2018年中国经济形势和2019年展望

　　【摘要】2018年，中国坚持稳中求进工作总基调，以供给侧结构性改革为主线，着力打好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战，稳妥应对中关经贸摩擦，国民经济运行总体平稳，稳中有进，全年经济增速预计为6.6%。但经济运行稳中有变、变中有忧，国际政治经济环境更加严峻，中美经贸摩擦不确定性明显上升；民营企业经营困难增加，基建投资回落过快，消费增速减慢，经济下行压力加大；房地产泡沫较大，金融风险不断暴露；社会预期不稳，信心不强。2019年，要着力激发微观主体的活力，继续实施积极的财政政策和稳健中性的货币政策，落实“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”政策，保持经济持續健康发展。

　　【关键词】经济形势；中关贸易摩擦；经济展望；宏观调控政策

　　基于2016年以来中国供给侧结构性改革取得阶段性成效、经济稳中向好、世界经济继续复苏的实际情况，2018年，中国继续推进供给侧结构性改革，把打好“防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治”三大攻坚战作为全年经济工作的主要任务，加快结构性去杠杆步伐，加强金融监管。但2018年4月份后，一些难以预料的问题先后出现，中美经贸摩擦爆发、民营企业出现信用风险、基建投资下滑、股市大跌，市场预期混乱。面对这一局面，中央审时度势，在保持战略定力的同时，2018年7月31日提出了“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”的政策措施，释放出继续鼓励民营企业发展和深化对外开放的政策信号，和美国达成继续谈判的协议，社会预期开始好转，信心有所增强。总的看，2018年经济运行总体平稳，稳中有进，稳中有变，变中有忧。

　　一、201 8年经济形势基本稳定

　　今年以来，面对严峻的国际形势和国内艰巨的改革发展任务，中国按照高质量发展总要求，以深化供给侧结构性改革为主线，打好三大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，国民经济运行总体平稳、稳中有进。

　　（一）经济基本维持在合理区间

　　2018年，中国国内生产总值同比增长6.6%，比上年同期小幅回落0.2个百分点。四个季度经济分别增长6.8%、6.7%、6.5%和6.4%。规模以上工业增加值增长6.4%。物价走势温和适中，全年居民消费价格上涨2.1%，受蔬菜、石油价格和医疗价格上涨的影响，涨幅比上年同期扩大0.6个百分点。生产领域价格总体平稳，全国工业品生产价格上涨3.5%，涨幅比上年同期回落2.8个百分点，工业价格和居民消费价格剪刀差收窄。就业规模持续扩大，全国城镇就业总量达到4.34亿人，新增就业1361万人，超额完成全年目标。农民工总量达到28836万人，比上年同期增加184万人。全国城镇调查失业率稳中有降，维持在5%左右。国际收支基本平衡，中美贸易摩擦对出口和外资的影响还没有显现。

　　（二）经济结构持续优化

　　第三产业比重不断提高，对经济增长的拉动作用不断增强。三次产业增加值占GDP的比重分别为7.1%、40.7%和52.2%，第二产业和第三产业比重分别提高0.2和0.3个百分点。消费对经济增长的拉动作用进一步增强，需求结构不断改善。虽然基建投资明显回落，但制造业、房地产、民间投资稳定，不含汽车类商品的零售总额增速逐季提高，服务消费需求旺盛，最终消费支出对GDP增长的贡献率为76.2%，比上年同期提高18.6个百分点。居民收入增长与经济增长同步，城乡居民收入差距缩小，前三季度，全国居民人均可支配收入同比实际增长6.5%，与经济增长基本同步。城乡居民人均收入倍差2.69，比上年同期缩小0.02。

　　（三）新增长动能有所提升

　　高技术产业、装备制造业、战略性新兴产业增加值增长速度明显高于整个规模以上工业。新能源汽车、光纤、智能电视等新产品产量保持较快增长。服务业中的战略性新兴服务业、高技术服务业营业收入快于全部规模以上服务业。与居民消费升级相关的养老、医疗、旅游休闲、文化娱乐等服务行业供给水平提高。咨询、物流、信息、商务服务业快速发展，信息传输、软件和信息技术服务业势头较好。

