南都电源成长悖论：挤压在上下游之间
- 来源:股市动态分析
- 关键字:南都电源,悖论,电池
- 发布时间:2011-09-02 13:32
南都电源只不过是弃官经商的周庆治麾下30余家企业中的一家，凭借令人眼花缭乱的股权运作和资产整合，南都电源迅速奠定了铅酸蓄电池的领先地位，并且不厌其烦的描述其在行业中的优势地位及业务的美好前景。
然而，南都电源不争气的业绩却明显折射出公司的颓势，而这种颓势的背后正是一系列悖论的组合，时至今日，南都电源对其悖论式的成长模式并无太多的反思。我们认为，南都电源缺乏清晰的战略和强势的资源控制能力，由此造成生产、经营及行业地位等出现难以自圆其说的悖论。我们强调，南都电源当前的重点并非是抢占所谓的技术附加值较高的业务，而是应该理清思路，重整战略并形成逻辑清晰的发展主线。
主辅业务混乱
南都电源主营以AGM电池和胶体电池为代表的阀控密封铅酸蓄电池，其产品主要应用于通信领域，是以后备电池的形式存在的。与实际控制人周庆治低调处事风格不同的是，南都电源极为高调，多次渲染其产品的强势地位。
据悉，电池主要包括铅酸蓄电池、锂离子电池及镍氢电池等，分别应用于不同的环境，其中，铅酸蓄电池由于安全性较高、容量较大而广发应用于后备及储能领域。南都电源认为锂离子电池容量小、安全系数低，而镍氢电池串联电池组极易失效，因此，南都电源得出结论：铅酸蓄电池在后备及储能领域仍将占据主导地位，是不可替代的。不过问题是，南都电源并未在生产及经营过程中体现出这种优势。
按照南都电源的预估，铅酸蓄电池行业将保持稳定增长，但南都电源的营业收入及毛利率均出现了不同程度的下滑，其中AGM电池的毛利率从2009年的29.83%降至今年上半年的16.28%。当然，业绩的扰动与“血铅”事件及铅价的波动有一定的关系，然而南都电源专注于以后备电池为主的铅酸蓄电池并着力夸大后期的发展前景也是原因之一。据业内人士分析，南都电源在上市前几年，业绩表现一直比较突出，不排除存在透支业绩的可能性。南都电源2007-2009年净利润复合增长率高达84.40%；总体毛利率与行业龙头哈尔滨光宇、江苏双登基本持平，甚至比全球性的霸主美国Exide科技集团、EnerSys集团公司略高。
南都电源在募投项目中承袭了以铅酸蓄电池为主的理念，南都阀控密封电池生产线项目目前投资进度为87.95%，尚未完全达到预定使用状态，研发基地建设项目更未实现回报。在此背景下，南都电源固守的理念已悄然发生了变化。首先，南都电源不再坚守后备电池领域，而是拟向动力电池领域进军，超募项目“新型动力及储能电池生产线建设项目”拟投10.81亿元，投资规模极大，远远超过承诺的募投项目。动力电池也是铅酸蓄电池的一个子领域，但投资进度仅为8.42%。其次，南都电源已累计投入1597万元用于锂电池改造项目，原定于今年上半年即可达到预定使用状态，但推迟至年底。
南都电源在财报上反映出来的主业比较清晰，而其战略却是极其混乱的，目前的状态是“主业不给力，副业未上线”，缺乏明晰的经营重点，较为尴尬。
挤压在上下游之间
在铅酸蓄电池的整条产业链中，南都电源扮演的角色是相对靠前的生产商。因为生产铅酸蓄电池并不需要异常高端的设备、也不需要科技含量极高的原材料，铅酸蓄电池产品的附加值往往是在生产领域体现出来的。南都电源可集设计、生产于一身，并可结合实际情况采取OEM(外协)方式将具体的生产环节进行外包以降低成本。而在销售环节，南都电源主要的客户集中在通信运营商及通信设备集成商，依照南都电源的说法，客户结构较为稳定、合理。
