证通电子：巨额募资 回报寥寥

　　2019年前三季度，证通电子（002197.SZ）实现营业收入8.12亿元，同比降低16.27%；归属于上市公司股东的净利润1959万元，同比降低46.20%；扣非归属净利润-659万元，同比降低185.16%。

　　2018年，证通电子自上市以来首次发生亏损，当年净利润-2.54亿元，同比变化-964.76%，降幅远高于历史水平。事实上，公司的净利润从2016年起就开始持续走低，2016-2018年和2019年前三季度净利润同比分别变化幅度为-38.39%、-41.53%、-964.76%、-55.87%。同时，证通电子的净利润率明显低于同行业公司广电运通（002152.SZ）。

　　证通电子三季报预计2019年度公司净利润为1870万元至2800万元，其业绩似乎已然大幅转好，但这种好转究竟是公司经营扭转了局面，还是由于对财报中某些科目进行调节了呢？

　　通过与同行比较发现，公司应收账款及长期应收款畸高。自2015年以来，公司累计净利润为-8064万元，累计经营现金流净额为-4.22亿元，虽然期间经历了两次股权再融资共计募集了超过20亿元，但给股东的回报却寥寥无几，堪称价值毁灭股。

　　收入确认存疑

　　首先，证通电子应收账款明显高于同行。2015-2018年和2019年三季度末，公司应收账款账面余额分别为6亿元、7.96亿元、11.48亿元、13.22亿元、14.72亿元，占期末资产总额的20.39%、16.76%、21.58%、25.30%、25.69%；广电运通同期应收账款账面余额分别为7.94亿元、7.57亿元、8亿元、13.12亿元、14.58亿元，分别占期末资产总额的10.31%、6.36%、6.31%、9.76%、11.03%。

　　根据年报，证通电子2018年前五大客户主要为IDC云计算及LED照明业务相关客户，公司应收账款和销售收入在业务模式、回款周期及市场环境变化等方面对应匹配。此外，公司与以上客户均不存在关联关系。

　　证通电子应收账款高企，坏账也相应较高。2015-2018年和2019年上半年，公司的坏账损失分别为2055万元、3646万元、5240万元、1.12亿元、1738万元，同比分别增长15.33%、77.44%、43.74%、113.52%、42.58%，分別占净利润的25.16%、72.46%、178.13%、-43.98%、140.54%。

　　除应收账款外，证通电子的长期应收款也存在异常。公司长期应收款主要涉及与客户签订的LED购销合同、节能照明工程建设合同以及景观灯饰亮化工程等LED业务合同。然而，其他主营LED业务的上市公司，如三安光电、欧普照明、利亚德，其历年长期应收款数额均为零；洲明科技截至2019年9月30日的长期应收款为9961万元，占资产总额的比重仅为1.39%，而证通电子分别为4.76亿元和8.32%。若扣除金融电子业务和IDC云计算业务相关资产的影响，证通电子长期应收款占比将更高。

　　此外，证通电子的资产减值损失水平高于同行。上市以来，证通电子资产减值损失占营业总收入的平均比重为2.94%，明显高于广电运通（0.54%）。2015-2018年和2019年上半年，公司的资产减值损失分别为2737万元、4759万元、6850万元、2.26亿元、-1738万元，同比变化幅度分别为52.06%、73.83%、43.94%、229.79%、-242.58%，2018年显得尤为异常。

　　根据公告，2018年度公司计提的资产减值损失共2.26亿元，包括应收账款坏账损失1.01亿元、其他应收账款坏账损失1054万元、存货跌价损失1.14亿元。

　　对于深交所关于公司是否存在财务“大洗澡”的问询，证通电子加以否认。

　　此外，证通电子2019年前三季度的资产处置收益和政府补助相对于净利润异常高。财报显示，在2016年及以前年份，公司资产处置收益和政府补助都为零，2017年和2018年的资产处置收益分别仅为-3万元、-28万元，政府补助为544万元、2051万元。2019年前三季度，公司的资产处置收益和政府补助分别为1303万元、2697万元，为净利润的105.32%、218.06%。上市公司2019年前三季度归属净利润1959万元，但扣非归属净利润为亏损659万元，靠2617万元的非经常性损益扭亏。

