基金经理：估值水平反映出最悲观预期
- 来源:投资者报
- 关键字:基金经理,投资,股市
- 发布时间:2011-12-19 13:52
“年初时，我就对很多朋友说要好自为之，今年的投资市场是血雨腥风的一年。明年呢？明年可能更惨淡。”东方港湾投资公司董事长但斌12月10日晚在《投资者报》举办的“2011投资者论坛”沙龙上，对当下的投资市场做了一个不太乐观的预测。
确实，在上证综指本周跌至2200点的刺激下，当前的投资情绪已经处于最低的时刻。但或许，此时更需要重塑信心。本周《投资者报》“基金经理面对面”的嘉宾就对明年的积极变化进行了讨论，他们分别是交银施罗德策略分析师沈楠、景顺长城核心竞争力基金经理余广、国泰信用互利分级债基金经理吴晨、工银瑞信保本基金经理何秀红及浦银安盛首席市场营销官李宏宇。
低迷已对未来予以很坏预期
《投资者报》：本周上证综指已跌至2200点附近，回到了十年前的点位，这是否反映出目前市场对于中国经济增速的下滑较为担忧？
余广：从明年一二季度的上市公司业绩看，同比下滑的可能性比较大，会形成一个低点，2012年度企业的盈利是前低后高。市场目前极其低迷的气氛可能对未来已经予以很坏的预期，持续下探的估值水平反映的正是最为悲观的预期。
投资者在这种极其悲观的市场气氛中保持一些乐观，反而对投资操作会更有意义。从乐观的角度看，明年实际上有不少积极变化。
首先，今年以来持续走高的高通胀是制约股市的一个重要因素，而在明年通胀水平将是下行的；第二大变化是流动性水平，今年很紧，现在已经出现了放松的迹象，流动性拐点出现；第三大变化是，今年是执行偏紧的财政政策，在经济增长下行时，明年的财政政策将转为较为积极。这些变化对股市都具有很大的正面影响。在悲观的气氛中，市场往往对利空更敏感，而对利好是“观望”、“观察”的态度，当利好不断地堆积到一定的程度，市场是会从量变到质变的。
沈楠：从我们的研究看，在经历了严厉的政策调控之后，经济下滑态势已经较为显著地反映在周期股定价中，金融、地产估值具备修复空间；而在经济缓慢回升阶段，钢铁、有色、煤炭、化工、非金属等周期性行业也预计将进入业绩推动下的估值修复期。由于刘易斯拐点带来劳动力成本上升，居民收入占比上升将带动国内消费率的提升，因此消费升级可能将是贯穿全年的主题。食品饮料、品牌服装、服务性消费、医药等非周期行业将保持较高成长性。
从中长期来看，产业升级和技术进步成为了新产业政策的主导方向，装备制造、节能环保、轨道交通、智能手机、移动支付、新一代信息技术等新兴产业继续值得关注。
债券牛市后，股市值得期待
《投资者报》：显然，对于国内投资者而言，牛市行情的到来还需再耐心等待一段时间。不少厌倦了“今日涨、明日跌”的投资者都希望能找到一种穿越牛熊的长期稳定投资品种，近期的债券市场回暖给了他们一些新的信心。
何秀红：市场本身就是一张双面胶纸，需要针对不同情形，灵活对待。结合政策与基本面来看，股票市场底部可能不远，下跌空间有限，但短期内大幅反弹的条件尚不具备。我们也预计明年一季度会出现企业利润率增速的低点，但在经济增长放缓的大背景下，调控政策不会出现像2009年那样的根本性转变。
吴晨：从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。着眼于中长线行情，债券的投资机会相对比较确定。一般情况下，债市比股市要提前反应，出现债券牛市之后，股市的投资机会同样值得期待，因为在债市上涨末期时，资金开始腾挪回流进入股市，从而会推动股票的上涨。
中小基金突围中小银行渠道
《投资者报》：在今年“股债双输”的市场行情下，新基金募集遭遇严重打击，加上近年末银行面临揽储压力，已无暇顾及新基金发行。我们粗略统计发现，截至12月8日，今年以来延长募集期的基金已达到15只，迷你基金层出不穷，但逆市中仍有一些新基金募集成绩不错。如近期结束募集的浦银安盛增利分级债基，首募规模达到9.05亿元，这算是近期不错的成绩。
