收购风电传动龙头 新光圆成发力高端装备制造

　　通过对这家风力发电传动设备龙头的收购，将进一步夯实新光圆成的装备制造板块，降低公司对房地产的依赖。

　　又一家全球隐形冠军即将回到A股市场上市公司怀抱。

　　7月1日晚，新光圆成（002147.SZ）公告称，公司拟以现金方式收购Five Seasons所持有的中国高速传动（00658.HK）8.34亿-12.09亿股份，占后者全部已发行股本约51.00%-73.91%，交易协议收购的拟定收购价格为人民币9.99元/股-11.25元/股，对应中国传动100%股份总价为人民币约163亿-184亿元。

　　资料显示，中国高速传动为中国乃至全球风力发电传动设备的领先供应者，引领风电行业新走向，产品已覆盖750KW、1.5MW、2MW及3MW风电传动设备。同时还研发及储备了生产5MW和6MW风力发电齿轮箱的能力和技术，产品技术水准与国际竞争对手同步。

　　目前，中国高速传动的风电客户包括中国国内的主要风机成套商，以及国际知名的风机成套商，例如GE Renewable Energy、Nordex、Senvion、Unison、Suzlon及Inox Wind等。

　　分析人士认为，本次收购只涉及中国高速传动盈利强劲的风电传动设备和工业传动设备业务，这两块业务均有良好的发展前景，通过对这家风力发电传动设备龙头的收购，将进一步夯实新光圆成的装备制造板块，降低公司对房地产的依赖，提升公司整体业绩和抗风险能力。

　　风电传动龙头回归

　　港交所数据显示，Five Seasons是中国高速传动持股73.91%的大股东，本次交易后，中国高速传动将成为新光圆成的间接控股子公司。

　　值得注意的是，本次交易将以中国高速传动剥离亏损的数控机床、柴油机、芯片、锅炉及治金设备的研发、制造及销售等非核心业务为前提，只保留盈利强劲的风电传动设备和工业传动设备。

　　中国传动的发展战略为坚持以风电齿轮传动设备为核心、大力推动传统工业齿轮传动设备向高端产品转型，不断提高核心业务在国内与海外的市场占有率。

　　作为中国风力发电传动设备的领先供应商，中国高速传动是在风电齿轮传动设备一直保持着世界领先地位，拥有强大的研究、设计、开发及销售能力，主要客户均是国内外实力较强的风电整机制造商。

　　根据披露，目前GE、上海电气、东方电气等均为中国高速传动的主要客户，同时与Vestas等其他主要风电整机制造商建立了长期战略合作关系。

　　典型双馈式风电整机结构主要由三块构成：叶片、塔筒、齿轮箱。其中，叶片和塔筒技术含量相对较低，而齿轮箱是风力发电动力传递的核心装置。

　　目前，风电齿轮传动设备为中国高速传动主要产品，主要包括主齿轮箱、偏航变桨齿轮箱产品。

　　2016-2017年，中国高速传动风电齿轮箱实现收入分别为73.62亿元、68.03亿元，占收入的比例分别为82.11%、82.55%。模拟中国高速传动2017年1月即完成资产剥离完成的话，2017年归属于母公司备考净利润为9.44亿元（未经审核）。

　　风电设备前景广阔

　　风能作为一种无污染、可再生的清洁能源近年来越来越受到人们的关注，在过去几十年中成为发展最快的新能源行业之一。

　　全球风能理事会（GWEC）的报告显示，截至2017年，全球风电市场累计装机容量达539.6GW，自2005年以来复合增速达20.24%。

　　同时，根据全球风能理事会对2017-2020年风电市场的预测，到2020年，全球累计装机容量将达到840GW。

　　全球风能协会预测2017-2021年间，全球新增装机容量将以2%-9%的速度增长，并且从2018年开始，全球风电行业会迎来新的高速增长期。随着全球风电技术的发展，风电成本逐步降低。彭博新能源财经数据显示，2017年全球陆上风电度电成本已下降至每千瓦时6.7美分，成为最经济的绿色电力。国际可再生能源署预测，随着风机容量系数的提高和投资成本的降低，风电度电成本2025年有望降到5美分。

　　在全球风电的大潮中，中国更是一枝独秀。据全球风能理事会的统计，2013-2017年，中国风电新增装机容量，连续5年保持全球新增装机容量第一位。2017年，中国新增装机容量达到19.7GW，仍居全球之首。

　　而中国的“三北”地区凭借在风资源、地形、气候、开发及维护成本等方面的显著优势，以及未来特高压电网建成后解决了电力输出问题，将重新成为中国风电建设的重点区域，这一区域的风电市场仍有较为广阔的发展空间。

