5000亿股权质押现危机 70名大股东将尝苦果

　　如果股权质押比例偏高、股价下跌凶猛，相关上市公司股东将面临被追加担保时“无股再押”的窘境

　　将手中尚未流通的限售股“典当”出去，换来大笔的真金白银以缓解公司或个人资金上的燃眉之急，在很多上市公司股东看来，是一笔很划算的生意。

　　但随着这些股东频繁质押股权，以及股价不断下跌的双重挤压，这笔生意背后却是危机四伏。

　　据《投资者报》数据研究部统计，今年已发生1611宗股权质押案例，其质押的总市值已经超过5000亿元。如此庞大的蛋糕主要被两大机构分食，即银行和信托公司。

　　在巨大的美味蛋糕背后，危机也尾随而至。因为股权质押以股票价格为参考，如果股价下跌较多，股东可能会被要求追加担保。此时，若股东手中剩余的股份或资金不足，则面临着“无股再押”甚至控制权旁落的尴尬境地。

　　其中，部分公司控股股东或实际控制人已将100%的股权质押出去，如其被要求追加担保，很可能陷入“无股再押”的窘境。

　　这类公司中，典型的如曙光股份，其大股东辽宁曙光集团已经将手中全部股权“典当”出去，但今年其第一笔典当的股份已经下跌了39%，随时面临被追加担保的风险。

　　事实上，被逼入绝境的上市公司股东还不止于此。那些股权质押比例相对较低，但是股价下跌非常厉害的公司，也面临上述风险。这类公司中，典型的案例如精功科技。

　　根据我们的统计，目前陷入上述艰难境地的公司多达70家。除上述两家公司外，其他公司主要集中在房地产、电气设备、煤炭和有色金属等多个行业中。

　　其中，陷入窘境的公司又以地产公司最多。由于近年来受到地产政策的打压，市场成交清淡，地产公司资金链趋于紧绷，死扛着的地产商们想尽一切办法筹资。但他们未曾预料到的是，频繁的股权质押带来 的危机正在步步紧逼。

　　信托、银行平分5000亿质押蛋糕伴随着上市公司资金链吃紧，以及诸多大小非提前套现意愿的高涨，今年以来上市公司大股东“典当股权”的行为愈发凶猛。一份份上市公司股东质押公告频繁见诸于媒体。根据《投资者报》数据研究部的统计，截至11月21日，今年发生的股权质押已达1611宗，同比增长21.2%。这已经接近2011年全年1617宗的质押总数。

　　上述股权质押共涉及到629家上市公司，其合计质押的股份数量达到606.3亿股。按照质押当日上市公司收盘价粗略估算，这些公司的质押股权的市值已达到了5136.7亿元，相当于今年前三季度上市公司净利润总和的三成。按照信托公司通常的股权质押率(质押价格占质押市值的比例)60%计算，借道股权质押，上市公司股东已融资3082亿元。

　　哪些机构争抢到了逾5000亿元的股权质押蛋糕市场？质押市场上的大佬银行和信托公司当仁不让。根据我们的统计，在今年1611宗股权质押案例中， 45.3%(730宗)的股权质押案例由银行承接，还有44.7%(720 宗)的股权质押被信托公司收入囊中。这意味着，银行和信托公司两大机构平分秋色，合计占据了九成的股权质押市场。其余的股权质押案例则被少数证券公司、其他公司及个人分走。

　　从质押市值来看，信托公司压倒银行，占据股权质押市场的半壁江山。根据我们的统计，今年以来，质押给信托公司的股票市值高达2853.8亿元，占总质押市值的55.6%。质押给银行的股票市值为1850.6亿元，占比36%，证券公司只分到了30.9亿元的质押市值。

　　从单家机构来看，今年涉足股票质押市场的银行有工行、农行、交行、招商银行、兴业银行、浦发银行、深发展等；涉足这一市场的信托公司则更多，包括厦门国际信托、华信国际信托、中融国际信托、五矿国际信托等。

　　70名股东陷“无股再押”窘境在上市公司股东对股权质押乐此不疲的同时，危机也尾随而至。根据我们的统计，今年通过股权质押来融资的股东，约8 成自上市公司的控股股东或公司实际控制人。股权质押正将这些控制人引入了危险境地。

　　根据信托公司设计的股权质押融资计划，在股权质押中，信托公司多以质押价格为基础设置预警线，目前，多数公司以质押价的150%为预警线。在股价跌至预警线时，融资方需要追加保证金或增加质押股票的数量。

　　这意味着，当股价跌破质押价的1.5倍时，质押股东将需要追加担保。按照当前信托公司较为通用的60%的质押率计算，当上市公司股价较期初质押股价下跌10% (1-60%×1.5)时，质押股东将会被要求追加担保。而据我们的统计，截至11月22日，沪指年跌幅已达8.36%，下跌10%以上的股票已达上千只。

　　如果追加担保的数量超过股东的承受范围，这些控股股东很可能将被逼进“股权高比例质押——股价下跌——没有多余股份追加担保——股权被信托公司处理——丧失对公司控制权”的深渊之中。

　　在本报236期的文章《32名控制人质押100%股权 维科精华恐易主》中，就对控股股东股权质押比例超过99%的公司进行了分析。结果显示，这些公司中，有24家公司存在控制权旁落的风险。面临上述危机的公司包括曙光股份、庞大集团、广宇集团、超日太阳、贤成矿业等。