　　（四）经济效益和质量有所提高

　　截至2018年11月末，全国工业实现利润同比增长11.8%，大大高于企业销售收入增速。杠杆率降低，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比下降0.4个百分点，特别是国有企业资产负债率下降明显，宏观杠杆率连续9个季度保持基本稳定。节能降耗扎实推进，能源消费结构继续优化，2018年全国能源消费总量同比增长3.4%，天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费占能源消费总量比重比上年同期提高1.3个百分点，单位GDP能耗同比下降3.1%。

　　二、经济运行面临较大下行压力

　　在经济平稳运行的同时，中国出现了民营企业困难增加、基建投资回落过快、房地产泡沫加大等问题。中美发生贸易摩擦后，中国对外贸易、利用外资、科技合作等受到影响，科技创新能力薄弱、产业链和供应链脆弱等深层次问题开始暴露。这些问题相互叠加、相互影响，导致金融风险不断积累显现，经济下行压力加大。

　　（一）民营企业经营困难

　　中国正处于由高速增长阶段转向高质量发展阶段，经济结构调整转型势在必行。在这一过程中，一些在传统产业过度扩张的企业出现经济困难是在所难免的，也是正常的市场出清过程。2016年以来的供给侧结构性改革就是要解决这个问题。但也要看到，钢铁、煤炭、有色、建材等价格大幅度上升、在债转股、剥离不良资产等举措带来国有企业杠杆率下降的同时，处于中下游行业的民营企业受到上游价格上涨、去杠杆后融资难融资贵、“一刀切”环保治理、出口预期下降、消费结构升级等多重因素挤压，利润增长缓慢，资产负债率不降反升。2018年4月27日，《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》等金融监管政策正式出台后，银行表外融资受到抑制，金融机构风险偏好明显降低，民营企业的融资成本有所上升，引发股市暴跌、债市下滑，部分企业资金链断裂并出现信用违约，一些上市企业的股权质押被强制平仓。与此同时，否定民营经济的言论也不时出现，严重影响了企业的信心和社会预期。

　　（二）房地产泡沫危害越来越大

　　在土地财政和土地制度的约束下，中国的房地产调控一直是重需求、轻供给，甚至人为限制供给以抬高地价和房价。同时，为鼓励房地产去库存，2016年以来，国家采取了棚户区改造货币化安置政策，鼓励居民增加按揭贷款，居民杠杆率迅速攀升，导致房地产价格特别是三、四线城市房价不断上升。房地产持续火爆拉动了经济增长和财政收入增加，却大大推高了实体经济的生产经营成本，提高了居民的杠杆率，加剧了财产和收入分配不平等，挤出了消费和制造业投资，影响了产业结构升级和经济可持续发展。从2016年以来居民按揭贷款、居民杠杆率、居民消费等指标看，房地产价格上涨对经济发展和金融稳定的负面影响已越来越大。2018年以来，汽车消费下降的主要原因就是三、四线城市居民信贷增长过快和房价上涨挤出了居民消费。

　　（三）处置地方隐性债务与稳定基建投资两难

　　在“稳增长”和“惠民生”的驱使下，不少地方政府依托政府融资平台、政府与社会资本合作（ PPP）、产业投资基金等渠道，通过明股实债、购买服务、担保等手段，大规模融资用于基建投资，政府隐性债务数量可观。支撑债务偿还能力的地方财政收入也存在虚高问题，地方政府的债务率和偿债率被低估。在2018年年初把规范地方政府隐性债务作为去杠杆的重点任务后，从地方政府融资平台融资受到制约，基础设施建设投资开始下降。地方政府隐性债务和基建投资资金来源，成为多年来难以解决的难题之一。