　　同时，自2017年以来，海上风电也成为中国风电发电的重要增长极。根据全球风能理事会统计，2017年，中国海上风电新增装机319台，新增装机容量116万千瓦，超过“十二五”时期任何一年，同比增长 97%，呈现加速发展的态势；截至2017年年末，中国海上风电累计装机容量达到279万千瓦，位居全球第三。

　　目前，根据国家电力发展“十三五”规划目标，到2020年实现海上风电装机并网5GW，另有10GW项目在建规模，未来海上风电市场前景广阔。

　　此外，中国早期风电机组临近退役，存量市场替代空间打开。中国风电大规模发展已超过10年，尤其是“十一五”期间迎来了“井喷式”发展期，培育了全球最大规模的风电市场，截至2016年年末，累计装机容量占全球的1/3以上。风电机组设计寿命通常为20年，随着时间的推移，老化的风电机组出现坠落、折断等重大事故的几率大大增加，发电性能降低，运维成本显著增加。

　　随着优质风资源的日趋减少，为了更高效利用有限的好风区，风机以新换旧将成为必然。据了解，中国一些地方还在使用300千瓦、700千瓦的小机组，这些机组会逐渐被大功率的机组如3兆瓦、5兆瓦的机组所取代。

　　因此，作为全球最大的风电市场，早期机组的更新换代，打开了中国风电装备制造业的存量市场替代空间。风电齿轮箱作为风电机组中最核心的零件之一，市场需求有望进一步增长。

　　至于中国高速传动的工业齿轮箱业务，考虑到中国城市化进程的稳步发展和国家“一带一路”战略规划的逐步推进，在未来轨道交通装备上也有良好的预期发展。

　　夯实高端制造能力

　　中国高速传动最新交易价格为12.10港元/股，港股市值合计197.87亿港元。本次交易标的公司拟定收购价格为人民币9.99元/股-11.25元/股之间，对应中国传动100%股份总价为人民币约163亿-184亿元之间。

　　上述定价区间系以标的公司总市值为基础，综合考虑控制权溢价、标的公司资产质量、盈利能力、行业地位、品牌、渠道价值、业务前景、发展潜力、协同效应、资产剥离和期后事项等因素由双方协商确定。

　　根据可比上市公司在2017年12月31日收盘时的市值和同行业2017年度财务报告数据，标的公司本次交易价格对应的P/S约为1.98-2.23、P/B约为1.50-1.69、P/E约为17.31-19.49，均远远低于5.02、3.24、54.97的同行业平均值水平，定价十分合理，保护了A股中小投资者的利益。

　　新光圆成表示，截至预案出具日，本次交易总对价和银行贷款金额尚未确定。最终收购股份的数量及最终收购价格将以交易双方签署的正式买卖协议为准，并在重组报告书中予以披露。

　　更为重要的是，本次收购无疑将对新光圆成整体业绩，尤其是装备制造板块发展有提升，改变公司对房地产的高度依赖。

　　2016年，新光集团借壳“方圆支承”A股上市，形成了以房地产开发为主，回转支承等精密机械制造为辅的双主业模式。

　　其中，新光圆成的房地产开发业务集住宅、商业地产及旅游地产等综合性开发于一体，开发的多个项目兼具了住宅、酒店式公寓、连锁超市、餐饮、娱乐、酒店等多元化业态。公司的自持物业主要分布在义乌、东阳、金华等浙中地区城市，已渐成规模和体系，具有绿色生态、人气汇集、商业配套等综合价值。

　　新光圆成的精密机械制造产品包含多种规格回转支承产品、汽车涡轮增压器关键零部件、环件、锻件、机械设备、液压设备及机械加工等。产品广泛应用于建筑机械、工程机械、港口机械、冶金机械、轻工机械、清洁能源、风力发电、太阳能发电、医疗CT和军工等领域。

　　2016-2017年，新光圆成的回转支承等机械制造业务实现收入分别为1.69亿元和3.52亿元，占公司主营业务收入的比例分别为4.53%、17.52%。

　　本次重组标的中国高速传动为中国风力发电传动设备的领先供应商，通过本次交易，新光圆成将获得优质的装备制造相关资产，上市公司业务结构将得到优化，拓宽了业务范围，延伸了业务领域，改变上市公司主要依赖房地产业务的局面，夯实并大幅提高了公司装备制造板块业务盈利能力，进一步拓展上市公司盈利来源并增强可持续发展能力。