车领域业务将完成东北、华中、西南战略布局，为公司将来汽车业务的成长奠定坚实基础。

　　2014年，毅昌股份顺利扭亏为盈。在2014年年报展现其的梦想：集团确定了公司未来三年的发展规划，明确了“三年三倍增”的宏伟目标，即人均产值以及人均效益在三年内实现三倍增长，即2017年年底，人均产值、人均效益需达到目前的三倍。

　　2015年，传统家电业务实现转型升级，成功开启了现有结构件客户的电视机一体机业务，为营业收入大增打下基础。人均产值离“三年三倍增”越来越近，但人均效益却越来越远。2014年，营业收入32.43亿元、净利润4257万元，而2017年业绩快报数据显示，2017年营业收入只有56.74亿元，亏损4.75亿元。“三年三倍增”的宏伟目标宣告失败。

　　募投项目效益惨淡

　　毅昌股份IPO募投项目包括合肥海毅年产200万套高端电视机结构件二期建设项目、江苏毅昌年产300万套高端电视结构件建设项目、高速精密模具厂建设项目，总投资4.54亿元。预计新增销售收入7.38亿元，新增利润总额9365万元，新增净利润7535万元。

　　预期效益如此之好，而且，募投项目进展神速。除了江苏毅昌年产300万套高端电视结构件建设项目在2012年6月完工外，另两个项目早在2011年6月已经完工。项目没完工，就产生效益了。2010年至2013年、2014年上半年，募投项目效益分别为1082.44万元、1367.89万元、2556.21万元、243.64万元、458万元，远远未达到预期效益。毅昌股份在《关于2014年上半年度募集资金实际存放与使用情况的专项报告》披露主要原因：合肥海毅年产200万套高端电视机结构件二期建设项目受安徽区域家电市场环境影响，客户市场规模萎缩，市场竞争加剧，产品价格不断下降，主要电视机客户海尔转型，客户海尔电视机业务进一步萎缩。江苏毅昌年产300万套高端电视结构件建设项目受宏观经济环境和市场行情的影响，项目接单毛利下降，营业收入和利润增长低于预期。

　　超募资金及结余资金用于偿还银行借款及应付票据、永久性补充流动资金、增资芜湖毅昌科技有限公司建设汽车内外饰件、家电结构件项目。到了2014年，超过8亿元的募集资金花得一干二净，毅昌股份随后注销了募集资金账户。

　　后来？募投项目没有后来了。

　　2016年扭亏有方

　　2016年第一季度，营业收入大增五成，但增收不增利，反而亏损上千万元。第二季度营业收入继续增长五成，但亏损得更多。2016年上半年亏损高达7534万元，为历年之最。在半年报中，毅昌股份解释道：2016年上半年，国内经济下滑，市场环境持续不佳状态依旧……因公司正处于转型升级过渡期，市场上整机毛利率普遍偏低、电视机液晶面板存货跌价损失、人工成本居高不下等一系列因素，上半年公司完成了年初的销售目标，未能完成利润目标。

　　下半年的营业收入增速更猛，同比超过60%，实现净利润9455万元，扭亏为盈，全年盈利1921万元。有了2016年的盈利，即使2017年巨亏不会导致ST。

　　2016年下半年到底靠什么盈利？

　　资产减值损失锐减是原因之一。上半年资产减值损失3953万元，其中存货跌价损失3482万元，坏账损失705万元；而下半年冲回2338万元，全年资产减值损失定格在1615万元，其中，存货跌价损失17万元，坏账损失1054万元，商誉减值损失94万元。下半年冲回的存货跌价准备高达3465万元。电视机一体机下半年的毛利率提升也是主要原因之一。上半年的毛利率为6.11%，而下半年提升至7.74%。2015-2016年上半年，面板行业亏损严重，面板企业限产提价，面板2016年下半年开始涨价，对于毅昌股份而言，电视机一体机的成本增加了，那么2016年下半年电视机一体机的毛利率为啥大幅提升呢？难道毅昌股份有强大的转移定价能力吗？到了2017年上半年电视机一体机的毛利率暴降至4.54%，尽管营业收入比2016年上半年还要多。2016年下半年的毛利率大幅提升是否以2017年大幅下滑为代价呢？

　　毅昌股份2016年营业收入较上年增加20.38亿元，其中，电视机一体机和结构件销售收入分别增加18.44亿元和3.23亿元，分别较上年增加92.66%和86.37%。毅昌股份在年报问询函回复解释：主要是由于本公司处于转型时期，逐步从传统的家电结构件行业转型至以电视机整机为主，业务涵盖电视机整机、汽车结构件和白电结构件的综合性家电及汽车结构件制造商。

　　两大客户功不可没。新乐视智家是2016年2月开始与毅昌股份合作，2016年给毅昌股份带来18.75%的营业收入，2017年1-9月带来30.61%的营业收入。海尔集团2015年、2016年分别贡献32.07%、36.73%的营业收入，金额分别为11.92亿元、21.13亿元，为第一大客户。而此前的2012年至2014年，第一大客户带来的营业收入分别为5.85亿元、4.32亿元、4.33亿元。

