国泰基金裴晓辉：债市将趋于精细化

　　今年以来，相对于股市的愁云惨淡，债市成了资本市场不折不扣的当红主角。截止目前，所有债券基金产品平均收益率接近5%。其中，业绩最好的产品最高回报超过15.53%。时至年底，明年债市能否继续为投资者斩获高收益？信用债能否继续保持高票息？明年债市发展又将因循怎样的逻辑？对此，记者采访了国泰基金固定收益部总监裴晓辉先生。

　　债市将趋于精细化

　　国泰基金作为国内固定收益投资经验最长的基金管理公司之一，今年以来固定收益类收益斩获颇丰，统计数据显示，截至11月23日，国泰旗下债基今年以来净值增长率均超过5%（新成立的信用债和6个月理财除外），国泰金龙债券、国泰双利债券过去一年的净值增长率远远优于同类型产品的行业水平。

　　对此，裴晓辉表示这主要得益于公司对宏观大方向的准确判断以及在战术策略的创新。“2011年底基于宏观大方向的判断，公司将侧重点转移到固定收益方面，并基于宏观经济做出经济逐步触底的过程中信用债市场将会有良好的表现的判断”他说，同时在择时方面，国泰基金同样做出了较为准确的判断，7、8月份股债市场双杀时期，国泰基金也择时做出了主动降低债券风险的判断，使得债基没有受到很大的冲击，尤其纯债债基进行微幅调整后创下了新高。除此，裴晓辉认为公司在战术上的调整也是取得优秀收益的重要因素，记者了解到，今年国泰基金KPI考核强化了绝对收益的比重而弱化了相对排名的影响，这将使得大家稳扎稳打做好绝对收益，而不会冒险追求短期排名。“今年我们要求债券基金经理都能取得6%以上的收益率，并争取超过8%。虽然这在目前的市场环境中并不容易，但我们都在朝此方向积极努力。”裴晓辉说。

　　针对信用债近期保持的超高人气，裴晓辉表示从目前的经济形势判断，信用债的高票息将维持1-2年的行情。他认为综合国内外的经济转型情况来看，由于经济处于徘徊以及低速增长的过程，市场对公司企业等发行主体偿付能力还是心存疑虑的，导致票息将维持较高的水平。直至经济重新复苏，中低等级信用债才可能有一个下行的过程。但同时他也提醒投资者不排除中间可能存在波动，“信用债虽然有牛熊之分，但是也存在波段操作的不同，例如上半年信用债走了一拨年化收益率相当于10%的行情，但7、8月份出现涨幅过大后的回调。”与此同时，他认为对于利率债系统性机会的出现则要根据国家经济是否触底来判断。“如果明年1、2季度经济仍将处于下行的趋势，那么利率债则存在有机会，反之利率债的风险就会凸显。目前基于M1、M2货币供应量以及经济增速的判断，通胀不会大幅反弹，我们认为明年经济仍将处于筑底的过程中。”裴晓辉说。

　　综述，对于明年整体债券市场的走势以及机会，虽然债基仍存在巨大的机会，但裴晓辉表示与今年趋势性行情不同，明年市场将更趋向于精细化操作，同时提醒投资者如果今年底至明年初债券市场持续火爆，也要及时规避波峰时的风险，他进而表示这是未来可能成立的新基金在建仓时需要考虑的地方。

　　看好二级债注重债基创新

　　作为国泰基金固定收益总监，有着十余年保险机构工作经验的裴晓辉一直都很推崇二级债的配置价值，他对二级债长期看好的逻辑是：“中国一直以来缺乏大的产业配置概念，股票基金和债券基金只是资产配属的类属中的一项。二级债包含了股票和纯债两部分，在一个大的经济循环周期中，可能有的时间点配纯债比较好，有的时候配备股票比较好，但是作为个人投资者宏观判断能力不足的条件下，很难做到经济下行的时候配备债券，经济上行的时候配备股票，所以只有二级债基兼顾了两方面，可能帮助所有投资者进行大的资产配置，这是市场上非常缺乏的。”裴晓辉对记者说。

　　他进而表示，在一个完整的牛熊周期中，投资范围更广、仓位配置更灵活的二级债表现好于纯债是大概率事件，尤其是熊市中的表现会比股票更好。裴晓辉举了个例子，“如果说，股票基金在一个经济周期中能够取得100%的收益，但是可能其中4-5年是熊市，所以择时就显得尤为重要。但是二级债在这4、5年中的收益率可以较为持续稳定地战胜CPI”。

　　记者了解到，正是在这样的思路下，国泰基金近期上报了一只国泰民安债券发起式基金，这不仅是国泰基金旗下第一只发起式基金，也是公司专门为养老和教育设计的一只二级债基，“之所以命名为国泰民安，是希望在中国经济转型过程中，通过绝对收益的投资理念让更多投资者受益。”裴晓辉向记者解释到。

　　此外，针对目前债券类基金同质化严重的情况，明年国泰基金将更注重固定收益创新类产品的研发，“创新幅度将会很大，我们将争取成为该领域的行业领先者。”裴晓辉说。

　　本刊记者 田磊