那些年我们追过的10倍股

　　10倍股共同的特征，就是有鲜明的时代背景，且必须有独特的商业模式和强大的护城河。

　　过去很多年我研究了美国、中国大量的10倍股，其特征是什么？共同的特征，就是它一定要有鲜明的时代背景，而且必须有独特的商业模式和强大的护城河。

　　首先，对于所有人来说，我们会想想周围的世界发生了什么，每个阶段有什么样的变化，变化背后的投资机会，这是最核心的一点。其次，它一定要有独特的商业模式，很难被复制，也就是护城河的观点，符合时代特点，是不是就能上涨？未必，这家公司能上涨，它一定有非常显著的护城河。

　　接下来我简单跟大家分享过去研究过的几个10倍股。

　　Netflix，转型流媒体

　　第一个案例是奈飞（Netflix）。目前是1000亿美元以上的公司了，我们开始研究的时候还是很多年前，研究完以后奈飞又涨了10倍，大概涨了50倍左右，2011年时，奈飞的CEO做了一个决策，从传统的DVD租赁模式向流媒体模式转型，成为了互联网定价体系。

　　奈飞最早是做DVD租赁的，当时它的竞争对手是Blockbuster，Blockbuster是实体店的模式，奈飞是在网上做租赁的模式，这是第一波。

　　2011年时发生了什么？移动互联网崛起，整个流量的成本越来越低，美国每个家庭都装上了光纤入网的带宽。2008年、2009年，我们下载电影是用“猫”，下载一部电影大概要10个小时，一般我是晚上睡觉前下载，第二天早上下载完成。之后有了光纤，下载速度变得非常快，所以流媒体变得有价值，奈飞开始向流媒体转型。通过流媒体模式它可以无边际扩张，通过获取的现金大量采购优质内容，到最后开始自己制作内容。过去几年整个奈飞自制剧水平越来越高，付费用户数的增长越来越快，越来越多，现在全球非美国用户数已经超过了美国用户，注定了奈飞的模式。

　　还有一点非常重要，它的估值体系发生了很大变化，变成了互联网公司。今天看奈飞的财报，很有意思，它跟典型的10倍股不一样，这两年的净利润水平和2010年差不多，为什么能涨10倍？因为定价体系变了，它变成了互联网公司，所以背后也有时代背景，整个流媒体、移动互联网起来、带宽起来，这就是奈飞10倍股的故事。

　　Under Armour，小众市场变大

　　第二个故事是Under Armour，一个非常经典的服装品牌10倍股的故事，我用一句话来说就是“运动品牌从大众化到功能化，一个小众市场变大的故事”。十几二十年前我们去买运动品牌的时候喜欢买耐克、阿迪，以前打篮球我们穿乔丹鞋，踢足球穿乔丹鞋，跑步也穿乔丹鞋，以前整个运动品牌是非常大众化的，功能细分化不是很强，但这几年运动品牌功能化非常强，跑步有跑步的鞋子，打篮球有打篮球的鞋子，健身有健身的鞋子。我有一次上羽毛球班，穿了短裤、跑鞋、T恤衫，教练问了我一句：“你的装备怎么没有带？”我想了一下说：“不好意思，我装备忘带了。”也就是说，现在去健身、去锻炼，有专门功能性的衣服，而Under Armour就是做功能性运动衣，以前是一个非常细分的小众市场，公司创始人大学时是打橄榄球的，他觉得穿的T恤衫出汗非常难受，特别是以棉质为材质的衣服，所以当时他的口号是“棉花是我们的敌人”。

　　慢慢地，这个细分市场逐步变大，以前是小众市场，变成大众市场。而且消费品的特征还有一点很有意思，就是你一定要有逼格，现在穿Under Armour的衣服去健身房逼格特别好，穿T恤衫就没什么逼格。前几年有一个很火的美剧《纸牌屋》，里面的人物有一个特点就是喜欢夜跑，穿的就是Under Armour的衣服。因此，你会发现它是小众产品变大的故事，背后也有时代背景。

　　星巴克，科技创新提高用户黏性

　　第三个案例：星巴克。它从2008年底部到现在也出现了10倍的涨幅，星巴克背后又是什么时代背景？从一个连锁消费品的角度来说，需要的是复购率，第一需要用户，用户能够不断沉淀、不断去买，同时店家能够持续做标准化产品的扩张。

　　巴菲特为什么喜欢买能够上瘾的东西？可口可乐是能够上瘾的，香烟也是能够上瘾的，为什么？复购率很强。咖啡本身也有这样的特征，所以，它是一门非常好的生意。但在这个基础上怎样让用户不断购买，凭什么是买星巴克而不是买Costa？因为星巴克通过科技创新带来了一种用户黏性，星巴克提供星享卡，最早在2009-2010年时，星巴克就推出了移动端App，而在2011年、2012年，整个美国的移动支付90%是来自于星巴克，它通过移动端App把整个消费数据沉淀在里面，对消费者越来越了解。