　　新增业务仍难扭转局面

　　近年来，金融电子领域市场竞争加剧，互联网及云计算等技术迅速发展，证通电子于2009年和2015年分别开始涉足照明电子业务领域和IDC业务领域，正式布局IDC及云计算、金融科技和LED照明三大业务板块。

　　根据广证恒生的研究报告，未来IDC业务将保持高速增长，预计2019年中国IDC市场规模将接近1900亿元；IDC的大客户多分布在一线城市，证通电子正是看好这一业务前景，于是重点布局华南五大数据中心，并创立证通云计算品牌。但是，从公司目前的IDC及云计算业务的经营数据来看，该业务并未达到预期。

　　2015年3月，上市公司以6356万元的对价收购了广州云硕科技发展有限公司（下称“云硕科技”）70%的股权，由此进入IDC数据中心业务。之后，公司又于2018年12月以自有现金7530万元收购了云硕科技剩余的30%股权。收购前，云硕科技2014年实现净利润284万元，净利润率为41.86%。然而，自收购以来，2015-2017年和2019年上半年，云硕科技的净利润分别为-229万元、-175万元、-2329万元、-654万元，2016-2017年和2019年上半年的净利润率为-1.50%、-9.18%、-9.74%，被收购后业绩出现较大下滑。

　　2015年11月，证通电子以现金方式出资2015万元增资了广东宏达通信有限公司（下称“宏达通信”），占有其58.53%的出资比例。根据公司财报，2016-2017年和2019年上半年，宏达通信的净利润分别为-414万元、-938万元、-540万元，净利润率为-2.90%、-21.20%、-38.58%。相比公司增资前2014年和2015年的净利润（分别为-387万元、57万元），宏达通信的业绩也出现了下滑。

　　值得注意的是，在上市公司净利润大幅下滑的2018年，年报并没有对其主要控股参股公司的业绩情况进行披露。另外，截至目前，公司对于业绩表现较差的云硕科技和宏达通信并未计提任何资产减值损失。

　　为全面布局IDC业务领域，除控股和参股主营IDC业务的公司以外，上市公司同时自建多个IDC工程，但这些项目已完成部分均未达到预计效益。

　　奇怪的是，在上市公司2019年半年报中，公司将东莞 IDC 工程预算数由1.72亿元调整至4.45亿元，项目相应预计效益从4200万元调整至5.98亿元。也就是说，该项目的预计收益被调整至投资金额的134.46%。然而，对于大幅上调东莞 IDC 工程预计效益的原因，公司并未做出解释。

　　事实上，在大力发展IDC及云计算业务的背景下，证通电子该业务的营业收入及其占总营业收入的比重逐年上涨。然而，该业务毛利率水平却表现欠佳，低于其他公司相应水平。例如，数据港2015-2018年的主營业务综合毛利率分别为42.05%、41.93%、40.88%、30.44%，而证通电子IDC业务的毛利率分别为16.14%、22.69%、20.69%、24.61%。

　　募投项目均未达到预计效益

　　自上市以来，证通电子通过股权融资共募集了26.84亿元，但公司一直以来投资的项目并没有为投资者带来较大价值。

　　2013年和2015年，公司非定向发行股票分别募集了5.24亿元和15.12亿元的资金，但多个募投项目一再出现延迟、中止和项目资金用途被更换等现象。此外，募投主要项目中的证通电子大数据云计算产业园（光明云谷）项目和长沙云谷数据中心项目在投入运营后均未达到预计效益；年产3万台自助服务终端产能扩建项目仅在2015年和2016年达到预计效益，2017年及以后年份均未达到预计效益。

　　此外，证通电子频繁变更项目投资计划。例如，公司2018年9月决定将长沙云谷数据中心项目原计划7.28亿元的募集资金投入调整为4.14亿元，将原预计设置的4500个机柜规模调整为2850个。公司解释称， 此次变更综合考虑了当时的合同签订情况和宏观经济环境，将机柜规模缩小已能适应湖南IDC数据中心的需求。但是，到了2019年7月，公司再次将原拟投入募集资金4.14亿元并设置机柜规模2850个变更为投入资金7.30亿元、设置机柜规模4850个，主要原因是未来5G的技术加速对IDC机房的需求将呈现爆发式增长，可见上市公司对于投资项目并没有清晰的认识和合理的预期。

　　针对文中问题，《证券市场周刊》记者向证通电子发去了采访函，但截至发稿未收到上市公司方面的回复。

　　薛宇