本来，这是一个相对稳固的产业链条，南都电源所处的位置加上其较高的市场规模，应该可以保证公司稳步发展，但南都电源已经从高速增长变成了负增长，并且有可能在这个泥潭里越陷越深。
对于业绩连续下滑的原因，南都电源多次表示，铅及非铅原材料同比大幅上涨，其中非铅原材料尚未建立价格联动机制。业内人士认为这种表述不具有说服力，一方面，铅酸蓄电池的主要原材料是铅及铅制品，铅原料在南都电源生产成本中占比约在60%以上，对此，南都电源在其招股说明书已有明确说明。
另一方面，南都电源声称与大部分下游客户签订的框架协议中均有铅价联动条款，可将成本进行转嫁；此外，南都电源在上期所开展了铅原料的套期保值业务。一系列措施并未大幅改善南都电源的经营状况，南都电源的成本控制能力依然不足，库存管理能力也令人生疑。
在上游原材料凸显风险的同时，南都电源的下游同样不乐观。南都电源的客户是三大通信运营商及中兴、华为等设备商，均为强势合作方。南都电源通过多年努力与上述客户建立起了良好的合作关系，南都电源的前五大客户也多为上述客户，为南都电源贡献了近60%的营业收入。
据了解，南都电源由于处于弱势，其产品议价能力并不高，从某种程度而言，南都电源将其未来的发展依附在了运营商及设备商上面，一旦国家调整政策或这些大客户更改合作方案，南都电源均将损失惨重。上半年环保部等部委对铅酸蓄电池行业进行整肃，南都电源子公司杭州南都因此停产，在南都电源业绩全面下滑的同时，运营商及设备商并未受到牵连，间接说明了南都电源与其客户的关系并非对等的合作关系，而是依附关系。
目前南都电源致力于海外拓展，并取得了一定的进步，但营收比例依然较低，亟待突破。
政策始终是隐患
铅酸蓄电池所需要的原材料包括重金属铅及硫酸等有毒物质，因此该行业与生俱来的问题就是环境污染问题，对于这个问题，美国的方式值得借鉴。美国的铅酸蓄电池生产商不过数家而已，均为具备规模化、集约化的全球性生产商，由于厂家较少加上环境保护能力相对较强，故而铅污染事件并不多。而国内铅酸蓄电池生产商众多，多数停留在简单的组装阶段，技术上不占优势，更加没有配套的环保措施。
对于环保风险，南都电源明显预估不足，反而强调公司生产工艺的改进、环保设备的投入和环保措施的应用在业内处于领先水平。业内人士认为，南都电源具备环保能力，但并不一定有这样的意识，与南都电源同处第一梯队的哈尔滨光宇、江苏双登并没有受到多大影响，南都电源作为龙头企业却被整改，颇费思量。南都电源在整改期间，营业成本及相关费用略有下滑，但营业收入下降更快，南都电源有意无意的将业绩下降归咎于停产导致的产能不足。
目前，南都电源处于关键的时间节点，即公司已于6月24日率先恢复试生产，如果试生产顺利达到环保要求，那么悬在南都电源头上的监管利刃将暂时移开。而从今年6月起，有关部门已着手起草《铅酸蓄电池行业准入条件》，南都电源表示，此举将实现产业技术升级与转型，使优秀企业做强做大。某机构分析师认为铅酸蓄电池行业的整顿及准入条件的出台将使行业重新洗牌，而南都电源率先复工既可以迅速占领市场，也可以享受铅酸蓄电池涨价带来的超额收益。而另一人士则指出，行业洗牌效应并不能大规模提高南都电源的市场占比，因为足以与南都电源形成抗衡的生产商并未被洗掉，被关停的多为作坊式的中小企业，而它们与南都电源并不存在规模以上的业务竞争关系。
按照规定，南都电源将在9月份进行试产验收工作，根据记者了解到的信息，南都电源通过验收的几率较大。但这里隐藏的问题则是，南都电源未来是否还会在行业整顿中倒下？