　　第二，买咖啡有什么痛点？买咖啡要等，我就在App端下单，过四五分钟到店提取，科技创新给星巴克带来了数量级别用户黏性的提高。

　　今天，星巴克开了那么多店以后，它的同店增长还是非常快的，基于这种复购率的商业模式，它也在不断地做扩张，带来的就是量和价的提高。研究消费品，量价齐升是一个非常非常重要的特征，而这背后的时代背景是什么？也是移动互联网的崛起，科技的创新导致商家和用户之间的割裂被打破，商家对用户的行为数据，对所有的体验会越来越直接，这也是为什么今天所有电商都要做新零售，以前星巴克咖啡店只知道每天卖多少美式咖啡、多少拿铁、多少星冰乐，谁买的不知道，但今天它会对每个用户的数据很了解，会推送相关的优惠信息、相关活动。新零售，未来一定是这样的模式。

　　这是星巴克的故事，一家老牌连锁店，通过科技创新大幅提高了用户黏性。虽然咖啡是很大的品种，但真正赚钱的只有星巴克，因为有品牌、科技和创新。

　　陌陌，受益流量成本下降

　　接下来的10倍股：陌陌。陌陌是我的爱股，从底部到现在也涨了10倍，为什么？逻辑非常简单，首先在陌陌上市的时候它有大量的用户，但陌陌一直没有找到如何真正做到变现。以前陌陌也做过VIP用户卡，甚至也卖过手游，也想做一些本地社交，都没有成功，突然之间陌陌做了直播，成为它货币化非常非常重要的一点，今天陌陌的利润和收入中绝大多数来自于移动直播的变现。

　　背后的逻辑又是什么？第一，整个移动互联网崛起以后，流量成本越来越低了，很多人忽视了流量成本背后的红利。以前互联网刚刚起来时，我们看视频会下载到手机端，下载到iPad端，坐地铁时打开看，因为当时流量成本很贵，看一个视频要花很多钱。过去几年流量成本大幅下降，今天我们想看什么视频基本就能点开看，甚至想看一个长视频都不需要连Wifi。流量成本很便宜，它必然带来对于直播需求的大幅提高，因为直播需求是在线直播，不像电视剧可以下载、延后看，直播是在这个Moment，在此刻我就要看这个表演，它很吸引我。

　　其实从陌陌的财报中我们是可以跟踪到的，因为很早我们就发现它开始做移动直播后，整个收入和利润大幅向上，当时陌陌的估值非常非常低。对于陌陌这样的10倍股股票，不需要做预测，看到它的整个利润大幅提高以后，已经验证了其商业模式。

　　微博，大规模渠道下沉

　　下一个故事：微博。曾经有一段时间，很多人说没有人上微博了，大家都上微信，但在这阶段微博做了什么？它做渠道的下沉，不再拘泥于一线城市，它在二三四线城市做大规模的渠道下沉，通过视频内容做一些转型，带来了用户和商业化的双击。

　　这背后的时代背景又是什么？其实是一线城市的流量红利结束以后逐渐向二三四线城市转化，那部分人群对于一线城市到底发生了什么需求又很大，他们会大量上微博。很多三四线城市的人在春节时会看一线城市的人春节时的微博照片，背后的时代背景也是整个渠道下沉，三四线城市的流量红利被微博抓住了。

　　宝尊电商，跨境电商崛起

　　最后是我们过去几年挖掘的公司：宝尊电商。它的逻辑是电商运营的价值被挖掘，宝尊本来是做电商代运营的，大家觉得很Low，做地推有什么意义？但到最后大家会发现做代运营这块其实并不简单，壁垒、护城河很深，所以整个电商运营价值被发现，这是第一点。

　　第二点，中国人的品牌消费需求在崛起，海外大品牌进来以后需要宝尊帮它做天猫旗舰店，不再自己开店、做仓储物流，因为要快，现在中国人对海外品牌需求很大，宝尊电商其实是受益于中产阶级背后跨境电商（消费需求）的崛起。

　　最后，我想留给大家一个自己的思考：一定要去沿着时代背景抓到这些10倍股，所有这些10倍股都在我们身边，只是有时候我们会忽视。

　　其次，验证非常重要，你会发现这些公司涨10倍不是一个晚上涨起来的，它花了两三年、三四年时间，验证用户数据、利润数据非常重要，一旦验证以后，你就去买入，买入以后就做简单的跟踪，如果这个公司最终盈利、数据跟你的预测没有什么太大的差异时，你就不断去持有，然后你就慢慢通过时间来享受10倍股的涨幅。耐心加上时间，加上时代背景，会造就10倍股的崛起。

　　作者为点拾投资创始人

　　本刊特约作者 朱昂/文