为什么说日本加息是件挺危险的事

  日元终于加息了。

  对日本人来说,上一次加息,“好像还是上一次”。当时是平成十九年(2007年),而现在是令和六年(2024年)—我是故意这么说的,因为用日本的年号衡量这个时间跨度,听上去好像隔了一百年。在我印象里,日元加息、中国足球队出线,以及丈母娘夸奖我,乍听上去,都有恍如隔世如梦似幻的感觉。

  话说这个世界上有3个最有影响力的央行,加起息来差别真的非常大。美联储是明确告诉你,在×日至×日之间加息、加多少点,遇到什么情况就不加了……就像大学里的讲座通知一样。

  中国央行像魔术师,据说它的工具包里有多种货币工具,对应着各种不同的加息,还有更多的货币工具正在不断研发。另外,中国央行好像很避讳直接说加息或者降息,发布通告时总是把本次选用的工具放在前面。

  日本央行是前戏最足的那种,加息这件事,日本央行早就把期待值拉得满满的。

  安倍晋三时代的央行行长黑田东彦还没正式下台时,日本央行就一次又一次做出预备要加息的姿态,直到整个市场都麻木了为止。

  黑田东彦曾经是原大藏省的官僚。在前首相森喜朗实施机构改革、大藏省地位下降后,黑田东彦本来以为自己仕途无望了,没想到后来受到安倍晋三的青睐,成为日本央行行长。所以他鼎力支持安倍晋三的经济政策,以报答其知遇之恩。甚至在安倍晋三下台、去世后,黑田东彦都不愿意放弃执行安倍经济学中的重点,即极度宽松的货币政 策。

  你能想象那个画面吗,黑田东彦向要求加息的政府官员行礼,说停止安倍先生的政策我是万万做不到的,请原谅我!

  不过作为一名出色的银行家和官僚,黑田东彦也知道,货币政策正常化是势在必行的,只是他不愿自己完成。所以在黑田时代的尾声,也就是2022年,市场一致预期,日本的货币政策即将调整。当时有很多投资机构在做空日本国债的同时做多美国国债,以达到“躺赚”。

  现任行长植田和男的上位有点出人意料。本来人们以为,作为非黑田体系的学者官僚,植田和男就是被首相选中来完成加息任务的,但他一直采取左顾右盼的态度。甚至有国外媒体提出,植田和男曾有爱泡日式酒吧并找女服务员聊人生的习惯,或许可以买通那些女孩打听一下,日本央行到底什么时候加息—“毕竟植田君也不是个死脑筋的人啊”。

  日本央行这种引而不发起到了一个作用,就是让日本股市吸引到了大笔的外资。资本汩汩而来主要原因有三。第一个,就像沃伦·巴菲特说的,当时日本优秀公司的估值低得令人吃惊—市盈率还不到5倍,而且护城河又深又宽。这对手持大量现金的美国资本家来说,就是撒满黄金的价值洼地。

  另外,从某种角度看,所谓的外资并非真正的外资,而是美国和欧洲的投资机构赤手空拳跑到日本,用日本银行的借款来买日本的股票。日本的利率和美国相比真是太低了—当时美国正在忙着加息抑制通胀—据说巴菲特也是贷款投资的,日本银行给他的利息只有0.2%。反正这些钱,日本人不借,白白躺在银行实在太可惜了。

  第三个原因就是,大家还在接着赌日元会升值。很多外资进入日本,目的就是押注中长期的日元升值。在赌日元升值的过程中总得有个放钱的地方,放到股市或者楼市都是不错的配置方式。

  外资大笔进入,促使日本股市截至目前依旧保持牛市—一个经济体的流动性预期偏于收紧,其股市却“牛”得很,这多少有点违背常理。在3月初,日经指数曾经突破40000点,在那里,人们还可以看到1989年的投资者曾经留下的“股市有毒”标记。

  股市和楼市走高、通胀超过3%,以及日本人工资出现大幅度上涨,很多人甚至判断,日本经济已经“技术性”地走出了所谓失去的30年,日本央行这才战战兢兢地开始加息了。

  不过,日本真的像很多人以为的那样,走出了经济停滞的阴影吗?其实,不确定因素还有很多。最重要的一个表征就是,日本普通民众的股市参与度仍然非常低,也不愿意增加财务杠杆。大家最喜欢的理财方式仍然是把钱存到安全的银行里,即使那样根本没什么利息。而加息可能导致的一种情况是,反而让普通日本人更加保守。怎么说呢,泡沫经济时期的股市把他们伤得太深了,保守的理财态度经过几十年生活方式的打磨,已经成为一种文化倾向。而受沉痛记忆影响比较小的年轻人,拒绝投资的原因更直接—他们没什么钱。

  记得前两年我曾看到一则报道,说一位日本投资者看到指数回复到他30年前买入股票时的点位,就连忙找出密码打开股票账户。30年前,这个投资者还是血气方刚之年,也相信未来的财富前景是无限美好的,因此用攒下的钱买入股票,还敢于对妻子许下必胜的诺言。但一晃30年过去了,妻子已经去世,自己也是两鬓斑白,而股票价格刚刚恢复到当年买入时的价位。思及此,他不禁感慨万端,老泪纵横。

  股市泡沫破裂,以至于之后的投资理财骗局泛滥,把保守的投资风格烙进了日本人的基因。

  如果你喜欢日本社会派推理小说,比如东野圭吾、桐野夏生或者宫部美雪的作品,会发现他们有很多1990年代的故事的杀人案由,都源于当时日本人的理财困境。

  对全球金融市场来说,日元加息也潜伏着非常大的副作用,其中之一是日本对外投资的回潮。

  日本作为一个长期的贸易出超国,通过出口赚取了大笔外汇,即便最近30年也是如此。但由于对本国股市的不信任,这些外汇都通过机构投资渠道进入海外市场,主要是美国和欧洲市场。据统计,日本投资者现在掌握着美国、英国、澳洲、新加坡股票市场5%到10%的市值。在日元加息初期,这些投资可能出现松动,投资者也许会卖出海外股票,将资金转回本土市场。而5%到10%市值的抛盘,可能是相当恐怖的。

  还有更危险的。由于日本央行的过度介入—他们不但量化地购买国债,还管理国债收益率曲线—整个日本国债市场被日本央行买得失去定价功能了,一半以上的国债卡在央行手里。

  日元加息会导致日本国债价格大幅度下跌。还记得去年美国加息引起的本土中小银行的倒闭潮吗?在日本,这种连锁反应大概会比美国那一轮更剧烈。日本的管理方式和我们不一样,行为和文化却趋同,从理财投资的角度看,他们就像领先我们几步的“影の跑者”,日本投资者的现状很可能是我们未来的迷思。

  而社会通缩行为模式一旦形成,即使使用超级宽松的流动性去刺激也很难改变。

  还有人们对房子和股市的态度。即便日本已经完成城市化进程,也似乎适应了老龄化的侵袭,他们的居民仍然更喜欢房子,而不是把更多资金分配到股票资产上。

  据说这些都和东亚地区的文化倾向有相当大的关系,也都是我们的“前事不忘,后事之师”。

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