本刊记者李雪峰
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然而，南都电源不争气的业绩却明显折射出公司的颓势，而这种颓势的背后正是一系列悖论的组合，时至今日，南都电源对其悖论式的成长模式并无太多的反思。我们认为，南都电源缺乏清晰的战略和强势的资源控制能力，由此造成生产、经营及行业地位等出现难以自圆其说的悖论。我们强调，南都电源当前的重点并非是抢占所谓的技术附加值较高的业务，而是应该理清思路，重整战略并形成逻辑清晰的发展主线。
主辅业务混乱
南都电源主营以AGM电池和胶体电池为代表的阀控密封铅酸蓄电池，其产品主要应用于通信领域，是以后备电池的形式存在的。与实际控制人周庆治低调处事风格不同的是，南都电源极为高调，多次渲染其产品的强势地位。
据悉，电池主要包括铅酸蓄电池、锂离子电池及镍氢电池等，分别应用于不同的环境，其中，铅酸蓄电池由于安全性较高、容量较大而广发应用于后备及储能领域。南都电源认为锂离子电池容量小、安全系数低，而镍氢电池串联电池组极易失效，因此，南都电源得出结论：铅酸蓄电池在后备及储能领域仍将占据主导地位，是不可替代的。不过问题是，南都电源并未在生产及经营过程中体现出这种优势。
按照南都电源的预估，铅酸蓄电池行业将保持稳定增长，但南都电源的营业收入及毛利率均出现了不同程度的下滑，其中AGM电池的毛利率从2009年的29.83%降至今年上半年的16.28%。当然，业绩的扰动与“血铅”事件及铅价的波动有一定的关系，然而南都电源专注于以后备电池为主的铅酸蓄电池并着力夸大后期的发展前景也是原因之一。据业内人士分析，南都电源在上市前几年，业绩表现一直比较突出，不排除存在透支业绩的可能性。南都电源2007-2009年净利润复合增长率高达84.40%；总体毛利率与行业龙头哈尔滨光宇、江苏双登基本持平，甚至比全球性的霸主美国Exide科技集团、EnerSys集团公司略高。
南都电源在募投项目中承袭了以铅酸蓄电池为主的理念，南都阀控密封电池生产线项目目前投资进度为87.95%，尚未完全达到预定使用状态，研发基地建设项目更未实现回报。在此背景下，南都电源固守的理念已悄然发生了变化。首先，南都电源不再坚守后备电池领域，而是拟向动力电池领域进军，超募项目“新型动力及储能电池生产线建设项目”拟投10.81亿元，投资规模极大，远远超过承诺的募投项目。动力电池也是铅酸蓄电池的一个子领域，但投资进度仅为8.42%。其次，南都电源已累计投入1597万元用于锂电池改造项目，原定于今年上半年即可达到预定使用状态，但推迟至年底。
南都电源在财报上反映出来的主业比较清晰，而其战略却是极其混乱的，目前的状态是“主业不给力，副业未上线”，缺乏明晰的经营重点，较为尴尬。
挤压在上下游之间
在铅酸蓄电池的整条产业链中，南都电源扮演的角色是相对靠前的生产商。因为生产铅酸蓄电池并不需要异常高端的设备、也不需要科技含量极高的原材料，铅酸蓄电池产品的附加值往往是在生产领域体现出来的。南都电源可集设计、生产于一身，并可结合实际情况采取OEM(外协)方式将具体的生产环节进行外包以降低成本。而在销售环节，南都电源主要的客户集中在通信运营商及通信设备集成商，依照南都电源的说法，客户结构较为稳定、合理。
本来，这是一个相对稳固的产业链条，南都电源所处的位置加上其较高的市场规模，应该可以保证公司稳步发展，但南都电源已经从高速增长变成了负增长，并且有可能在这个泥潭里越陷越深。
