重啤泡沫
- 来源:投资者报
- 关键字:重庆啤酒,乙肝疫苗,投资
- 发布时间:2011-12-19 11:10
由于旗下公司进行的治疗性乙肝疫苗的研发，几乎每次重庆啤酒股价的大幅上涨，都是以疫苗开发进展的发布为先导。
在经历多年的期待与幻想之后，2011年12月8日，重庆啤酒的疫苗研发遭遇巨大挫折--Ⅱ期临床数据令项目有失败之虞。至记者发稿的12月16日，公司股价连续六天跌停，资本市场终于开始反思重庆啤酒到底是家什么公司？
此前多年，重庆啤酒的股价就像一个梦，它的疫苗概念前景被形容得如此美妙，以至于投资它的人们都忘了重庆啤酒涉药这件事情原本的“莽撞”。
2011年12月14日下午，重庆下着小雨，整个山城被深冬的寒意笼罩，《投资者报》记者来到位于重庆市北部新区的重庆啤酒办公区，这里显得出奇的僻静。
重庆啤酒在公司股价一周之内近乎腰斩之后，对外仍然选择保持着沉默。
不同寻常的沉默
引发重庆啤酒股价连跌的事件是，12月8日公司公告了一则有关乙肝疫苗II期临床研究主要疗效指标，其中安慰剂组应答率28.2%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗600μg组应答率30.0%；治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗900μg组应答率29.1%。
这组数据显示出一个信息，即治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗的应答率和安慰剂组应答率之间并无明显差异，因此引发市场对重庆啤酒疫苗研究失败的揣测。
2011年12月13日，距重庆啤酒发布乙肝疫苗数据公告已经五天，重庆啤酒股价也连续第四个跌停，《投资者报》记者来到重庆后拨打当地114台，令人意外的是，查询台服务人员一再表示，“最近有要求，查询台不能对外公布重庆啤酒的办公地址和联系电话。”随后，记者查询重庆啤酒旗下专门从事乙肝疫苗研发的重庆佳辰生物工程公司办公地址和电话，114查询台的服务人员表示，“这家公司没有登记注册资料，无法查到。”12月14日上午，重庆啤酒股价第五个跌停，记者联系到重庆啤酒证券事务代表许玛，许玛在电话中解释，“公司有规定，身为证券事务代表，没有资格接受媒体采访”，并称采访需要找公司董秘邓炜。当记者提出采访邓炜时，许玛只是以转告搪塞，事后并无下文。
记者当天将采访提纲传真至重庆啤酒公司，该公司证券办工作人员表示，董秘看了提纲后会回复。但截至发稿，并未收到任何回复。
重庆啤酒公司董秘邓炜的手机虽然处于开机状态，但三天来始终未接记者电话。
12月15日，记者又试图采访负责乙肝疫苗研发的重庆佳辰生物公司，同样遭到拒绝，公司人员表示：“这是研发重地，任何时候都不能随便让人进”。
因公告引发股价接连跌停，重庆啤酒自公告以来的沉默态度显得极不寻常。
疫苗公告发布一周以来，重庆啤酒仅在12月13日这天发布了一则针对大成基金要求的公告，声称12月8日至12月12日连续三个交易日收盘价格跌幅偏离值达到20%以上，属股票交易异常波动，并表示“公司没有任何根据有关规定应予以披露而未披露的事项”。
作为一家上市公司，重庆啤酒投资一个与主业不相关的疫苗项目，即使结果不妙，也在情理之中，公司为何要选择回避呢？这还得从公司历时13年的疫苗故事说起。
疫苗故事缘由
十三年前，参与重庆啤酒疫苗项目研发的共有三方，分别是重庆啤酒、第三军医大学，以及吴玉章和边疆两名研发专家。重庆啤酒一名内部人士对《投资者报》表示，当初合作开发这个项目“是一次充满假设和幻想的莽撞联手”。
在上述人士看来，当时参与项目研发的三方各怀心事，重庆啤酒当时是为了寻求业务创新与转型，第三军医大学是为了实现科研结果并节约经费，而研发人吴玉章是为了得到急需的开发费用。
疫苗故事始于1998年，重庆啤酒当年出资1435.2万元收购重庆啤酒集团旗下重庆佳辰生物工程有限公司52%的股权，用来开发乙肝治疗性多肽疫苗，并买断该项目完全自主的知识产权。
重庆佳辰在被收购时就在进行治疗乙肝新药的开发。当时三方为什么要选择合作开发这一项目？重庆啤酒的目的是为了进行资本运作应对当时行业竞争压力。
