潞安环能：资产注入预期强烈

　　业绩略超预期。公司2011年收入和净利润分别为214亿元和34.3亿元，同比分别增长17.7%和11.6%，EPS为1.67元。业绩与预计的1.68元完全吻合。2011年净利润仅增长11.6%，而2010年则高达53.3%。弹性下降的主要原因在于现有矿井均达到核定产能，且煤价涨幅趋缓。相反，包括人工和原材料在内的吨煤开采成本却呈上升趋势，吨煤净利难以继续扩大。

　　内生增长看整合，整合矿井新增权益产能900-1050万吨。目前，潞安环能整合矿井合计产能约1500万吨，权益60-70%，预计将于2012年底投产，完全达产可新增权益产能约900-1050万吨，按吨原煤净利120元测算可增厚EPS约0.45-0.52元，增厚幅度约30%。根据进度，预计2013年和2014年产能分别释放60%和100%，届时分别增厚EPS约0.30元和0.52元。

　　外延扩张看注入，集团旗下矿井注入可新增产能480万吨。2006年IPO时，潞安集团承诺5-10年内注入旗下煤炭资产，目前司马矿和郭庄矿已经具备注入条件。其中，司马矿（300万吨，气肥煤）净利润约12-13亿元，郭庄矿（180万吨）净利润约3亿元，合计净利润约15亿元，在目前帐面现金充沛的条件下完全现金收购可增厚EPS约0.65元，增厚幅度约40%。

　　投资建议：基于潞安环能现有矿井资源禀赋优异，整合矿井产能释放在即、集团司马矿和郭庄矿注入预期强烈，维持“强烈推荐”评级！