对于业绩连续下滑的原因，南都电源多次表示，铅及非铅原材料同比大幅上涨，其中非铅原材料尚未建立价格联动机制。业内人士认为这种表述不具有说服力，一方面，铅酸蓄电池的主要原材料是铅及铅制品，铅原料在南都电源生产成本中占比约在60%以上，对此，南都电源在其招股说明书已有明确说明。
另一方面，南都电源声称与大部分下游客户签订的框架协议中均有铅价联动条款，可将成本进行转嫁；此外，南都电源在上期所开展了铅原料的套期保值业务。一系列措施并未大幅改善南都电源的经营状况，南都电源的成本控制能力依然不足，库存管理能力也令人生疑。
在上游原材料凸显风险的同时，南都电源的下游同样不乐观。南都电源的客户是三大通信运营商及中兴、华为等设备商，均为强势合作方。南都电源通过多年努力与上述客户建立起了良好的合作关系，南都电源的前五大客户也多为上述客户，为南都电源贡献了近60%的营业收入。
据了解，南都电源由于处于弱势，其产品议价能力并不高，从某种程度而言，南都电源将其未来的发展依附在了运营商及设备商上面，一旦国家调整政策或这些大客户更改合作方案，南都电源均将损失惨重。上半年环保部等部委对铅酸蓄电池行业进行整肃，南都电源子公司杭州南都因此停产，在南都电源业绩全面下滑的同时，运营商及设备商并未受到牵连，间接说明了南都电源与其客户的关系并非对等的合作关系，而是依附关系。
目前南都电源致力于海外拓展，并取得了一定的进步，但营收比例依然较低，亟待突破。
政策始终是隐患
铅酸蓄电池所需要的原材料包括重金属铅及硫酸等有毒物质，因此该行业与生俱来的问题就是环境污染问题，对于这个问题，美国的方式值得借鉴。美国的铅酸蓄电池生产商不过数家而已，均为具备规模化、集约化的全球性生产商，由于厂家较少加上环境保护能力相对较强，故而铅污染事件并不多。而国内铅酸蓄电池生产商众多，多数停留在简单的组装阶段，技术上不占优势，更加没有配套的环保措施。
对于环保风险，南都电源明显预估不足，反而强调公司生产工艺的改进、环保设备的投入和环保措施的应用在业内处于领先水平。业内人士认为，南都电源具备环保能力，但并不一定有这样的意识，与南都电源同处第一梯队的哈尔滨光宇、江苏双登并没有受到多大影响，南都电源作为龙头企业却被整改，颇费思量。南都电源在整改期间，营业成本及相关费用略有下滑，但营业收入下降更快，南都电源有意无意的将业绩下降归咎于停产导致的产能不足。
目前，南都电源处于关键的时间节点，即公司已于6月24日率先恢复试生产，如果试生产顺利达到环保要求，那么悬在南都电源头上的监管利刃将暂时移开。而从今年6月起，有关部门已着手起草《铅酸蓄电池行业准入条件》，南都电源表示，此举将实现产业技术升级与转型，使优秀企业做强做大。某机构分析师认为铅酸蓄电池行业的整顿及准入条件的出台将使行业重新洗牌，而南都电源率先复工既可以迅速占领市场，也可以享受铅酸蓄电池涨价带来的超额收益。而另一人士则指出，行业洗牌效应并不能大规模提高南都电源的市场占比，因为足以与南都电源形成抗衡的生产商并未被洗掉，被关停的多为作坊式的中小企业，而它们与南都电源并不存在规模以上的业务竞争关系。
按照规定，南都电源将在9月份进行试产验收工作，根据记者了解到的信息，南都电源通过验收的几率较大。但这里隐藏的问题则是，南都电源未来是否还会在行业整顿中倒下？
本刊记者李雪峰
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