华晶股份：警惕利益输送劣迹重现
- 来源:投资者报
- 关键字:
- 发布时间:2010-02-08 11:06
华晶股份正是这种情况，尽管在上市前夕，公司已经清理了与控股股东的关联方交易，但我们还是担心，在利息驱动下，各种形式利益输送的关联交易是否会死灰复燃。
华晶股份是一家人造金刚石及合成设备制造商，其人造金刚石产量居国内第三名，不过公司与行业前两名差距很大，河南黄河旋风与中南钻石公司的产能均超过15亿克拉，而华晶在2009年只有4亿克拉，市场份额仅7.45%。
不过，公司的财务状况尚且健康，在不考虑大幅扩大产能的情况下，公司资金面相对宽松，长短期偿债能力均无忧患。
关联方销售引人忧
华晶股份的控股股东为持有其54.08%股权的河南华晶，而河南华晶的大股东为自然人郭留希，后者持有河南华晶70%的股权。因此，郭留希为华晶股份的实际控制人，但通过河南华晶间接控股。
而从近几年来，华晶股份与控股股东河南华晶之间一直存在关联方销售行为，更糟糕的是，这些关联方交易在价格方面有失公允，存在向控股股东输送利益的嫌疑。
2007年和2008年，华晶股份均对河南华晶有较大规模的关联方销售，其中，2007年，华晶股份向控股股东销售人造金刚石产品，销售额为2568万元，占销售收入的比重达到27.4%，而在2008年，由于从3月份以后，双方停止了关联方销售，但前三个月的销售额也达到了1129万元，占销售收入的比重为7.3%。
判断关联方交易是否公允的关键在于销售定价，根据招股书提供的信息，我们注意到，在2007~2008年，公司向河南华晶销售的各品种人造金刚石价格均要低于第三方价格，按照各型号产品销售量加权平均，2007年，关联方销售价较第三方价格低5.2%，2008年低5%。
不要小瞧这5%，由于其基数是销售额，也就是说，华晶股份将这部分产品市场价销售额的销售净利让给了控股股东。可能让公司净利润直接减少5%。
尽管这部分让利额占华晶股份的利润额比重不大，但对并没有其他实质经营性业务的控股股东河南华晶来说，这种让利足够其获得丰裕的收益。
在2008年3月之后，迫于上市审查中的关联方交易规范的压力，华晶股份与控股股东停止了这类关联方销售行为。
我们担心的是，2008年以前华晶股份作为一家非上市公司，就有向大股东输送利润、侵害其他小股东利益的劣迹，一旦上市后，大股东是否能放得下这块“肥肉”？是否会有通过腾挪资金、操纵股价等手段向大股东派送红包呢？
而这种利益输送可能的动因在于，实际控制人郭留希还拥有远发地产，在房地产信贷调控的宏观形势下，资金需求显得尤为迫切。
议价能力下降超行业水平
2009年，公司实现营业收入1.84亿元，同比增长18.6%，净利润5246万元，同比增长27%，两项增速都要远远低于2008年的同期增幅，表明公司的成长有放缓的趋势。
当然，我们也不会忽略全球金融危机对人造金刚石行业的影响，但是，2009年正是4万亿投资全面展开的一年，理应是对人造金刚石需求快速增长的一年。
抛开这一点不谈，我们来关注公司产品的议价能力，由于行业竞争激烈程度的加剧，2009年全行业产品价格由2008年的0.42元降至0.39元，降幅为7.14%；但在同时，公司产品价格却由0.49元降至0.43元，降幅达到11.65%。
这表明，公司产品在行业内的议价能力有较大的下滑，这不利于公司未来维持目前的高毛利率。
财务策略保守
到2009年末，华晶股份的资产负债率只有24.7%，流动比率高达3.31倍，即便剔除变现能力低的存货，速动比率也达到2.52倍。而与主要竞争对手黄河旋风相比，公司的上述指标均要远远优于后者。
这表明，公司无论是长期还是短期，都不存在任何明显的偿债风险。
不过，这也从另一个角度说明公司的财务策略相对保守，在资本结构中，过低的债务资本比重会使得净资产收益率明显低于高负债率的公司，从而使得股东回报降低。
而在资产周转方面，公司也有明显的优势，2009年，公司的应收账款、存货以及总资产周转率分别为20.83次、4.09次以及0.47次，远远高于黄河旋风的对应指标。无论从绝对数值看，还是与行业水平对比，公司的资产周转能力处在非常良好的水平。
而在资金流方面，2009年末，公司的账面现金为5828万元，较上年同期减少了40%，但我们的分析表明，公司的经营活动获取现金能力并无下降，反而有所上升。
我们计算公司的经营活动现金净流量/净利润，以此衡量公司的现金获取能力，结果表明，2009年该值为1.08，而2008年只有0.73。
导致公司账面现金下降的原因在于，公司在2008年吸收增资以及取得银行借款，由此增加了大量的筹资活动现金净流入，而2009年则没有相应的资金流入，同时，公司保持了与2008年相当规模的投资支出，所以，整体上公司账面现金有较大幅度下滑，但这种下滑并非由于经营不善导致，而是筹资安排所致。
关注读览天下微信，
100万篇深度好文，
等你来看……
