被低估的50位A股“隐形冠军”
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2009-09-14 13:46
鸟巢，这座被美国《商业周刊》评选为中国十大新建筑奇迹之首的现代化体育场，已经成为了北京乃至中国的新地标。但或许很多人不知道的是，在这座现代建筑代表的背后，隐藏了很多鲜为人知的"隐形冠军"。
位于苏州的装饰业龙头金螳螂（002081.SZ）为其提供了装修装饰；其所采用的电力电缆由上海的行业冠军宝胜股份（600973.SH）提供；国内最大的军工电源制造商泰豪科技（600590.SH）则为鸟巢装上了发电机组……
如果在鸟巢只看到钢筋、混凝土等，其所代表的行业冠军自然只有宝钢、中铝等构成国家垄断的支柱行业巨头，但这些企业大而不强的纸老虎性质也是不争的事实。
一些细分行业的领头羊，虽然行业并不起眼，甚至仅仅是为某一产品提供某一配件，不显山不露水，并且经常被投资者忽视，但它们的盈利和成长能力却足以让人惊叹。
这，就是那些"隐形冠军"。
根据《投资者报》的筛选结果，这些"隐形冠军"大多数为民营企业，在细分行业拥有非常高的占有率，成长能力较为出众，盈利能力更为出色。我们相信，找到被低估的A股市场"隐形冠军"，对于投资者来说，未来收益率远比持有中石油这样的国家垄断公司的股票更值得期待。
在筛选过程中，我们剔除了一些支柱行业如金融、房地产、钢铁、煤炭等，在其余行业中，按照各公司产品和细分行业，找出在其所在细分市场中销售额最高的上市公司，这样的A股上市公司有148家。其后，根据这些公司近两年的盈利能力和增长表现，并以2010年的预测市盈率不高于25倍作为被市场低估的条件，《投资者报》最终筛选出A股市场50家被低估的"隐形冠军"。
超五成为民营企业
在那些关乎国计民生的行业中，垄断企业多为国有企业，比如中国石油、中国石化、中国移动、中国铝业、中化集团等。
然而在我们筛选出的50家"隐形冠军"中，民营企业达到27家，占比超过五成，达到54%。而国有企业只有18家，占比为36%。另外，有3家公司的实际控制人为外资股东，1家为集体企业，1家为大学控制企业。
我们所定义的"隐形冠军"，是指在某些细分行业拥有最高市场份额的公司，细分行业一般指一些无关国计民生的偏冷行业，如蜡烛制造、装修、音响等；或者是主要产业的分支行业，如节能灯、药用玻璃、电力财务软件等；甚至仅是为某一产品提供每一类零部件，如汽车饰品、钮扣、机油冷却器等。
对这些行业，手握大量国家资源的国有企业似乎有些"瞧不上"，在它们眼中，这些细分市场的规模太小，而且公司的竞争力与资源优势并无明显关系。
于是，这里成了民营企业的乐园。一些家族企业因创立之初资金实力所限，只能从事一些对资本要求较低的行业，或为某一大厂商提供某类零配件。随着经营改善金额实力提升，逐渐成为这些行业的"隐形冠军"。
细分市场份额领先
这些公司之所以称之为冠军，根本原因在于其细分行业内的龙头地位，即拥有首屈一指的市场份额。
市场份额与竞争优势的关系在于，竞争优势将促进公司销售额的增长，从而提升行业份额，而份额的增长则进一步反促竞争优势的提升。
与其他竞争者相比，"隐形冠军"在其细分行业内具备明显的品牌和规模优势，两方面的优势可以维持和提升公司的销售毛利率。
品牌的优势可以使公司产品价格在竞争激烈的市场环境下保持坚挺，甚至具备提价能力。规模优势则使公司在原材料价格上涨的情况下，降低产品的边际成本。
行业冠军在市场中无疑对产品拥有更多的定价权，"店大欺客"，采购商基于行业领先者产品的品牌认可度、标准化程度等因素，无法对采购价格进行讨价还价。而对上游的原材料供应商来说，行业冠军大额采购合同的重要性不言而喻。尤其在原材料日趋标准化的情况下，原材料供应商对行业领先者采购价的讨价还价能力较弱。
