海油工程：中海油增资本开支 公司业绩面临反转

　　本期股市动态30指数收于930点，较上期上涨4.67%，同期上证指数上涨4.32%，创业板指上涨3.26%。

　　成立以来股市动态30指数下跌6.95%，同期上证指数下跌9.91%，创业板指下跌28.19%。成分股中中国国航、招商蛇口和招商银行等个股涨幅靠前，航发动力、欧菲科技和均胜电子等涨幅靠后。

　　本期成分股重大事项及评论：

　　海油工程（600583）：公司是亚洲最大的海洋石油工程EPC总承包商，公司业务包括海上采油平台设计、物资采办、陆地制造、海上运输安装、海管铺设、调试、交付维修等工作。2014年后，受行业低迷等因素的影响，公司业绩持续下滑，油价2016年触底反弹，公司业绩拐点出现；17年公司收入102亿，净利润4.9亿，历史高点是2014年，当年收入220亿，净利润43亿；公司业绩弹性非常大，目前油价已从底部26元涨到70元，公司业绩将会弹性十足。而公司一直以来是油服行业利润率最高的公司。

　　近期三大石油公司正在加大国内油气勘探开发工作力度，保障国家能源安全。三家公司均已召开管理层会议，研究部署相关工作，确保油气储量产量。中海油方面，2017年完成勘探开发资本开支497亿，同比2016年增长2%，而中海油2018年计划资本开支700-800亿将大幅增长。由于勘探开发支出的大部分用于油田服务和设备采购，因此油服行业市场规模增速可与石油行业勘探开采支出保持基本一致，海油工程的收入将随着中海油的资本开支而增加。

　　中海油是海油工程的主要客户，收入占比从2014年的81%下降到2017年的40%。公司另一个大客户是海外的YAMGAZ，收入占比34%。中石油持股Yamal项目20%股权，北极地区拥有待发现天然气技术可采储量超过47万亿立方米，占全球未开采天然气储量的30%，Yamal半岛天然气产量约占全球天然气产量的16%，项目总投资270亿美元；其中，海油工程承担合同金额约100亿元人民币。公司承担核心LNG工厂模块建造，计划年产天然气250亿立方米（建成3条年产550万吨共1650万吨LNG生产线）和凝析油100万吨，3条生产线分别于2017年11月、2018年、2019年投产，建成后将成为全球最大的LNG工厂。

　　海油工程的盈利能力在行业内是最高的，无论是在行业低迷期还是在行业高峰期。中海油资本开支大幅上升是对海油工程业绩反转最大的利好，目前的国际背景下，石油公司资本开支仍有继续增加的可能，海油工程大概率迎来业绩反转。

　　春秋航空（601021）：公司9月20日晚间公告，拟公开发行不超过25亿元公司债券，用于补充流动资金、偿还计息负债。在国际油价大幅增长的背景下，公司成本控制得力，非油单位营业成本有明显下降；2018年上半年，春秋航空单位营业成本为0.2919元，较去年同期上升2.1%，上升原因主要由于航油采购价格上涨；而扣除航油成本以外，春秋航空单位营业成本较去年同期下降2.2%。

　　从公司披露成本费用来看，上半年费用合计58.17亿元，同比增长19.69%，主因油价上涨带来成本上行；航油成本18.22亿元，同比增长32.57%，占比31.33%。上半年公司采取节油精细化管理，单位油耗0.205吨/座公里，同比下降3.5%，航油采购均价上涨15.9%，最终单位航油成本0.0957元/座公里，同比增长12.1%。

　　2018上半年，由于民航局严控时刻总量，公司飞机引进速度有所放缓，上半年净增4架空客320，较去年同期减少3架。在供给端受到限制的同时，受益于票价改革政策与收益管理优化持续推进的双重利好，公司单位票价水平自2017年二季度起同比持续提升。

　　中国国航（601111）：国航本周大涨15.72%，此前公司受油价上涨和汇兑损益的影响，股价出现大幅下跌，股价一度腰斩。从中国国航上半年业绩来看，归母净利润35亿，同比增长4%，而扣除汇兑损益影响后，公司主业利润增长42%，这是在上半年油价同比上涨17%的背景下实现的，国航成本消化能力好于市场预期。

　　之前研究机构看好航空股的超级周期，是考虑到了航空股的消费属性，并且认为随着票价市场化的推进，票价未来会加速上行，这种逻辑长期是没有问题的。短期市场的扰动因素是油价和人民币汇率，这恰恰是今年以来研究机构错判航空股的主因。

　　近期中国国航为代表的航空股的快速反弹行情，是对此前市场过度悲观情绪的修复，航空股的周期性是非常明显的，目前从估值角度仍偏低。

　　股市动态分析、南方汇金

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