中青宝“亮剑”A股，高估值有待考验
- 来源:投资者报
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- 发布时间:2010-02-08 11:07
开发《亮剑》游戏的深圳市中青宝网络科技股份有限公司(下简称中青宝)，作为创业板公开上市4家公司之一，被关注度明显高于其余3家企业。原因在于其是A股市区“网游第一股”，以筹集资金额度高达7.5亿元，以及市盈率高达93.75倍，从中也可以看出，市场对其青睐度颇高。
二线网游企业跻身创业板
由于市场需求继续增长，行业人才实力增强，技术进步以及政府支持，网游行业仍将保持30%以上的年均增长。广发证券认为，虽然网游行业竞争激烈，但和其他互联网细分行业(例如B2B电子商务、搜索引擎、门户网站等)相比，网络游戏行业现有的竞争者并没有建立起很高的竞争门槛，行业的后进入者仍有机会。
2月2日，拟登陆创业板的国内首家网游上市公司中青宝开始网上发行。以民族网游为主打的着重细分网游市场开拓者的中青宝上市，在网游行业与创投界引起一阵旋风。
中青宝的主营业务是网络游戏的开发及运营，目前公司网络游戏全部采用道具收费的模式。募集的7.5亿元资金将用于网游新产品开发、网游研发技术平台、苏州华娱创新投资发展有限公司研发用房以及其他与主营业务相关的营运资金等4个项目。
据了解，在纳斯达克这样的市场网游最少的融资额在8000万~1亿美元之间。而中青宝实际融资额已经超过这一数字，可见中国资本市场对于网游行业的看好。
而从融资规模来看，中青宝的发行市盈率为93.75倍，而此前盛大游戏在纳斯达克的发行市盈率仅为13.8倍。由此可知，国内投资者对网游的信心要高过海外投资者。再加上创业板对上市企业的要求放低，这将促使更多的网游企业将上市目标转向国内。
在游戏界“浸淫”多年的UCWEB董事长(金山软件前CEO)雷军表示，目前国内资本市场可容纳的网游企业数量在10家左右，在业务层面仅排在20~30名的中青宝都可以上市，那么会有更多企业认为，自己也有能力和机会上市。“争先恐后”在A股上市，可能成为近两年网游行业的主旋律。据艾瑞咨询介绍，目前已经有2~3家网游企业开始着手上市事宜，预计将在2011年完成上市。
爱国游戏弘扬主旋律
中青宝目前拥有网络游戏《战国英雄》、《抗战英雄传》和《天道》。2009年上半年、2008年和2007年，中青宝主营业务收入分别比上年增长74%、225%、93%；2007年、2008年和2009年上半年，中青宝分别实现净利润1767.6万元、3666万元和827.7万元。
中青宝董事长李瑞杰在2月1日的网上路演中表示，在5年内要把公司做成网游的航母级企业。
实际的情况是，与处于第一梯队的网游运营商不同，中青宝的产品特色非常明显。李瑞杰表示，公司与其他网游公司不同之处，就在于坚持“做中国最好的民族网游”，而不是幻化题材。
据其介绍，公司将在未来三年形成“战国系列”、“抗战系列”及“其他系列”等多系列多款产品体系。
而从中青宝近三年业绩看，《抗战英雄传》和《战国英雄》两款游戏占到公司营收份额超过60%。仅从2009年上半年来看，《抗战英雄传》的营收就占到公司总营收的58.28%。
不过，目前主流的网游还是以武侠、魔幻为主。易观国际总裁于扬此前表示，中青宝上市之后，除了做爱国主义旋律题材的网游外，也可以通过购买游戏，或者收购制作单位的方式，以实现迅速扩张，进入主流游戏行列。
尽管如此，李瑞杰还是坚持公司“执民族文化旌旗，振民族网游强音”的企业理念，坚持做民族原创网游，希望能将中华民族优秀的传统文化、人文风貌通过网络游戏这一全新的娱乐表现方式传播给广大游戏玩家。
最新数据显示，中青宝2009年运营情况最好的产品是其红色题材作品《抗战英雄传Online》，月度覆盖人数在50万人左右，在所有游戏产品中排名35名左右，属中等偏上的位置。
共青团背景获政府支持
中青宝的运营模式包括公司自主运营、与游戏平台联合运营和分服运营三种，其中，公司自主运营为公司主要运营模式。
国都证券研究所姜瑛表示，目前中青宝的自主运营占比在80%左右，公司的游戏研发团队现已达到320人，占公司总人数的近70%，其研发团队核心层人员都是具有多年游戏开发经验的资深人士，已经共事多年，关系紧密，能够为公司的未来可持续发展奠下稳固根基。
虽然中青宝的游戏产品表现可圈可点，但在排名TOP15的企业中，非上市公司仅为5家；在已经上市的企业中，除了畅游和盛大游戏是在2009年分拆上市以外，其余企业的上市时间都集中在2004~2007年之间，可见中青宝的规模在整个行业中并不算大，中国游戏行业中收入5000万以上，能达到上市要求的企业至少还有10家以上。
面对外界对中青宝过分依赖一、两款游戏存在运营风险的质疑，李瑞杰回应道，对于已经上线运营的游戏产品，公司会持续地投入研发和推广力量，保证游戏内容推陈出新和产品营收的健康发展，同时公司将有计划地推出多款新游戏，使业绩平稳增长。其中，处于内测阶段的《亮剑》游戏，就是即将上市的两款新游戏中的一款。
据李瑞杰介绍，中青宝未来将推出更多精品游戏。在他看来，上市将更加规范公司治理机构，提升了品牌影响力，并通过募集资金扩大主营业务，快速提升公司的核心竞争力，使公司业务保持高速增长。
除此之外，中青宝股东背景也值得注意。据其公开资料显示，其前身宝德网络成立于2003年，并于2008年5月整体变更为股份有限公司。在其股东名单中，中青联创持有20%的股份；而中青联创的两个股东之一为中青网络，中青网络的股东则是共青团中央网络影视中心和中国青少年网络协会。
显然，因为拥有共青团的背景，再加上公司游戏题材以爱国主义旋律题材为主，很可能得到政府层面的支持。下一步，公司创造类似《喜羊羊与灰太狼》般的奇迹，亦不足为奇。
另据广发证券预计，中青宝2009~2011年全面摊薄后每股收益分别为0.44、0.78和1.27元。考虑到公司作为A股第一家网游公司，且创业板整体估值高企，公司定价区间在25~30元，对应2009年市盈率为57~68倍，这一估值水平是否能被市场接受，还有待二级市场的表现来证明。
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