在我们筛选出的A股市场"隐形冠军"中，一些公司在细分行业内拥有惊人的市场占有率。如珠海中富生产的PET饮料瓶在国内的市场份额达到60%，部分产品超过80%；山东药玻作为中国药用玻璃细分行业龙头，主导产品模制药用玻璃瓶年产量超过70亿只，国内市场占有率达70%以上；宁波华翔在方舱式改装车市场拥有60%的市场份额；久联发展贵州和甘肃民爆市场占有率分别高达70%和65%左右；荣信股份在国内高压无功补偿装置SVC市场的占用率达到50%等等。
成长能力出众
我们对筛选出的50家A股"隐形冠军"进行了统计，2008年，这些公司营业收入合计增长了23.32%，而全部A股公司的增长率只有18.32%；今年上半年，在宏观经济不利形势的冲击下，这50家公司营业收入继续实现同比正增长，增幅为1.25%；而全部A股公司则同比下滑了10.14%。
更进一步的分析表明，这些"隐形冠军"的成长性一直要高于A股市场整体水平。我们统计了自2005年以来的营业收入增长情况，这50家"隐形冠军"增长率要高出整体市场平均5个百分点左右。在计算中，我们还没有剔出A股市场因扩容导致的营业收入增长因素，否则，"隐形冠军"的增长优势将更为明显。
实际上，在一个已经取得行业垄断地位的公司，继续保持高成长性将变得越来越困难。因此，50家"隐形冠军"公司长期以来的高成长性弥足珍贵。
我们认为，这50家"隐形冠军"在行业内具有非常强大的持续竞争力，这使得它们相较于竞争对手的优势越来越大，从而在行业内不断冲击和巩固行业份额第一的位置。
盈利能力优秀
与竞争对手相比，行业龙头拥有的最大优势在于：对客户和供应商的强大议价能力。这将保证行业龙头具备更高的毛利率，若能辅以出色期间费用控制能力，行业龙头的盈利优势将非常明显。
对50家"隐形冠军"上市公司的统计表明，这些公司的毛利率要远远高出A股市场整体水平。2008年，这些公司的平均毛利率达到24.07%，较A股平均水平（剔除金融类上市公司，以下均同）高出了5.7个百分点，今年上半年，50家公司的毛利率继续提升至24.5%，仍比A股平均水平高了3.3个百分点。
净利率方面，50家"隐形冠军"2008年销售净利率为8.38%，净资产收益率为13.4%，比A股平均水平分别高了4.5个百分点和3.6个百分点；今年上半年，虽然受经济下滑影响，但这50家公司净利率水平却未有明显下滑，销售净利率小幅提升至8.41%，年化净资产收益率11.84%，仍比A股平均水平分别高了3.6个和3.5个百分点。
它们远被低估
"隐形冠军"的竞争力优势越来越被市场所认可，这从被我们因市盈率偏高而剔除的公司便可得知，部分"隐形冠军"已经被投资者疯狂炒作。根据统计，在未剔除那些绩差和被高估公司之前，148家"隐形冠军"目前的平均市盈率高达88倍，2009年和2010年的预测市盈率则分别达到43.3倍和38.4倍。
因此，我们需要为投资者找到的，是那些正在被市场低估的"隐形冠军"，我们对"被低估"的定义是，2010年的预测市盈率低于25倍。
离2009年终仅余3个半月，基于绩优"隐形冠军"的强大竞争优势，在我们看来，一年内的预测市盈率，即以目前股价和2010年预测每股收益计算的市盈率低于25倍可以认为是处于价值低估状态。
并且，我们在50家公司所在行业2010年的平均预测市盈率的基础上溢价20%，根据2010年预测每股市盈率，计算它们2010年的目标价。
价值正被低估的这50家A股"隐形冠军"，它们优秀的成长性和盈利能力将足以支撑目前的市盈率，投资它们，收益率将更值得期待。
