印度经济增长之谜

　　前一段时间，一些观点认为，过去10年印度股市涨幅惊人，自2009年3月以来，印度孟买SENSEX30指数涨幅接近400%，位居全球前三。不可否认，印度股市涨幅确实很大，但最近半年，全球市场对印度经济的表现越来越担忧，其中原因，值得探究。

　　与股市大幅上涨不同，印度经济自2017年以来连续回落，今年第二季度GDP增速仅5%，已连续第五个季度放缓，并创出六年新低。同时，印度失业率持续爬升。

　　通过债务危机模型分析，对比当年拉美和东南亚金融危机的特征，印度经济当前出现了类似债务危机的特征：

　　1、印度外债占比较大，印度美元债务占到外汇储备的130%，已出现资不抵债的风险。相比之下，2019年2季度中国的外债占外储比仅在62%。

　　2、财政支出大于财政收入，导致持续多年的财政赤字。说明印度政府一直靠负债来推动经济增长，财政入不敷出。无论从中央政府还是地方政府的角度来看，财政赤字一直是印度政府无法摆脱的发展阴影。

　　3、自2005年以来，印度贸易逆差不断扩大。过去3年来，印度对25个国家的贸易逆差在持续扩大。尽管有包括国际贸易环境恶化等方面的原因，但印度贸易逆差持续扩大更多的原因是印度出口持续乏力。

　　4、伴随着贸易逆差，印度卢比对美元出现持续贬值；或可以说明外资流出，对卢比的币值影响较大。2006年之后，外商投资流入增速逐步放缓，2017年以来接近零增长。

　　整体来看，印度经济下行压力加大，偿还外债的能力受到了市场质疑，在当地货币加速贬值与财政赤字不断扩大的背景下，外资撤出的风险在加剧。考虑到外国投资者投资印度股市的收益不仅仅来自股价上涨的收益，也来自于货币兑换的收益，因此，两者叠加之后，印度股市下跌的风险或将暴露。

　　最后谈谈A股，对A股四季度走势，我们偏谨慎：四季度转入全面防御。

　　理由是：目前全球经济下滑的形势较明朗，美联储连续降息表明了对目前经济的悲观预期正在强化，美联储每一次降息都对应着股市的大幅波动和下跌；行业轮动进入尾声，市场从业绩最好的消费股逐步过渡到了科技和低估值板块，轮动节奏趋向于行情尾声，消费和科技股的估值都处在高位，也处于机构超配的比重；金融、券商等板块估值分化，将会对整个市场的估值构成一个下行的压力；银行股受财政部金融企业财务新规影响，拨备率较高的城商行其拨备率有下调可能，短期看似利好，实际上是夯实资产质量的过程，未来银行业存在一定补充资本金和融资的压力，银行股可能走势分化，回避中小型资产质量不佳的银行；地方政府和中央政府杠杆率增速都保持了上行趋势，尤其是地方政府的杠杆率扩张明显，创出4年新高。

　　在货币政策没有改变方向之前，在实体经济整体杠杆率没有回到安全区之前，股市泡沫出现整体性扩张的概率不大，更多的是局部的博弈。

　　圖：印度经济形势不乐观数据来源：Wind

　　胡语文

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