　　（四）中美贸易摩擦不确定性较大

　　中美经贸摩擦涉及双边贸易、知识产权保护、补贴、市场准入、国有企业等多个问题。从双边贸易看，加征关税对中国經济影响并不大。我们的数量经济模型估计，短期内由于出口产品不可替代，中国对美国出口的短期价格弹性为0.7%，也就是说出口价格提高10%，对美国出口下降7%；由于出口合同往往提前3-6个月签订，因此，短期出口出现回落有3-6个月的滞后期。中期内，由于商品可以部分替代，中国的出口价格弹性会提高到1.5%，即出口价格提高10%，对美国出口下降15%。关税调整对中国出口的影响要持续大约两年左右。美国对中国500亿美元商品征收25%的关税和2000亿美元商品征收10010的关税，影响中国对美出口减少约500亿美元，中国GDP减少0.4个百分点左右，考虑出口的乘数效应，对经济的影响会更大一些。如果美国对所有出口商品加征25%的关税，对美出口就会减少2000亿美元，中国GDP直接减少1.6个百分点左右。对美国500亿美元进口商品加征关税，中国CPI上涨0.3%左右。但从长期看，贸易摩擦，知识产权保护、市场准入、补贴等问题，会影响双边贸易、投资、技术转移、人员交流，进而影响中国科技创新能力和产业链、供应链安全。我们估计，改革开放40年，通过对外贸易、利用外资、科技交流等的技术外溢效应对中国经济增长的贡献每年在0.8个百分点左右，中美经贸摩擦对我国科技进步和产业链、价值链提升的影响不可低估。

　　三、2019年中国宏观调控政策取向

　　针对中国经济存在的矛盾和问题，刚刚结束的2018年中央经济工作会议提出了2019年经济发展目标、政策和主要工作。要坚持稳中求进工作总基调，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，提振市场信心，保持经济运行在合理区间。

　　（一）宏观政策要强化逆周期调节

　　继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，适时预调微调，稳定总需求。积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模。提高财政赤字水平和赤字率，并做好应对中美经贸摩擦可能加剧经济下降、失业增加的财政政策预案。稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，广义货币M2和社会融资总量增速可提高到和经济预期增长目标持平或略高的水平。改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，加强资本管制，保证货币政策的独立性。

　　（二）结构性政策要强化体制机制建设

　　坚持向改革要动力，深化国资国企、财税金融、土地、市场准入、社会管理等领域改革，强化竞争政策的基础性地位，创造公平竞争的制度环境，鼓励中小企业加快成长。推进供给侧结构性改革是结构性政策的主要抓手，2019年要在“巩固、增强、提升、畅通”八个字上下功夫。要巩固“三去一降一补”成果，推动更多产能过剩行业加快出清，降低全社会各类营商成本，加大基础设施等领域补短板力度。要增强微观主体活力，发挥企业和企业家主观能动性，建立公平开放透明的市场规则和法治化营商环境，促进正向激励和优胜劣汰。要提升产业链水平，利用技术创新和规模效应形成新的竞争优势，培育和发展新的产业集群。要畅通国民经济循环，形成国内市场和生产主体、经济增长和就业扩大、金融和实体经济之间的良性循环。

　　（三）社会政策要强化兜底保障功能

　　要把稳就业摆在突出位置，重点解决好高校毕业生、农民工、退役军人等群体就业问题。要深化社会保障制度改革，在加快省级统筹的基础上推进养老保险全国统筹。要继续划转部分国有资本充实社保基金。要构建房地产市场健康发展长效机制，坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定位，因城施策、分类指导，夯实城市政府主体责任，完善住房市场体系和住房保障体系。

　　（四）防范化解重大风险

　　要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度。要以深化金融财税改革为抓手化解金融风险。发展民营银行和社区银行，推动城商行、农商行、农信社业务逐步回归本源。要完善金融基础设施，强化监管和服务能力。要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度。要健全地方税体系，规范政府举债融资机制。

　　四、2019年经济增速会有所放缓

　　2019年，中国经济发展面临的外部环境和2018年相比有所恶化，经济增长将有所减慢。与此同时，供给侧结构性改革对稳定经济的效应将继续显现，鼓励民营企业发展和深化改革开放的信号有利于稳定企业的信心，稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期的政策会逐步发挥作用。在稳住内需的情况下，如果中美贸易摩擦不再继续（乐观情景），2019年中国经济增长预计在6.3%左右；如果美国继续将2000亿美元或其中的部分中国出口产品的关税从10%提高到25%（基准情景），2019年中国经济增长预计在6%左右；如果美国对所有中国出口商品征收25%关税（悲观情景），中国经济增长预计在5.5%左右。目前，中国正在积极落实阿根廷中美元首会晤共识，中美经贸摩擦不会出现悲观的情景，实际情况可能介于乐观和基准情景之间，中国经济增长速度大概率在6%-6.3%之间。建议2019年把经济增长目标定为6%以上，物价控制在3%左右，新增就业在1100万人左右。