重庆啤酒1997年上市时看似风光，但在西南啤酒市场的老大地位其实已经受到威胁。1985年起家的蓝剑啤酒前十年为重庆啤酒贴牌生产得以安身立命，十年后与重庆啤酒分道扬镳，并通过收购异军突起，让重庆啤酒备感压力，急于寻求资本运作机会。
一个偶然的机会，时任重庆啤酒董事长的华正兴认识了第三军医大学吴玉章教授，并知晓了治疗用（合成肽）乙肝疫苗项目。吴是这个项目的首席科学家，而此时的吴玉章正面临研发资金短缺的困境。
尽管第三军医大学给予了吴大力支持，但到1998年，吴玉章在先后进行了11年研发且基本完成项目的基础性研究时，科研经费已经用完。
此时，吴玉章想到了“产学研”模式，想到在基础研究阶段就引进企业的开发资金？于是吴玉章开始寻找投资方，与有意投资的华正兴一拍即合。
知情人士对《投资者报》透露，吴玉章当年寻求投资方时，专找上市公司。因为上市公司募集的资金较多，一些刚上市的公司甚至处于有钱找不到项目的处境，当时上市才一年的重庆啤酒就属此类。
据称，在重庆啤酒之前，有四五家上市公司与吴玉章进行过接洽，而且很多公司开出了比重庆啤酒更优厚的条件，但第三军医大学最后选择了重庆啤酒。
原因之一是该项目合作由重庆市政府出面牵线，因此重庆啤酒近水楼台。原因之二是不少上市公司难以承受该项目研发的风险，惟独重庆啤酒敢于承担这一风险。吴玉章事后也曾对媒体说过，“重庆啤酒当时很有眼光，敢于冒这个风险”。
但是，也有重庆医学研究人士对《投资者报》表示，佳辰生物一度靠生产仿制药和专利失效药物为主的中小药企，缺少核心科技，市场营销也做得不好。而吴玉章是一个带有光环的军医，受到过领导人的接见。尽管其学术著作多达200余篇，但几乎没有一篇发表在《科学》、《自然》这样的权威杂志上。
背后的多重博弈
尽管从表面上看，重庆啤酒的疫苗研发项目是一个单纯的产学联科研项目，但由于该项目涉及到上市公司，涉及到二级市场上的题材，进而影响股价和投资者的利益，因此这个被寄予厚望的投资项目承载了许多期待的同时，背后也凝聚了多重利益博弈。
第一重博弈在于投资方与研发方。
上述重庆啤酒内部人士对《投资者报》透露，当初公司买断该项目的完全自主知识产权时，并未花费分文，重庆啤酒仅答应开发投资项目，并许诺给对方一定股权。拿到项目之后，公司在1999年获得了1.07亿元的配股资金，其中有8710万元用于重庆佳辰公司的增资，增资扩股后，重庆佳辰公司注册资本为8700万元。
依据重庆啤酒与第三军医大学双方协议，除了8710万元的配股资金，重庆啤酒另外还需要付出2300万元的成本，包括临床之前的600万元、临床试验阶段的600万元、申请新药阶段的600万元以及批量生产阶段的500万元。
但其中8710万元是因疫苗项目而来，设备投资显然要在药物申请成功后；如果进入申请新药阶段，则表明该药投资已经没有风险，所以重庆啤酒为此承受的最大风险其实只有1200万元，即临床之前和临床阶段的各600万元。
直到2003年，重庆啤酒只投入大约1000万元，而当时重庆啤酒拥有重庆佳辰公司93.1%的股权，吴所在的第三军医大学有2%～3%的股权，但作为项目首席科学家吴玉章并没有股份。这使得吴的研发兴趣大打折扣。
为此，重庆啤酒2005年以所持有的重庆佳辰生物工程公司8%的股权(即696万股)用于奖励。其中，赠予奖励吴玉章教授5%的股权，计435万股；赠予奖励边疆教授3%的股权，计261万股。吴玉章因此成为佳辰生物二股东，边疆成为第五大股东。
重庆啤酒提出，此次赠予吴玉章教授和边疆教授的股权，在“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”新药成功并投入正常生产之日起三年内，受赠者不得转让此次所赠股权。股权赠与后，重庆啤酒对重庆佳辰公司的持股比例由原先的93.1%下降至85.1%。
第二重博弈是重庆啤酒与外资股东嘉士伯。
嘉士伯在2008年收购苏格兰？纽卡斯尔啤酒公司(Scottish & Newcastle)的部分股权时，继承了重庆啤酒20%的股权。去年，嘉士伯又以平均每股40.22元人民币的成本，再度投资3.79亿美元，将持股比例提高至近30%，目前已是重庆啤酒控股股东。
嘉士伯曾表示，投资的原因非常简单，那就是中国高端啤酒市场正以惊人的速度增长。但重庆当地一名证券人士对《投资者报》表示，双方有一个协定，如果在2015年研发出科技成果和专利，归属重庆啤酒所有，若在2015年以后研发出的成果和专利，就归嘉士伯所有。因此，在重大科研成果研发的时间节点上，重庆啤酒不得不考虑现实的利益问题。
