近九成IPO年投资进度不足50% 桂林三金募投承诺已成空

　　几乎所有的IPO企业，在招股说明书中都把募投项目描绘得前景光明、收益诱人，并借此表达出公司需要尽快融资来实现募投项目的急切心情。

　　但是，当这些公司成功登陆股市，获得募集资金甚至大笔超募资金后，其此前急切需要融资来实现的募资项目却迟迟不见下文。有的公司则中途更改募投项目，将资金转投他用。

　　近期，《投资者报》数据研究部结合数据，对2009年IPO重启以来上市的公司分析后发现，近九成的IPO年投资进度（上市以来募投项目总投资额/上市时长）不足50%。

　　这些公司中，典型的案例有桂林三金，其上市三年多来，募投项目却无一完工，更别提为公司带来实际收益。

　　今年上市的人民网和凯利泰的投资进度也相当缓慢，两者仅投资174万元和30.96万元，与其募资计划相差甚远。

　　2009年以来上市的公司中，像这类食言的公司不在少数。根据我们的统计，目前有六成企业的年募资使用率不足33.3%。这意味着，这些公司成功融资3年后很难完成其招股书中的承诺。

　　IPO企业募投项目进展为何如此缓慢？究其原因，除了上市公司管理层执行力度不够外，还与上市之初保荐机构为了迎合发审委的口味，代为捉刀，拼凑甚至虚构募投项目相关。

　　近九成IPO年投资进度不足50%

　　自2009年7月IPO重启以来（截至今年12月20日，下同），共有885家IPO企业登陆A股市场。此间最早上市的有桂林三金、万马电缆等，近期上市的则有奥瑞金、浙江世宝等。

　　我们对这些IPO企业的募投项目实施进度进行跟踪后发现，大部分企业在迫不及待地完成上市融资后，其募投项目的进展却非常缓慢。其中2009年上市的企业，其募资时间已经长达三年，但仍有部分企业的募投项目尚未完成。

　　根据数据统计，2009年IPO重启以来，公布了募投计划及资金使用进度的公司共有863家（注：部分金融类公司及近期上市的公司未公布募集资金使用额），但是投资进度（已投入募集资金额/计划投入募集资金额）达到100%的仅有29家，占比仅3.29%。

　　这些公司计划总投入资金为8884.5亿元，目前已投入的资金额为5744.2亿元，总投资进度为65%。由于大部分公司存在超募现象，因此这些公司实际募集资金总额达到9574.1亿元，这意味着，目前尚有近4000亿元IPO募集资金趴在账上，由此可见IPO企业的募资使用效率低下。

　　值得一提的是，很多公司的资金使用进度未能按照招股书中的承诺实行”。

　　按照年投资进度（当前总投资进度/上市时长）来看，上市公司的资金使用进度更为缓慢。834家尚未完成投资计划的公司中，有742家公司的年投资进度不到50%，占比89.0%。

　　年投资进度不足50%意味着什么？在IPO企业上市之初，大部分企业的招股书中会将募投项目的建设期设定为2年，部分公司设定为3年，并承诺3年内募投项目调试投产，为公司创造效益。如果其年投资进度不到50%，则意味着，其当初两年建成完工的承诺成为空谈。

　　在事实面前，IPO企业当初的承诺显得过于苍白。我们的上述统计数据表明，近九成IPO企业未能实现其当初两年建成完工的承诺，募投项目进展缓慢。

　　桂林三金三年资金使用率仅四成

　　上市时间长且募投项目缓慢的典型案例当属桂林三金。

　　在IPO重启后的上市潮中，最早上市的就是桂林三金，该公司2009年7月10日上市，其上市时间已近三年半，总募资金额达到9.1亿元。但最新数据显示，其当前投入使用的资金仅有3.5亿元，募资使用率仅有四成，在这些已经使用的资金中，还包括了1.25亿元用于偿还银行贷款的资金。

　　根据桂林三金2009年6月26日发布的招股书，其募集资金将投入10个项目中，预计投资总额为6.3亿元。在上述10个项目中，除了“特色中药三金片技术改造工程”的建设期需要3年外，其余9个项目预计在资金到位后两年内完成。在建设完成后，这些项目将在2~3年实现100%达产，为公司逐步创造效益。

　　但是，时隔三年，至今年上半年末，其招股书中列出的10个项目无一建成达产。大部分项目投资进度在30%~40%左右，仅有一个项目进度超过了50%。其中，现代中药原料GAP基地建设项目的投资进度仅有9.87%。该项目拟投入4200万元，但是截至今年上半年，其累计投入金额仅有414.5万元，同时其今年上半年的投入金额为0，项目进展停滞不前。

　　对于上述项目未能按计划完成进度，桂林三金解释称，2010年国家食品药品监督局（下称“国家药监局”）通过制药行业药品生产质量管理规范（简称“GMP”）对药品生产的场地、环境、设备等提出了更高的要求，致使公司不得不在原有募投项目的设计上按照新的GMP要求进行重新修改，截至2011年底，上述募投项目已完成土建工程，装修和设备安装将于2012年完成。

