关注医药商业板块

　　一、股市动态分析30回顾及简评

　　上证指数上周末收于2439.46点，本周末收于2404.74点，下跌1.42%；股市动态30指数上周末报收777.05点，本周末收于781.58点，上涨0.58%；其中股票组合上涨0.75%。

　　股市动态30指数自2008年1月1日设立以来，下跌21.84%，同期上证指数下跌54.3%。本周股市动态30指数、股票组合均跑赢大盘。

　　本周市场周三周四出现大幅度调整，指数分化较大，全周中小板指数下跌0.15%，创业板指数下跌1.56%，均跑赢上证指数。

　　受温总理在记者招待会上讲话的影响，房地产板块本周跌幅较大，市场对周期性品种担忧更多，消费类品种因为业绩的稳定增长特性重受市场青睐。

　　国药一致公布2011年报，营业收入151.30亿元、比去年同期增长15.81%，归属于上市公司股东的净利润为3.30亿元、比去年同期增长26.50%，扣非后归属于上市公司股东的净利润为3.12亿元、比去年同期增长26.94%，实现每股收益1.15元。

　　顺鑫农业2011年业绩比预期差，公司实现营业收入75.8亿元，同比增长20.93%；净利润3.07亿元，同比增长15.64%；基本每股收益0.70元。公司主要看点是旗下的白酒业务，白酒收入达25亿元，增长47%。由于产品结构的提升毛利率同比上升1.93个百分点。牛栏山二锅头有望未来继续保持30%以上的收入增速，公司白酒业务仍值得期待。

　　二、股市动态30指数

　　三、最新评论

　　国药一致公布了2011年的年报，收入151亿，净利润3.3亿，对公司业务及财务进行简单的解读。

　　国药一致收入、利润均稳健增长，即使经历次贷危机，收入与利润仍一直增长，从收入角度，2008-2011年，主营收入分别为87.6亿、110亿、130.6亿、151.3亿，增速虽然不太快但胜在稳健，净利润2008-2011年分别为1.55亿、1.93亿、2.61亿、3.3亿，基本实现3年后利润翻倍，利润近3年利润增速略快于收入增速。这体现出公司业务受经济周期影响较小，增长比较稳健。

　　由于医药商业业务的一些特点，公司资产负债率一直处于比较高水平，2008-2011年资产负债率分别为82.37%、82.876%、82.05%、81.38%，一直处于82%附近的相当高的负债水平。由于公司财务杠杆利用的比较充分，公司综合经营成果指标净资产收益率比较出色，2008-2011年公司净资产收益率分别为24.65%、22.77%、24.81%、24.46%，公司ROE持续高于20%，说明公司管理能力出色，能够利用财务杠杆更多为股东贡献收益，从公司收入、利润、负债率、净资产收益率等指标显示，公司管理层积极主动业绩做的比较出色。

　　公司较佳的管理能力也从费用率的指标上得到体现，公司2011年销售费用率2.84%，同比下降0.46个百分点。管理费用率2.3%，与去年基本持平。财务费用率有一定的提升，主要原因是信贷紧缩，资金链紧张，公司短期借款增加所致。

　　在医药商业板块，公司是国药集团打造千亿航母的重要组成部分，2011年公司实现分销收入133亿元。公司在两广地区占据主导地位，形成了分销一体化运作与子公司属地化经营相结合的模式。2011年公司通过对外投资，将广西地区覆盖城市在南宁和柳州基础上增加桂林、百色、北海、玉林及梧州五市。南宁物流中心一期工程建设完成，其储存量达到15万件，将完善公司在广西市场的一体化运营，提升公司的竞争力并推动国控南宁实现高增长。

　　医药工业方面，复方磷酸可待因口服液、头孢西丁等7个过亿品种为核心产品，深圳中药的百安洗液和冠心丹参胶囊丰富了公司的产品梯队，辅酶Q10填补公司大健康领域主打品种的空白并成为公司新的利润增长点。在药品价格下降及抗生素限制使用等诸多不利因素的背景下，公司凭借产品优势，并进行产品结构调整，实现收入与利润双增长：医药制造收入17.3亿元，同比增长10.3%，毛利率提高至30.66%。

　　公司2011年每股收益1.15元，目前股价对应2011年20倍的PE，考虑到公司净利润近几年稳定增速在20%以上，公司估值将在业绩的稳健快速增长后继续下降，估计未来三年公司股价能实现每年20%的复合收益率。

　　股市动态研究部 知行