投资者报记者周俊
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位于苏州的装饰业龙头金螳螂（002081.SZ）为其提供了装修装饰；其所采用的电力电缆由上海的行业冠军宝胜股份（600973.SH）提供；国内最大的军工电源制造商泰豪科技（600590.SH）则为鸟巢装上了发电机组……
如果在鸟巢只看到钢筋、混凝土等，其所代表的行业冠军自然只有宝钢、中铝等构成国家垄断的支柱行业巨头，但这些企业大而不强的纸老虎性质也是不争的事实。
一些细分行业的领头羊，虽然行业并不起眼，甚至仅仅是为某一产品提供某一配件，不显山不露水，并且经常被投资者忽视，但它们的盈利和成长能力却足以让人惊叹。
这，就是那些"隐形冠军"。
根据《投资者报》的筛选结果，这些"隐形冠军"大多数为民营企业，在细分行业拥有非常高的占有率，成长能力较为出众，盈利能力更为出色。我们相信，找到被低估的A股市场"隐形冠军"，对于投资者来说，未来收益率远比持有中石油这样的国家垄断公司的股票更值得期待。
在筛选过程中，我们剔除了一些支柱行业如金融、房地产、钢铁、煤炭等，在其余行业中，按照各公司产品和细分行业，找出在其所在细分市场中销售额最高的上市公司，这样的A股上市公司有148家。其后，根据这些公司近两年的盈利能力和增长表现，并以2010年的预测市盈率不高于25倍作为被市场低估的条件，《投资者报》最终筛选出A股市场50家被低估的"隐形冠军"。
超五成为民营企业
在那些关乎国计民生的行业中，垄断企业多为国有企业，比如中国石油、中国石化、中国移动、中国铝业、中化集团等。
然而在我们筛选出的50家"隐形冠军"中，民营企业达到27家，占比超过五成，达到54%。而国有企业只有18家，占比为36%。另外，有3家公司的实际控制人为外资股东，1家为集体企业，1家为大学控制企业。
我们所定义的"隐形冠军"，是指在某些细分行业拥有最高市场份额的公司，细分行业一般指一些无关国计民生的偏冷行业，如蜡烛制造、装修、音响等；或者是主要产业的分支行业，如节能灯、药用玻璃、电力财务软件等；甚至仅是为某一产品提供每一类零部件，如汽车饰品、钮扣、机油冷却器等。
对这些行业，手握大量国家资源的国有企业似乎有些"瞧不上"，在它们眼中，这些细分市场的规模太小，而且公司的竞争力与资源优势并无明显关系。
于是，这里成了民营企业的乐园。一些家族企业因创立之初资金实力所限，只能从事一些对资本要求较低的行业，或为某一大厂商提供某类零配件。随着经营改善金额实力提升，逐渐成为这些行业的"隐形冠军"。
细分市场份额领先
这些公司之所以称之为冠军，根本原因在于其细分行业内的龙头地位，即拥有首屈一指的市场份额。
市场份额与竞争优势的关系在于，竞争优势将促进公司销售额的增长，从而提升行业份额，而份额的增长则进一步反促竞争优势的提升。
与其他竞争者相比，"隐形冠军"在其细分行业内具备明显的品牌和规模优势，两方面的优势可以维持和提升公司的销售毛利率。
品牌的优势可以使公司产品价格在竞争激烈的市场环境下保持坚挺，甚至具备提价能力。规模优势则使公司在原材料价格上涨的情况下，降低产品的边际成本。
行业冠军在市场中无疑对产品拥有更多的定价权，"店大欺客"，采购商基于行业领先者产品的品牌认可度、标准化程度等因素，无法对采购价格进行讨价还价。而对上游的原材料供应商来说，行业冠军大额采购合同的重要性不言而喻。尤其在原材料日趋标准化的情况下，原材料供应商对行业领先者采购价的讨价还价能力较弱。
