航天信息：坐拥“税控护城河”
- 来源:投资者报
- 关键字:航天信息,税控
- 发布时间:2011-04-06 08:51
我总是这样安慰自己：你们再增长只是一时之快，比稳定增长能比得过航天信息（600271.SH）？
我们会在一家公司的历史中找到投资的理由，而不是因为它的利润突变。从2003年上市到现在，航天信息的平均净资产收益率（ROE）接近30%，也就是你作为这家公司的股东，每年平均能得到30%的回报。
能持续拥有如此高的平均净资产收益率，主要源于航天科技的主业为增值税专用发票防伪税控系统，而公司在该领域具有垄断优势，不但承担国家一些大型工程，并且是该领域国内唯一具有独家特许经营权的系统提供商。
航天信息的增值税防伪税控系统收入模式分为两部分，一是对新客户的硬件销售收入，二是对老客户的软件服务收入。只要是国家核定的一般纳税人，都需要上这套系统。
由于从2004年开始，每年国内增值税一般纳税人数量始终保持25万以上的自然增长。
这一持续增长态势，不但为航天信息公司主营业务的发展提供了广阔空间，也为公司发展提供了稳定的现金流。截至2010年底，公司经营性现金流11亿元。
3月24日，航天信息发布年报，公司2010年实现营业收入94.51亿元，同比增26%；实现净利润为9.08亿元，同比增49%，每股收益为0.98元。
公司核心业务增值税防伪税控系统收入增长 25%，网络、软件与系统集成业务增长54%。
从业务数据上看，航天信息在非税控领域也出现比较明确的增长。公司销售和管理费用分别增长21%和18%，这两项合计占营收比重降至9%。
由于航天科技在金税工程中的垄断地位，使得公司税控产品的毛利率一直能保持50%以上，这也是公司具备极强盈利能力的关键。虽然2010年因为服务费的降价使得毛利率有所下降，但是仍然保持在47%。
除此之外，财政部在3月表示，今年将在一些生产性服务业领域推进增值税改革试点，与此同时相应调减营业税，试点结束后也将在全国范围内推广。
如果从事生产性服务业的企业未来将成为增值税的一般纳税人，航天信息的市场空间将进一步扩大。
航天信息的管理层预计，2011年公司将实现收入115亿元，2015年将实现销售收入翻番。
目前航天信息的股价在25元左右，对应2010年的0.98元的每股收益，市盈率也在25倍左右。假如航天信息今年也能保持30%的增长，市盈率将会被进一步拉低到20倍以下。
航天信息的主营税控业务能够连续稳定的增长，而非税控业务也在迅速成长，因此，对于这样一家在经营具有护城河生意的现金奶牛来说，20倍的估值并不算太高。
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