　　投资有所回升。在房地产限购、限贷的严厉政策调控下，房地产销售量有所回落，投资资金来源有所放缓，但由于房地产土地购置面积和新开工面积自2017年以来持续增长，房地产开发投资增速不会大幅度下降的影响，预计2019年房地产投资增长7%左右，低于2018年约3.5个百分点。目前，制造业产能利用率已经达到77%左右，部分行业高于80%-82%左右的合理水平，制造业的投资出现了回升势头，但民营企业困难增加、出口减少会影响制造业的投资，预计2019年制造业投资增长6%左右，低于2018年约3.5个百分点。要稳定内需，需要加大基础设施建设投资力度，以抵消房地产和制造业投资的减慢以及消费下降。2018年7月份以来，国家开始把稳定基建投资作为补短板的重要抓手，在继续严格管控地方政府隐性债务扩张、银行信贷受到基建项目盈利水平制约的情况下，需要增加财政投资力度和扩大专项债规模，如果预算投资支出和地方政府专项债合计增加1万亿元，2019年基建投资（不包括电力）可增长8%左右。综合看，预计2019年投资增长6%左右。

　　消费稳中略降。2019年，个人所得税起征点提高和六项费用扣除调整、进口关税下调会刺激消费增长，居民消费结构升级步伐会继续加快，养老、医疗、健康、教育、旅游等服务消费会继续快于零售商品的消费，网络购物、共享单车等新型消费模式继续带动新兴消費发展。但由于中美贸易摩擦，就业和居民收入会受到影响，房地产价格高位运行会继续挤出汽车等产品的消费，消费需求会有所下降，预计2019年社会消费品零售额增长8.5%左右。

　　出口有所回落。2019年，世界经济仍处于温和复苏阶段，国际货币基金组织预计世界经济增长3.7%，和2018年持平。世界贸易组织预计全球贸易量增长速度为3.7%，比2018年低0.2个百分点。提高出口退税率等稳外贸措施和2018年以来人民币兑美元汇率贬值7%左右会提升出口竞争力，中国出口仍会保持增长势头，正常情况下，2019年中国出口增长预计在6%左右。出口的不确定性主要来自中美贸易摩擦。如果中美贸易摩擦维持目前乐观情景，中国对美出口减少250亿美元，影响出口增速1个百分点，中国出口增长预计在5%左右；如果美国将2000亿美元出口产品的关税从10%提高到25%，中国对美国出口减少500亿美元，中国出口增长预计在4%左右；如果出现美国对所有中国商品征收25%关税的情况，对美国出口减少1000亿美元，影响中国出口增速4个百分点，出口增长预计在2%左右。目前看，中国正在积极落实阿根廷中美元首会晤共识，推进中美经贸磋商，预计2019年中国出口增速在5%左右。

　　价格稳中有降。上游产业去产能工作基本完成，煤炭、钢铁、有色、建材和石化等行业供需关系扭曲得到调整，价格过快上涨的势头将明显缓解。美国页岩油气增产，全球油气供求基本平衡，油价基本稳定。考虑到2018年工业价格翘尾仅影响2019年0.1个百分点，2019年我国工业品价格涨幅将稳中趋降。经济增速减慢会导致工资增速减缓，服务业价格上升空间不大，工业品消费品市场仍然供过于求，食品和农产品价格受非洲猪瘟、进口减少的影响而有所上升，对美国进口商品加征关税会使得中国消费品价格上涨0.3%左右，2018年居民消费价格翘尾影响2019年0.6个百分点，低于上年0.2个百分点，居民消费价格涨幅基本平稳。预计2019年居民消费价格上涨2.0%左右，工业品出厂价格上涨2%左右，工业品和消费品价格的剪刀差消失，物价不构成对货币政策调整的压力。

　　祝宝良

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