　　事实上，面临上述危机的公司还不止于此。那些股权质押比例较低，但是股价跌幅较大的股票，如果其被追加股份数量超过其承受范围，也将面临被追加担保时“无股再押”的尴尬。根据我们的统计，这类公司也不在少数。

　　即当追加股票比例与期初质押比例之和大于100%时，这些股东将会陷入“无股再押”的境地。根据相关信托条款计算，结合控股股东股权质押比例和股价下跌幅度，我们筛选出追加担保后质押比例有可能超过100%的公司，这样的公司有70家。除了前述曙光股份等极端案例外，还包括精功科技、实达集团、亚星化学、紫鑫药业等等等。其中还有几家ST类公司，如*ST冠福、 ST沪科、 ST宝龙等。

　　如精功科技，该公司控股股东精功集团已经将手中近68.6%的股票先后“典当”给农行和多家信托公司，但其首笔质押的股份已经下跌了58%。如果精功集团被所有债主一起“追债”，要求其追加担保，则需将其持有股份的95.1%拿出来填平缺口。但由于精功集团已经拿出近七成的股权进 行抵押，所以其一旦被追加担保，手中剩余股份根本不足以满足要求。

　　对于这些公司而言，如果质押股东不能按期追加股份或保证金，信托公司可能会启动司法程序对质押股份进行拍卖。

　　127公司面临被强行平仓风险被债主要求追加担保并不是最糟糕的，还有部分股价跌幅较大的公司，其股东可能没有机会追加担保，而直接被强行平仓。

　　根据信托公司的股权质押合同，为了保证信托产品的资金安全，信托公司除了设置了预警线，还会设置平仓线，这两个临界线的设置都是以质押价格为基础。一般情形下，信托公司会设置质押价格的130%为平仓线。如果上市公司股价跌至平仓线，信托公司可能会强行清仓，卖出质押的股票，提前结束信托合同。

　　据此粗略估算：如果质押率为60%、平仓线为130%，则当股价下跌到质押市价的78% (60%×1.3)时，即股价跌幅达到22%时，质押股票将会面临被强行平仓的风险。

　　由于今年市场行情一度低迷，个股股价普跌，所以在今年以来控股股东的股权质押案例中，已有127名控股股东质押的股份跌幅超过了22%。这些股票包括精功科技、维科精华、向日葵、美邦服饰、华丽家族等。

　　以股价跌幅较多的维科精华为例，今年3月26日，公司控股股东维科集团将名下7100万股(占其全部持股比例的99.6%)股份质押给了中国进出口银行。现在其股价已经较质押时的价格下跌了一半。出于安全考虑，银行可能会将其股份强行拍卖。此外，银行还有权要求其追加质押担保，以弥补股价下跌带来的损失。

　　此外，地产公司华丽家族也面临类似风险。今年2月~7 月，华丽家族控股股东上海南江集团多次将其名下股权质 押，承接其股权的包括中铁信托、华澳国际信托、农行上海黄浦支行等。目前，其累计质押的股份已达1.27亿股，约占其总持股量的一半。而公司当前股价较期初质押价也已经下跌了41.9%，远远超过22%的平均警戒线，存在被债主中铁信托强行平仓的风险。

　　不过，由于华丽家族控股股东当前股份质押比例不算太高，其可能会被信托公司或银行要求追加担保。按照前文测算方法，其被债主追讨的股权比例约为35.2%，在追加担保后，上海南江集团的股权质押比例将会攀升至84%。

　　实达集团等13家房企风险居首面临上述风险的公司，又以地产公司最多。

　　根据我们的统计，今年以来发生的1611宗股权质押中，有276宗来自于地产公司。这意味着，在每6笔股权质押中，就有一笔是地产公司所为。

　　由此涉及到的地产公司，多达73家。根据申万二级行业分类，目前在A股市场上市的地产公司有142家。这意味着，逾半数地产类上市公司参与到了股权质押的大潮中。

　　在这些公司中，有37家公司的质押次数在3次及以上。

　　其中，质押次数最多的是新湖中宝，该公司大股东新湖集团、浙江恒兴力集团、宁波佳缘实业公司等，今年以来累计进行了32次股权质押。其中，控股股东新湖集团的股权质押比例已经达到了68.7%，目前股价已经较期初质押市价跌去了三成多。如果相关信托公司和银行要求其追加担保，则其股权质押比例将会增至100.4%。

　　此外，阳光城、中润资源、苏宁环球等地产公司也在频繁进行股权质押以换取资金。

　　另根据前文统计，在70名或将陷入“无股再质押”窘境的控股股东中，有13家地产公司的控股股东已经陷入“无股再押”窘境。

　　除了前文提到的新湖中宝，还包括实达集团、天伦置业、香江控股、世纪星源、广宇集团、万泽股份、运盛实业、迪马股份、宜华地产、中茵股份、宝安地产、刚泰控股等。

　　由于受到近年来房地产调控政策的影响，地产公司资金链吃紧成为业内公开的秘密。但是控股股东依靠大比例质押股权来融资的方式，无异于饮鸩止渴。如果未来被要求追加担保，股东拿不出足够股份或保证金，其质押的股份有可能会被拍卖，上市公司则有可能就此易主。

　　《投资者报》分析员 杨秀红