欧菲科技：光学业务依然性感

　　市场方面，国泰君安认为短期来看，几项风险因素影响仍在持续扰动市场，对于市场风险偏好的提升产生抑制效果。1）贸易战担忧仍将持续扰动市场。2）被退库PPP项目的后续处理需要持续跟踪，23号文进一步规范PPP融资，使得退库项目处理方式不确定性加大。3）4月14日美国联合英法对叙利亚军事设施进行“精准打击”，地缘政治的紧张也增加了资本市场的不确定性。在宏观主线模糊情况下，以上不确定因素影响的消化仍是A股市场重要主题。

　　海通证券荀玉根认为创业板1季报预告数据靓丽源于大市值公司业绩优异。创业板一季报预告基本披露完毕，取净利润上下限的算术平均值近似代替为一季报的净利润值，创业板全体2018年1季度/2017年净利同比分别为27.9%/-6.0%，创业板一季报预告中市值超200亿元的公司（共40家）归母净利润占比78.6%，进一步剔除2018年1季度较上年同期归母净利润额增长最多的20家公司，得到创业板2018年1季度净利同比为1.7%，而2017年为-10.4%，创业板盈利仍处于回升趋势中，但盈利增长幅度大大降低，说明创业板业绩改善主要源于大市值龙头公司业绩向好。投资者预期和配置进入理性阶段，风格摇摆望平稳。今年以来风格分化程度已经超过2016年并且接近2017年。剧烈的风格摇摆，催化剂是政策面变化，本质是价值成长的估值性价比动态平衡，也是筹码分布的再平衡。定性判断，2018年创业板盈利增长速度会改善，但幅度远不如2013年，风格上出现2013年一边倒的情景可能性不大，决定风格的核心因素是基本面，4月业绩公告会让风格更加均衡，业绩为王，价值、成长中有业绩支持的公司都有机会。

　　每周金股：欧菲科技

　　本周笔者建议关注欧菲科技（002456）。目前全球智能手机从量的角度上进入到存量时代，结构上的创新以及价值提升正成为驱动产业链成长的重要动力。欧菲科技作为产业链上的常青树，从截至滤光片到触控模组、指纹识别模组，再到目前的摄像头模组，充分证明了管理层紧跟下游客户不断进行创新的执行力。公司现时最大的业务是摄像头模组，这一块业务仍然有很大的上升空间，主要表现在双摄渗透率的上升，以及3D sensing的加速渗透，在这些领域，公司均有布局，将成为公司未来几年发展的长期驱动因素。

　　摄像头模组：市场空间不断扩大

　　在过去将近20年的时间里，手机摄像头大致经历了这样几轮升级：第一轮是夏普开始在手机上装载摄像头，这开启了手机光学市场；第二轮是iPhone4开创的手机前置摄像头，单机摄像头数量提升至两个；第三轮是前置摄像头不断升级，像素越来越高（自拍美颜的效果越来越好），接近后置水平；第四轮是双摄的引入（这里的双摄是指前置或者后置装载双摄像头，实质上引进前置摄像头后手机已经是双摄像头了），单机摄像头增加至三个；第五轮即是3D sensing模组的引入，当AI人工智能软硬件更加成熟之后，智能手机镜头在增强现实（AR）和虚拟现实（VR）方面依旧有想象空间。

　　根据Yole发布的数据，2016年全球摄像头模组产业规模达到234亿美元，2018年有望突破300亿美元。智能手机摄像头仍然是摄像头模组产业最主要的驱动力，汽车应用在2016年逐步超过其他消费应用上升至第二位，未来智能手机和智能汽车仍将是摄像头行业增长的主要驱动因素。

　　在双摄方面，双摄相比单摄，能够拥有更大光圈，实现光学变焦，并通过对不同距离的物体虚化，可实现景深拍摄、背景虚化、背景替换等多种功能，这是能实实在在满足消费者需求的技术。2017年全球智能手机双摄的渗透率大概在17%左右，而在未来几年，通过笔者的测算，双摄渗透率达到50%左右是完全有可能的事（国产机1500元以上的机型都搭载后置双摄）。欧菲科技去年全年双摄的出货量在4000-5000万颗左右，摄像头模组整体的出货量有4-5个亿。今年来看，双摄模组的产能预计将从15KK扩张到25-35KK，单摄模组不再扩产。对于整体的业绩来说，首先双摄模组的ASP大致在100-140之间，而单摄只有17-40。其次，毛利率方面，双摄毛利率超过15%，单摄模组只有10%-12%。当欧菲科技双摄模组的产能跟随行业同向上升的时候，对于欧菲来说，营收快速上升的同时，毛利率升高，净利润表现将更为突出。

　　在3D sensing方面，目前苹果的3D sensing模组目前只是用于脸部识别，实现的还是基本的解锁、支付等功能。如若后置3D sensing模组搭载在手机上，能够应用的场景将会更多，在游戏、智能家居，甚至是生活的方方面面将会带来切实的智能体验。欧菲科技在2017年初同以色列3D算法公司MantisVision达成战略合作，布局3D成像领域。同MV的战略合作使公司能够提供算法+封装的一体化服务。2018年，欧菲科技在苹果3D sensing模组中将能拿到一部分接收端模组的份额（据传，苹果在新版iPhone及iPad上面都将搭载3D sensing模组）。而安卓阵营，最迟到今年下半年，HMOV等国产厂商将会在旗舰机开始搭载3D sensing，未来几年随着技术的不断成熟，渗透率将会急剧上升，在商业化进展中有望实现国产摄像头模组厂商的率先突破，通过资金壁垒及产能优势率先分享行业成长红利。

　　本周重点论述了欧菲科技目前最重要也是最核心的光学业务的成长逻辑，接下来几周，笔者将继续阐述欧菲科技传统触控业务焕发的生机以及指纹识别业务新的突破，并对欧菲科技2018年的业绩进行测算，笔者倾向于认为欧菲科技在2018年这个双摄加速渗透的年份实现20亿以上的利润的可能性比较大，对应不到30倍的估值。

　　本刊研究员 田闯