新三板扩容淘金路

　　新三板扩容已经日益临近，包括武汉东湖高新区、天津新技术产业园区等多个国家级高新园区正力争设立新三板。在此背景下，“新三板概念”横空出世，成为证券市场的第一个概念板块。

　　2011年1月13日，中国证监会主席尚福林在部署2011年证券期货监管重点工作时表示，2011年重点工作之一就是抓紧启动中关村试点范围扩大工作，加快建立统一监管的全国性场外市场。3月7日，尚福林在十一届全国人大四次会议期间再一次透露，新三板市场的相关制度已经到位，将择机推出，退出机制改革也将逐步推出。

　　截至2010年末，新三板市场已有78家挂牌公司，总股本26亿股，有15家公司累计完成16次定向增资，募集资金逾7亿元，平均市盈率20倍左右。从管理层在不同场合的表态来看，新三板市场的扩容已经愈来愈近，基于此，本文将对新三板扩容后的市场交易机制及其对证券市场的影响和投资者投资风险做一剖析。

　　交易机制改革

　　新三板市场是指2006年专门为中关村高新技术企业开设的中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让系统，不同于老三板市场即原STAQ、NET系统挂牌公司和退市公司。新三板的扩容就是将中关村试点范围逐步扩大到具备条件的国家高新技术产业园区内未上市的股份公司。

　　其实，在中关村试点多年来，新三板并未得到投资者认可，面临诸多问题，如审批效率比较低、交投不活跃、融资困难、券商大都未盈利、参与热情不高等，尽管通过增加挂牌企业数量、实行电子化报盘、引入第三方存管制度等手段来活跃市场，但效果仍然不明显。针对这些问题，需要对新三板市场扩容后的交易机制进行大幅度改革，以推动三板市场的持续发展。

　　做市商制度成主导

　　按照目前的规则，作为个人投资者，如不是新三板股东，就不能入场交易。“估计七八月份会对个人放开新三板交易。”报价转让系统的工作人员告诉《小康·财智》记者，“具体时间还要看证券业协会的工作进度，那时候将是一个脱胎换骨的新三板。”

　　其实，2006年新三板面世时的交易规则是，不管是机构还是自然人，只要在主办券商营业网点开户，就可以进行挂牌公司交易。但2009年6月29日，证券业协会发布通知，规定“自然人投资者只能买卖其在代办股份转让系统持有或曾持有股份的挂牌公司股份”。也就是说，你不在场内，你就失去了新三板挂牌公司转板所带来的暴富机会了；即使你在场内，也只能买卖原来持股的挂牌公司的股份。

　　不过，随着新三板扩容，或许盛夏时节，你还真能暴富一把。

　　据上述工作人员介绍，证券业协会将推出一系列制度改革，包括交易制度、退出机制、交易股份数量限制等。

　　交易制度将由“报价议价”改为做市商制度。这样的话，现有的主办券商也将参与新三板的交易，市场交投将更为活跃，企业实现融资更容易了。

　　向个人投资者开放

　　由于个人投资者的大量加入，交易的最小单位也有可能从3万股降低到1000股。同时，新三板扩容之后，也将放开一家公司股东人数不能超过200人的限制。退出机制也就是新三板公司通过发行IPO转板到二级市场，新三板起到了绿色通道的作用。随着新三板扩容，挂牌公司数量增加，转板机制有可能出台，只是如此重大的制度安排恐怕并非朝夕之功。

　　投行人士表示，如果新三板大规模扩容，主管部门可能会由证券业协会变为证监会的非上市公司监管部。

　　“新三板市场”券商最受益

　　场外市场为民营企业发展提供了巨大的平台。那么，新三板市场的扩容对于证券公司无疑是一个极大的利好。目前国内有申银万国、西部证券、国信证券等券商获得了新三板主办券商资格。但据有关人士透露，截至2010年底，在新三板业务中盈利的寥寥无几，申银万国是盈利的一个代表，多数券商获得了主办券商资格，但并未开展业务。但目前，借着“新三板市场”扩容的东风，各大券商都在抢人才、挖客户、跑园区，成立场外市场业务部，以望在新三板市场抢得先机。

　　获益挂牌费用

　　新三板扩容后，挂牌企业数量大大增加，将为主办券商带来承销收入即挂牌费用，也将为券商的直投部门提供丰富的直投资源。三板市场的挂牌承销费用利润也比较少，一般一个项目挂牌费用的市场价在100～150 万元，但券商最终只能拿到几十万元，很难覆盖高额的人力成本费用，难以有盈利空间。但随着新三板的扩容，该项业务有望带来一定的盈利能力。

　　获得价差收入

　　资料显示，新三板扩容后引入做市商制度，对券商而言就不仅仅是一次性的保荐承销费用，而是一项长期收入来源，利润将比较可观。所谓做市商制度，就是指证券交易的买价和卖价均(或主要)由做市商连续报出，买卖双方的委托不直接配对成交，而是从做市商手中买进或卖出。做市商通过这种不断买卖可以赚取差价，并维护市场的流动性。比照美国的经验，做市商业务的利润一般占券商全部业务利润的40%～60%。

　　个人投资需谨慎

　　鉴于目前创业板、中小板的高市盈率发行，以及更高的上市价格，目前新三板公司远低于创业板、中小板公司的股票价格，对于投资者来说无疑具有吸引力，也将更具财富效应。新三板第一股“世纪瑞尔”2009年在代办转让系统(即三板)的交易均价为7元/股，而登录创业板的发行价就达到了32.99元/股，上市首日的收盘价达到了59.40元/股，在新三板买入该股票的投资者获得暴利。

　　但尽管如此，新三板也不会成为散户的天堂。一旦新三板真的向散户开放，那么，等待散户的就不仅有财富，还有风险了。

　　首先是交易风险。目前主板，中小板、创业板挂牌交易的公司都是正式的上市公司，其股票交易采取的是在每周五个交易日规定的交易时间段里连续交易，因此，除了出现涨停跌停这种特殊情况外，不会出现买不到股票或卖不出股票的情况。但新三板挂牌的公司是非上市公司，其交易方式为集合竞价方式，进行集中配对成交。想买买不到，想卖卖不出，这是投资者经常遇到的风险。

　　其次是公司上不了市的风险。新三板对于投资者最大的诱惑莫过于股票转板上市。但对于扩容后的新三板来说，投资者要捕捉到可以成功转板的公司无疑是很困难的事情。据推算，未来将有约12000家企业在新三板挂牌交易，沙里淘金，这显然不是一般的投资者能够做到的。而且即便投资者淘到了“东土科技”这样的上会公司，但由于最终上会被否决，投资者还是要承担股价大幅下跌带来的风险。

　　其三是信息不对称的风险。新三板公司原本就是非上市公司，其管理不规范是可以想象的。信息不对称，各种损害投资者利益事情的发生都是不可避免的。其实即便是“世纪瑞尔”这种成功转板的公司，在成功登录创业板前夕，也是有一些利益中人以低廉的价格突击入股。因此，新三板公司真的有什么利益，也很难让散户来分享。

　　因此，对于扩容后的新三板，投资者还需谨慎对待。