　　然而，从其缓慢的投资进度来看，要在2012年下半年短短6个月的时间内，实现上述承诺似乎有点悬。按照其此前年平均投资进度11.9%测算，完成上述项目至少需要8年半。

　　与桂林三金在同一年上市的，还有98家公司，其中7家公司的投资进度还不如桂林三金，包括钢研高纳、华测检测、海峡股份、神州泰岳、三泰电子、世联地产和焦点科技。

　　凯利泰和人民网总投资不足0.5%

　　与桂林三金相似，一些今年新上市的公司募投项目的投资进度也极其缓慢。其中，凯利泰和人民网的投资进度还不足0.5%，堪称蜗牛企业。

　　人民网今年4月27日登陆沪市主板，其募资金额高达13.8亿元。公司在招股书中承诺，根据轻重缓急，将依次将募集资金投资于3个项目，即移动互联网增值业务、技术平台改造升级项目和采编平台扩充升级项目。

　　这3个募投项目计划总投资额为5.3亿元，其拟建设周期均为36个月，其中第一年将累计投资2.4亿元，第二年投入1.3亿元，第三年投入1.5亿元。

　　按此计算，人民网第一年每月平均投入0.2亿元，至今年上半年末，应投入的募集资金应达4000万元。但是其8月22日发布的中报显示，支出的募集资金仅有区区174万元。且这174万元全部投入于第三个募投项目，用于采编平台扩充升级项目下购置直播车。而其认为最重要的两个项目还没有投入资金。

　　由于发行时严重超募，人民网当前的募资使用率仅为0.13%。同时，按照上述数据计算，人民网募集资金的投资进度仅有0.31%。按照这一蜗牛般的投资进度，人民网完成上述投资计划需要200多年。

　　今年10月和12月，人民网还先后发布公告，将使用超募资金购买ERP系统和地方频道直播车项目。但目前这两个项目尚无进展。

　　另外一家募投项目进展缓慢的公司是凯利泰，该公司在今年6月13日登陆创业板。目前，其在招股书中描绘的美好蓝图还几乎是空谈。其招股说明书显示，公司共计有3个募投项目，计划投资总额为1.7亿元。其中第一个项目建设期为3年，其余两个项目的建设期为两年。

　　但在募资完成后，这些号称能为公司带来光明前景的项目却迟迟未见下文。凯利泰今年的中报显示，至上半年末，其募集资金尚未投入使用。今年的三季报则显示，公司已经开始募投项目的建设投入。但是截至三季度末，其实际投入的资金仅有30.96万元，这些资金全部投入了第二个项目“产品研发机构建设”中，主要用于为研发项目购买设备，而其余两个项目的投入资金则为零。

　　根据上述数据测算，凯利泰当前投资金额仅为计划投资额的0.18%，年化后的投资使用率仅有0.35%。其当前投资金额仅占其首发总募资额3.78亿元的0.08%。按照其当前投资进度，完成招股书中的投资计划需要285年。另据三季报显示，其大部分募集资金还趴在银行账户上吃利息。

　　在今年新上市的公司中，与上述公司一样投资进展缓慢的IPO企业不在少数。最新数据表明，北信源、雪迪龙、科恒股份、金河生物、麦捷科技、奥康国际、兆日科技等公司的总投入资金额均不足千万。

　　拼凑项目催生蜗牛公司

　　我们将上述募投项目实施缓慢的公司称为蜗牛公司。一般而言，如果上市公司不能有效充分地利用募集资金，提高募集资金的使用效益，就会造成资本资源的浪费。那么，这些公司为何坐视募集资金趴在账上，而迟迟不对“前景诱人”的募投项目动工呢？

　　这一方面与公司管理层的执行力不佳有关，但另一方面，则源自募投项目本身的问题。

　　募投项目产生问题的源头之一来自于我国当前的发行制度。目前，我国的发行制度实行的是增量发行制，公司要上市就必须有募投项目。

　　然而，一些企业自身经营状况稳定，并不需要投资扩建新的募投项目，为了成功“过会”、上市，这些公司只好拼凑一些项目。

　　此外，一些经营状况较差的企业，对于自身未来发展需要建设什么样的募投项目并不清楚，于是，部分保荐机构迎合发审委的“口味”，临时拼凑一些项目帮助企业上市。而这一行为在券商内部早已是公开的“秘密”。在公司成功上市后，这些拼凑项目的可行性就大打折扣，其实施进展缓慢也就不足为奇了。

　　还有一部分公司为了募集更多的资金，随意增加募投项目数量，导致上市后这些募投项目进展缓慢。因为按照新股发行定价和募集资金的基本规则，上市公司拟投项目所需要的资金原则上必须大于募集资金量。所以，部分上市公司为了获得最多的募集资金，只好暗中增加募投项目的资金需求量。

　　由于临时拼凑项目较多，且上市之前考虑不够成熟，很多公司在上市后会更改募集资金的投向，这在资本市场上已经成为一个普遍现象。

　　当然，部分公司募集资金使用进度缓慢，还因为产品更新换代过快，市场变化日新月异，导致其募资项目“计划”赶不上“变化”，于是部分公司不得不撤销原来的投资计划，将项目改进或者将资金转投他用。

　　《投资者报》分析员 杨秀红