在我们筛选出的A股市场"隐形冠军"中，一些公司在细分行业内拥有惊人的市场占有率。如珠海中富生产的PET饮料瓶在国内的市场份额达到60%，部分产品超过80%；山东药玻作为中国药用玻璃细分行业龙头，主导产品模制药用玻璃瓶年产量超过70亿只，国内市场占有率达70%以上；宁波华翔在方舱式改装车市场拥有60%的市场份额；久联发展贵州和甘肃民爆市场占有率分别高达70%和65%左右；荣信股份在国内高压无功补偿装置SVC市场的占用率达到50%等等。
成长能力出众
我们对筛选出的50家A股"隐形冠军"进行了统计，2008年，这些公司营业收入合计增长了23.32%，而全部A股公司的增长率只有18.32%；今年上半年，在宏观经济不利形势的冲击下，这50家公司营业收入继续实现同比正增长，增幅为1.25%；而全部A股公司则同比下滑了10.14%。
更进一步的分析表明，这些"隐形冠军"的成长性一直要高于A股市场整体水平。我们统计了自2005年以来的营业收入增长情况，这50家"隐形冠军"增长率要高出整体市场平均5个百分点左右。在计算中，我们还没有剔出A股市场因扩容导致的营业收入增长因素，否则，"隐形冠军"的增长优势将更为明显。
实际上，在一个已经取得行业垄断地位的公司，继续保持高成长性将变得越来越困难。因此，50家"隐形冠军"公司长期以来的高成长性弥足珍贵。
我们认为，这50家"隐形冠军"在行业内具有非常强大的持续竞争力，这使得它们相较于竞争对手的优势越来越大，从而在行业内不断冲击和巩固行业份额第一的位置。
盈利能力优秀
与竞争对手相比，行业龙头拥有的最大优势在于：对客户和供应商的强大议价能力。这将保证行业龙头具备更高的毛利率，若能辅以出色期间费用控制能力，行业龙头的盈利优势将非常明显。
对50家"隐形冠军"上市公司的统计表明，这些公司的毛利率要远远高出A股市场整体水平。2008年，这些公司的平均毛利率达到24.07%，较A股平均水平（剔除金融类上市公司，以下均同）高出了5.7个百分点，今年上半年，50家公司的毛利率继续提升至24.5%，仍比A股平均水平高了3.3个百分点。
净利率方面，50家"隐形冠军"2008年销售净利率为8.38%，净资产收益率为13.4%，比A股平均水平分别高了4.5个百分点和3.6个百分点；今年上半年，虽然受经济下滑影响，但这50家公司净利率水平却未有明显下滑，销售净利率小幅提升至8.41%，年化净资产收益率11.84%，仍比A股平均水平分别高了3.6个和3.5个百分点。
它们远被低估
"隐形冠军"的竞争力优势越来越被市场所认可，这从被我们因市盈率偏高而剔除的公司便可得知，部分"隐形冠军"已经被投资者疯狂炒作。根据统计，在未剔除那些绩差和被高估公司之前，148家"隐形冠军"目前的平均市盈率高达88倍，2009年和2010年的预测市盈率则分别达到43.3倍和38.4倍。
因此，我们需要为投资者找到的，是那些正在被市场低估的"隐形冠军"，我们对"被低估"的定义是，2010年的预测市盈率低于25倍。
离2009年终仅余3个半月，基于绩优"隐形冠军"的强大竞争优势，在我们看来，一年内的预测市盈率，即以目前股价和2010年预测每股收益计算的市盈率低于25倍可以认为是处于价值低估状态。
并且，我们在50家公司所在行业2010年的平均预测市盈率的基础上溢价20%，根据2010年预测每股市盈率，计算它们2010年的目标价。
价值正被低估的这50家A股"隐形冠军"，它们优秀的成长性和盈利能力将足以支撑目前的市盈率，投资它们，收益率将更值得期待。
投资者报记者周俊
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