51Talk账面盈利

　　3月9日，51Talk发布了2019年第四季度财报，财报显示，第四季度收入3.98亿元，净利润152万元。

　　虽然钱赚的不多，但赚足了媒体的眼球——51 Talk成为第二家盈利的在线教育上市公司，也是第一家盈利的在线英语培训公司。51Talk创始人黄佳佳表示： “51Talk估计也是在线青少儿英语赛道目前唯一一家真正实现盈利的公司。”

　　成立9年，亏损9年，终于迎来季度盈利，这就像一个绝地反击的励志故事。一时间，赞美之词全网汹涌而来。

　　但是，51 Talk真的盈利了吗？

　　靠利息收入扭亏为盈

　　仔细看51Talk的财报，2019年第四季度的盈利有一点水分：净利润152万元，如果扣除利息收入598万元，营业利润是亏损123万元的，本身的培训业务并没有实现盈利——所谓的“盈利”，最后居然是靠利息。而2019全年，51Talk营业利润亏损1.03亿元，利息收入1765万元，全年仍亏损9950万元。

　　那些被称赞的成功因素，如聚焦菲教1对1和下沉市场，提高运营和营销的效率，不是没有效果，只是现在仍不足以让在线英语培训的业务盈利。

　　不能否认51Talk的业务情况正在好转：收入保持较高增长，净利润的亏损也在大幅收窄。2019年的收入增长29%至1.48亿元，净利润亏损从2018年的4.17亿元降低到9950万元。营业利润的亏损从2019年第一季度的6090万元，已经降低到第四季度的123万元，如果能保持这个趋势，2020年第一季度是可能盈利的，加上有利息收入加持，2020年全年盈利可期。

　　进一步去看，51Talk的盈利值得期待吗？

　　终结了市场的想象力

　　在线教育公司的高估值是市场给予了其未来高增长高盈利的预期，但51Talk所坚持的道路已经终结了这种想象。

　　第一，单独的1对1业务确实实现了季度盈利，但成本结构已经趋于稳定，利润空间极低。51Talk 2019年第四季度的营业利润亏损123万元，具体拆分到两块业务，其中小班业务亏损659万元，1对1业务盈利536万元，首次实现了营业利润的盈利。两块业务从2019年第一季度开始，成本结构开始大幅改善，销售费用率的降幅最为明显，这应该就是51Talk所说的“通过数据驱动，精细化管理不断提升获客效率”。但是，到第三和第四季度，各项费用率已经趋于平稳，其中小班业务的总营业费用率已经开始反弹，第四季度的营业利润率亏损24.97%；1对1业务的各项费用率也逐渐趋于稳定，第四季度的营业利润率仅有1.4%。

　　进一步压缩成本、提高利润率，有没有可能？收入角度，51Talk一节课25分钟，1年卡的每课单价仅40元，只有同行VIPKID的1/3不到。低价是51Talk获取市场的重要策略，但同时也是影响盈利的阻碍，提升每课单价有难度。成本角度，主要是外教的工资，还有费用，已经趋于稳定，持续降低的空间有限。

　　第二，收入增速趋于稳定，在线英语可扩展性差，未来增长有限。在线英语1对1行业，经过2015-2017年的烧钱大战，VIPKID、哒哒英语、iTutor和51Talk这四家耗费超100亿元，市场正在接近天花板，增速下滑是必然。51Talk的收入增速已经从2015年的196%，逐渐降低到2018年的35%、2019年的29%。需求方面，51Talk聚焦的菲教1对1在线英语的下沉，实际还是寻找低线城市的高收入家庭。英语的学习分为读、说、听、写，外教主打的口语，恰恰是在低龄段升学考试中不涉及的 “说” 这一项。当中低收入家庭开始给孩子报培训班，是首选刚需的K12培训，还是考试不考的口语呢？虽然51Talk产品价格低，但它满足的不是中低收入家庭“从无到有”的需求，而是高收入家庭“从有到好”的需求。这类少数家庭的需求，决定了51Talk的收入难以维持高增速。

　　另一方面，K12从数学开始，可以扩好几门学科，单个学生可以持续消费；但在线英语的可扩展性差，让外教去教别的学科，更不现实，所以单个学生贡献的收入是有限的，还很难提升。

　　2020年春节，由于新冠肺炎疫情的影响，在线教育公司的业务普遍性大涨。据51Talk透露，2020年第一季度的收入会比同期增长40%——但51Talk在2019年下半年的收入增速就有34%，再相比同行动辄几倍的增长，40%的增长就显得有点说不过去了。

　　那么，2020年，51Talk在最乐观的情况下净利润能达到多少？

　　假设砍掉亏损的小班业务，只做菲教1对1，整体的利润率再提升到2%，收入按2019年14.8亿元，增速按最高40%算（疫情过后，增速大概率会低于40%），2020年收入20亿元，净利润4100萬元，现在市值已经32亿元。按这个趋势，五年后的2024年净利润才能达到1.5亿元。做线下少儿英语培训的瑞思，2019年净利润刚好1.5亿元，当前市值16亿元，只有51Talk的一半。

　　在线教育最大的想象力是规模效应，大班模式可以，但1对1没有，这是51Talk最本质的问题。教学模式上，在线的K12和英语有根本的区别：K12培训是老师讲，学生听，教的是知识点和解题技巧，课上互动很少，而且低线城市的K12培训缺乏好老师，来一个北京的名师线上讲课，对低线城市的学生来说，足够了，教学体验差点没关系，所以K12的大班模式有规模效应，跟谁学可以做到一个班1700人；而在线英语培训，主打外教，最重要的优势是培养低龄段孩子的口语，这就需要老师和学生的来回对话，要保证效果，只能1对1，规模不经济，使得其商业模式无法做出根本性的改变。

　　利润率低，增速有限，51Talk展现出来的盈利模式，已经终结了市场对其未来高增长的想象力。在线英语1对1，本来就只是个针对高收入家庭的小而美的生意，规模越大越不经济。51Talk要想走出这个死胡同，只能转型，但无论是瑞思的线下英语培训，还是跟谁学的在线K12大班，都不在51Talk的能力圈。

　　伍信宇