首款基金CTA专户试水 认同度不足

　　11月21日，备受关注的期货公司资管业务(CTA)开闸，18家期货公司资格获批。在期货行业备战CTA之际，公募基金公司专户CTA产品也实现突破。

　　《投资者报》从接近上海期货交易所的人士了解到，首款基金专户CTA产品元盛一号，于2012年9月初正式成立。不过由于是创新类产品，该产品成立后经过了报备、交易所开户等约一个半月的时间。从10月下旬正式开始交易截至11月13日，该产品净值是1.027元。

　　这类产品与股票、债券等资产的低相关性、双向交易、高倍杠杆，使CTA基金拥有了丰富的投资策略设计，但投资者教育不足，产品运作参考经历不长，使产品特性短期难以得到投资者的广泛认同。

　　基金两类商品专户

　　目前已经有国投瑞银、工银瑞信、财通等基金公司发行了可投资商品期货的专户产品。如2012年6月国投瑞银获批做商品期货的专户，成为上期所首个特殊单位客户。不过，这些产品都主要运用对冲交易策略，以商品期货套利为主。

　　而另一条投资商品期货的方式，是通过与第三方商品交易顾问（CTA）合作，参与商品期货交易的投资管理。元盛一号的运作，即是华宝兴业基金公司与全球最大CTA元盛资产进行期货交易技术合作。该产品期货交易的投资，主要运用元盛公司开发的“中国多元化策略”进行趋势跟踪。

　　上述接近期货交易所的人士透露，基金专户CTA可以投资于国内四大期货交易所，总共20多个品种。“方法是通过数量化统计方法，去辨别进场和退场的时间。在风险控制上，通过设定波动率目标，通过设定期货投资杠杆上限，很好控制产品运作风险，并通过银行独立资金托管、监控和估值，来规范化运作。”这种CTA趋势跟踪策略的专户，跟参与商品套利的专户有何不同？

　　从专户产品开发角度，市场多认为先做套利风险更低，投资者更容易接受。商品套利有两种，一是无风险套利，比如利用股指期货和ETF的套利，利用价格差。但这种机会在过去一两年中在急速下降，当足够的资金涌入，不会去维持很长时间；二是期货市场的套利，这是一种价差交易，并非完全无风险。比如，做多大豆、做空棉花，通过跨品种进行对冲，赌价差会有变化。

　　“关键还是背后的投资逻辑是什么，赌价差是出于什么样的理由。统计套利这块，我们从私募等机构了解到，收益空间越来越窄，并不是这类产品不好，而是有特定的风险。”华宝兴业创新产品推广主管、负责CTA专户产品设计的章希对本报表示。

　　主要资产关联度接近0

　　数据显示，元盛资产的CTA基金成立15年来，平均年化收益率达到17%，有14年实现盈利，仅2009年亏损4.6%。这类产品和主要资产相关性很低，与股票、债券等资产的长期关联度接近0，从而有助于分散投资风险、优化组合回报。章希称，CTA可以做多与做空，可以做到绝对收益，让投资者表现出了兴趣。但也有很多客户想观望下，因为这类产品在国内没有先例。

　　随着CTA牌照下发，期货公司也将通过自己的平台发产品。章希表示，“这个市场非常大，哪怕期货公司有了资产管理牌照，我们还是会跟他们合作，共同推动市场发展。”相对而言，CTA是资产管理产品，基金公司对资产管理的产品化的经验，包括对渠道和市场的了解等优势，可以在未来发展中体现出来。

　　目前，海外CTA投资领域已经包括商品、外汇、利率、股票、信用市场等类别众多、地域广泛的市场。在交易方式上，期货资产管理大体可分为两类：一是通过量化策略，就像元盛CTA通过程序化交易下单；还有一类，是由基金经理主观判断来下单。

　　账户保证金平均30%

　　多数投资者一听到期货的反应，是高风险、投机性强、可能让资金血本无归。其实，基金专户产品对产品的投资范围有明确限定，如元盛一号年化波动率在20%左右，跟股票接近。

　　在章希看来，“期货只是一个工具，想赌可以赌光，放很多倍杠杆。但是如果CTA专户产品中100块钱，平均只有30块钱会放在期货公司保证金账户上，最高不超过50%，其他的都放现金，等于强制规定了风险度，而且还可以根据投资者的风险偏好进行调整。海外的同类产品，100块可能只有10块投资在期货。”

　　从海外运作经验看，优秀CTA策略的产品长期能实现绝对收益，但不是无风险产品，而是每天都有波动。“从投资逻辑、过去表现和策略的有效性来看，这类产品跟踪的是市场中长期趋势，是做配置，对整个组合优化风险收益是有帮助的。”章希说。

　　《投资者报》研究员 尚志科