李宏宇：作为一只封闭三年的基金产品，浦银增利分级债券基金募集超9亿的规模实属不易，尤其对于浦银安盛这样的中小基金公司能在年底资金紧张、新基金发行全面受冷的环境下，更显难得。
这一方面或许得益于产品设计结构，这只基金采取A、B份额合并发行的模式，给投资者提供了三种灵活的交易方式；另一方面，今年以来随着浦银安盛投研团队的逐渐成熟，旗下基金产品也逐渐“显山露水”。
《投资者报》：你说的“显山露水”是否指的业绩？此前我们看到银河证券对前三季度的研究数据显示，截至 9月30日，近一年浦银安盛股票投资主动管理能力在61家基金公司中排名第11名，而截至11月25日，浦银优化收益债券基金近一年来在61只同类型基金中排名前10。
李宏宇：与此有关，但可能更重要的是，我们是在适当的时机推出了一个适合的产品。其实今年初，我们就判断资本市场将困难重重，至少，应该谨慎一点，衡量自己的能力，因此我们决定今年发行策略以固定收益产品为主。在今年新产品发行高达200多只，平均每家公司发行3只以上的大背景下，我们今年只发行了2只基金产品：一只是3月份发行的货币基金，一只是刚刚发完的浦银增利分级债基。
这样的产品布局在今年的市场环境中，比较贴合以投资人利益为导向的决策，今年的市场事实也证明，只有货币基金是唯一取得正收益的产品。
《投资者报》：我们还注意到一个现象，浦银安盛今年发行的两只基金产品都选择了中小银行渠道，分别是与中信银行和上海银行合作，而且都取得不错的销售业绩，放弃大银行渠道的考量是什么？
李宏宇：我们今年重新构造了针对销售的市场化的考核体系，改革了渠道战略。渠道战略的调整是双方战略上的共赢，也是基金公司多元化销售渠道的尝试。选择中小银行除了双方在销售产品时精力和资源更为集中外，更重要的是“适销对路”，也就是要提供符合不同银行客户诉求的基金产品，只有两者相结合才能发挥出中小银行自身优势。
此外，中小银行渠道还会给予公司全方位的银基合作增值服务和支持，如在发行货币基金后，我们与中信银行联手推出了“货币基金信用卡关联还款新业务”，反响良好。
《投资者报》记者 邓妍
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确实，在上证综指本周跌至2200点的刺激下，当前的投资情绪已经处于最低的时刻。但或许，此时更需要重塑信心。本周《投资者报》“基金经理面对面”的嘉宾就对明年的积极变化进行了讨论，他们分别是交银施罗德策略分析师沈楠、景顺长城核心竞争力基金经理余广、国泰信用互利分级债基金经理吴晨、工银瑞信保本基金经理何秀红及浦银安盛首席市场营销官李宏宇。
低迷已对未来予以很坏预期
《投资者报》：本周上证综指已跌至2200点附近，回到了十年前的点位，这是否反映出目前市场对于中国经济增速的下滑较为担忧？
余广：从明年一二季度的上市公司业绩看，同比下滑的可能性比较大，会形成一个低点，2012年度企业的盈利是前低后高。市场目前极其低迷的气氛可能对未来已经予以很坏的预期，持续下探的估值水平反映的正是最为悲观的预期。
投资者在这种极其悲观的市场气氛中保持一些乐观，反而对投资操作会更有意义。从乐观的角度看，明年实际上有不少积极变化。
首先，今年以来持续走高的高通胀是制约股市的一个重要因素，而在明年通胀水平将是下行的；第二大变化是流动性水平，今年很紧，现在已经出现了放松的迹象，流动性拐点出现；第三大变化是，今年是执行偏紧的财政政策，在经济增长下行时，明年的财政政策将转为较为积极。这些变化对股市都具有很大的正面影响。在悲观的气氛中，市场往往对利空更敏感，而对利好是“观望”、“观察”的态度，当利好不断地堆积到一定的程度，市场是会从量变到质变的。
沈楠：从我们的研究看，在经历了严厉的政策调控之后，经济下滑态势已经较为显著地反映在周期股定价中，金融、地产估值具备修复空间；而在经济缓慢回升阶段，钢铁、有色、煤炭、化工、非金属等周期性行业也预计将进入业绩推动下的估值修复期。由于刘易斯拐点带来劳动力成本上升，居民收入占比上升将带动国内消费率的提升，因此消费升级可能将是贯穿全年的主题。食品饮料、品牌服装、服务性消费、医药等非周期行业将保持较高成长性。