　　工业设计第一股沦为靠代工维持营收的地步。

　　虽然人均产生营业收入大幅增加，但人均毛利反而从2009年的9.39万元下降至7.66万元，毛利率从2009年的18.36%暴降至2016年的7.81%，毛利润总额从2009年2.73亿元增加至2016年的4.49亿元，但增加的这点毛利远远不够暴增的期间费用，期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）从2009年的1.27亿元增加至4.28亿元。

　　可见，规模上去了，毛利率下来了，失控的费用导致毅昌股份陷入亏损困境。

　　巨额投入迷雾

　　上市前（2009年末）毅昌股份固定资产原值3.76亿元，净值2.66亿元，2016年年末，固定资产原值暴增至15.86亿元，净值暴增至9.15亿元。2010年至2016年，购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金15.62亿元。在投入方面，毅昌股份非常舍得。在产出方面，2009年营业收入14.86亿元，而2016年高达57.54亿元。

　　看上去，投入和产出非常和谐，但细看收入结构，会发现有些不对劲。2016年，电视机一体机的营业收入高达38.34亿元，占比近7成，电视机结构件6.98亿元、白电结构件4.36亿元、汽车结构件5.09亿元、其他2.77亿元。而在2014年之前，还没有电视机一体机，2015年年报才开始单独披露电视机一体机的销售情况。

　　也就是说，电视机一体机给毅昌股份带来巨额收入，但无需投入很大。

　　2013年2月7日，毅昌股份披露的《关于全资子公司江苏设计谷科技有限公司投资建设平板彩电一体机生产线及配套仓库建设项目的公告》显示，项目总投资规划为2888万元，其中厂房投资2488万元，设备投资400万元。项目建设期拟定为3个月，达产时间为2013年4月。本项目建成投产后，每年新增电视机整机40万台，正常达产年份的销售收入达5.44亿元，年净利润总额为965.2万元，投资回收期（含建设期、税后）为2.99年。

　　2014年4月26日披露的《关于全资子公司江苏毅昌科技有限公司投资建设2号厂房及一体机生产线项目公告》显示，项目总投资规划为4898万元，其中，厂房投资4388万元，设备投资510万元。项目建设期拟定为8个月，达产时间为2014年12月。本项目建成投产后，每年新增模组销售240万台，正常达产年份的销售收入达326400万元，年净利润总额为2154.24万元，投资回收期（含建设期、税后）为2.8年。

　　从公告可以看出，电视机一体机不需要投入太大就可以产生大量收入，与代工差不多，所以利润也不多。2009年，毅昌股份的营业收入14.86亿元，2016年，不含电视机一体机的营业收入只有19.20亿元，仅仅比2009年增加了4.34亿元。2010年至2016年，毅昌股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金15.62亿元，扣除电视机一体机的投入，至少还有十几亿元投入到其他项目，其他项目到底是什么？

　　担保或惹祸上身

　　截至2018年2月28日，毅昌股份（含子公司）累计对外担保总额为14.7亿元，公司对控股子公司累计担保总额为10.7亿元，公司（含子公司）累计对外担保总额占2016年公司经审计净资产的88.55%。根据业绩快报，2017年年末的净资产只有11.85亿元，担保金额约为2017年年末净资产的124.05%。

　　而子公司大部分亏损，即使盈利的，基本上也是微利状态。

　　除了旗下公司提供担保外，部分子孙公司还欠上市公司（母公司）巨额货款。截至2017年6月末，青岛设计谷科技有限公司欠2.62亿元，芜湖毅昌科技有限公司欠2.54亿元，江苏设计谷科技有限公司（下称“江苏设计谷”）欠1.63亿元。

　　神秘子公司出手

　　2013年，江苏设计谷的营业收入只有1722万元，亏损361万元；2014年，营业收入2.48亿元，亏损113万元；2015年，营业收入9.88亿元，盈利600万元，终于不再亏损了。2016年，营业收入29.70亿元，盈利2007万元。2013年至2016年，江苏设计谷营业收入占总收入的比例分别为0.63%、7.66%、26.60%、51.61%。

　　江苏设计谷盈利能力为什么突然大增？2016年年末，江苏设计谷净资产只有6850万元，居然可以产生29.70亿元的营收。毅昌股份的大部分资源给了其他公司，但2013年至2016年，不考虑合并因素的情况下，其他公司合计收入分别为27.18亿元、29.94亿元、27.28亿元、27.84亿元，基本上没有变化。2016年年末，毅昌股份的净资产16.61亿元，其他公司净资产差不多16亿元，营业收入一直萎靡不振。因此，江苏设计谷的盈利能力就更显得突出了。

　　声明：本文仅代表作者个人观点；作者声明：本人不持有文中所提及的股票

　　本刊特约作者 路漫漫／文