第三重博弈是上市公司重庆啤酒与基金为主的投资机构。
重庆当地一名上市公司高管谈起此事时，用妓女和嫖客形容上市公司与机构之间说不清道不明的关系。重庆啤酒这一项目引发了题材，吸引了众多基金关注。公募基金因看好疫苗题材而进入，而进入后为了利益又极大推高了重庆啤酒的股价。
事实上，每次公告出来后，都会引发股价起落以及机构的进出。2006年临床II期预实验启动但最终临床结果显示疫苗对慢性乙肝病人没有功效时，公司股价就此飞流直下，直到2007年夏天，其他股票随大势磅礴升值之时，重庆啤酒却受阻于疫苗研发而股价暴跌。
到了2009年1月11日，重庆啤酒公告将启动Ⅱ期后续临床实验的工作，股价自2008年下半年开始“起飞”。2009年8月，重庆啤酒公告正式启动Ⅱ期B试验。此时，其股价已经从2008年的底部翻番。
2010年9月2日，疫苗进入II期临床试验后的第四份研究进度公告发布后，沉寂已久的重庆啤酒再次井喷。从9月2日涨停开始，到11月16日股价冲上阶段新高79.98元/股，重庆啤酒短短两个半月股价暴涨109%。
看多的基金希望公司股价大涨，以博取利益，作为上市公司的重庆啤酒自然感受到了来自机构的重大压力。在这名重庆当地上市公司高管看来，这次出公告应该是双方利益关系失衡所致。
第四重博弈是二级市场上多方与空方。
据上述上市公司高管介绍，并不是所有机构和投资者都看多这一项目，也有不少看空的人，这部分人，有的认为项目不会成功，有人认为项目会有成果，但因公司市盈率太高无法买入，所以希望重庆啤酒的股价下跌。
他的理由是，每当重庆啤酒出有关疫苗研发进展的公告时，在部分人唱多的同时，就有部分唱空。以2009年一季度为例，尽管公司当时宣布将启动Ⅱ期后续临床试验的工作，但华夏基金公司、宝盈基金公司从重庆啤酒中退出，大成则大举进入。
业内也有不少人对《投资者报》表示，公司这次公布的数据只是阶段数据，并不能就此判断该项目是成功还是失败，之所以出现目前情况，主要是有人在唱空。
重啤战略拷问
就在《投资者报》记者12月14日下午在重庆啤酒大门口蹲守之时，有公司流通股东赶赴重庆证监局，向监管部门递交了《关于请求调查重庆啤酒揭盲工作会议前后公告中表现出的异常行为是否涉嫌内幕交易和信息操纵的函》。
对重庆啤酒公告事件，不少投资者认为这是公司与机构合谋的一个骗局，但重庆当地数名上市公司高管和证商人士接受《投资者报》采访时表示，认为这是风险研发项目的正常结果，就算最终失败，也是情理之中。
他们的理由有两个，一是认为出自军医的吴玉章，以十几年时间做研究，没有造假动机，“如果有意作假，又何必去找一家美国公司来监督”；二是认为吴玉章的团队没有从股市拿一分钱，没有对外募集一分钱，过去十二年，重庆啤酒也没有从股市有过任何融资行为。
当地一名证券研究人士甚至认为，股市给予重庆啤酒、岳阳兴长、兰生股份甚至于江苏吴中等公司以很高的估值，实际上是褒奖那些真正有创新精神的企业，让他们可以高价融资。“这种高估值，充满高风险，本就是投资者应承担的压力，一旦失败，需要给予他们的应该是宽容而非讥讽。”但也有分析人士认为，重庆啤酒开辟新业务和从事技术研发没有错，但作为一家上市公司，应该对所投项目有较强的风险控制意识，对于乙肝疫苗这样的全世界都难以攻克的技术，许多上市公司此前望而却步，但重庆啤酒对此情有独钟，这是公司当初战略上的欠缺。
另外，日前发布的揭盲数据很难让人看懂，公司应该找专家对此做出解释，如果这个阶段性数据说明不了问题，或者不够明确，就算公司停牌了，也不应该仓促发布公告。而股价跌停投资者讨要说法之时，公司一味沉默也不妥当。
该事件引发了不少上市公司对技术研发和业务开拓的思考，即上市公司到底应不应该进入与主业无关又充满风险的技术研发。
重庆资本圈一个公认的事实是，尽管佳辰生物股权变化明晰，且乙肝疫苗临床试验进展清楚，但临床实验结果一直云遮雾绕，投资者应该认识到这一项目的风险。此次疫苗研发若没有结果，重庆啤酒显然将跌回至基本面应有的价值，为此，围绕在其身后的多重利益博弈也将烟消云散。
《投资者报》记者 赖智慧
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