从中长期来看，产业升级和技术进步成为了新产业政策的主导方向，装备制造、节能环保、轨道交通、智能手机、移动支付、新一代信息技术等新兴产业继续值得关注。
债券牛市后，股市值得期待
《投资者报》：显然，对于国内投资者而言，牛市行情的到来还需再耐心等待一段时间。不少厌倦了“今日涨、明日跌”的投资者都希望能找到一种穿越牛熊的长期稳定投资品种，近期的债券市场回暖给了他们一些新的信心。
何秀红：市场本身就是一张双面胶纸，需要针对不同情形，灵活对待。结合政策与基本面来看，股票市场底部可能不远，下跌空间有限，但短期内大幅反弹的条件尚不具备。我们也预计明年一季度会出现企业利润率增速的低点，但在经济增长放缓的大背景下，调控政策不会出现像2009年那样的根本性转变。
吴晨：从历史经验来看，在通胀见顶回落、经济增速向下超过政府容忍范围的情况下，降息、降低存款准备金率等货币政策的松动都会带来债券市场的牛市。着眼于中长线行情，债券的投资机会相对比较确定。一般情况下，债市比股市要提前反应，出现债券牛市之后，股市的投资机会同样值得期待，因为在债市上涨末期时，资金开始腾挪回流进入股市，从而会推动股票的上涨。
中小基金突围中小银行渠道
《投资者报》：在今年“股债双输”的市场行情下，新基金募集遭遇严重打击，加上近年末银行面临揽储压力，已无暇顾及新基金发行。我们粗略统计发现，截至12月8日，今年以来延长募集期的基金已达到15只，迷你基金层出不穷，但逆市中仍有一些新基金募集成绩不错。如近期结束募集的浦银安盛增利分级债基，首募规模达到9.05亿元，这算是近期不错的成绩。
李宏宇：作为一只封闭三年的基金产品，浦银增利分级债券基金募集超9亿的规模实属不易，尤其对于浦银安盛这样的中小基金公司能在年底资金紧张、新基金发行全面受冷的环境下，更显难得。
这一方面或许得益于产品设计结构，这只基金采取A、B份额合并发行的模式，给投资者提供了三种灵活的交易方式；另一方面，今年以来随着浦银安盛投研团队的逐渐成熟，旗下基金产品也逐渐“显山露水”。
《投资者报》：你说的“显山露水”是否指的业绩？此前我们看到银河证券对前三季度的研究数据显示，截至 9月30日，近一年浦银安盛股票投资主动管理能力在61家基金公司中排名第11名，而截至11月25日，浦银优化收益债券基金近一年来在61只同类型基金中排名前10。
李宏宇：与此有关，但可能更重要的是，我们是在适当的时机推出了一个适合的产品。其实今年初，我们就判断资本市场将困难重重，至少，应该谨慎一点，衡量自己的能力，因此我们决定今年发行策略以固定收益产品为主。在今年新产品发行高达200多只，平均每家公司发行3只以上的大背景下，我们今年只发行了2只基金产品：一只是3月份发行的货币基金，一只是刚刚发完的浦银增利分级债基。
这样的产品布局在今年的市场环境中，比较贴合以投资人利益为导向的决策，今年的市场事实也证明，只有货币基金是唯一取得正收益的产品。
《投资者报》：我们还注意到一个现象，浦银安盛今年发行的两只基金产品都选择了中小银行渠道，分别是与中信银行和上海银行合作，而且都取得不错的销售业绩，放弃大银行渠道的考量是什么？
李宏宇：我们今年重新构造了针对销售的市场化的考核体系，改革了渠道战略。渠道战略的调整是双方战略上的共赢，也是基金公司多元化销售渠道的尝试。选择中小银行除了双方在销售产品时精力和资源更为集中外，更重要的是“适销对路”，也就是要提供符合不同银行客户诉求的基金产品，只有两者相结合才能发挥出中小银行自身优势。
此外，中小银行渠道还会给予公司全方位的银基合作增值服务和支持，如在发行货币基金后，我们与中信银行联手推出了“货币基金信用卡关联还款新业务”，反响良好。
《投资者报》记者 邓妍
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