基金调仓成败

　　● 今年市场冷热不均，不同板块股票涨幅迥异，甚至相同板块股票在不同季度的表现也大相径庭，这是观察基金经理调仓换股能力的最佳时期

　　● 可比的股票基金共481只，前三季度合计更换了2382只重仓股，平均每只基金更换4.95只，相当于基金经理每个季度都将自己的十大重仓股更换50%

　　● 前三季度换股最多的50只基金，净值平均上涨22%；换股最少的50只基金，平均上涨13%，比换股多的基金少涨近四成。说明今年的市场更适合于调仓能力强的基金经理生存

　　● 银华和景顺长城的基金经理是调仓换股的高手，而长城品牌优选基金由投资总监杨建华接手后，股票“换汤不换药”，业绩乏善可陈，依然位于倒数行列中

　　孙悟空七十二变，难逃二郎神第三只眼。

　　《环太平洋》电影台词：“什么政治、诗歌、承诺，都他妈是假的。只有数据最接近事实”。

　　2013年的大部分时光已经过去了，如果不出意外，今年投资的最风光时段，以及投资成败的大格局，已基本定型。那么，对于已经逝去的时光，通过数据这第三只眼，我们能发现基金的什么秘密？

　　普通股票型、偏股混合型（以下统称股票）基金，多数十大重仓股占净值50%左右。重仓股的成败，主导着基金收益情况，最能体现基金经理的投资水平。

　　投资的成败，无外乎取决于选股以及调仓的能力。《投资者报》数据研究部对比股票基金各季度重仓股变动情况，看看业绩优秀的基金，是因为年初就独具慧眼，“稳坐钓鱼船”取得的成功？还是后来顺势而为，进行了成功的调仓，了结涨幅过高股票，抓住了轮动机会？我们还要看看新上任的基金经理，谁能够履新后“先烧三把火”，积极而准确地更换重仓股？谁又“换汤不换药”，在重复老路中业绩乏善可陈？

　　冷热不均更需慧眼

　　前三季度A股市场，明显的贫富不均——价值股是冰山，成长股是火焰山。沪深300指数前三季度下跌4.51%，中小板上涨26.21%，创业板指数则一路高歌上涨91.62%。如果投资范围容许，主投创业板，收益自然高许多。

　　创业板也不全是鸡犬升天。股价涨幅翻倍的有66只，最牛的中青宝高达6.8倍，紧随其后的华谊嘉信4.5倍，华谊兄弟4.6倍。悲催的是，也有一些股票下跌超过20%，还不如大部分主板股票情况好，如华昌达、日科化学跌幅都超过了30%。所以，如果不会选股，照样“朱门酒肉臭，路有冻死骨”。

　　前三季度牛股呈现出“江山代有人才出，各领风骚数十天”的特征。一些股票二季度创出新高，三季度开始滞涨，如江苏吴中，前两季度涨117%，三季度成强弩之末，下跌24%；有些股票则刚好相反，如戴维医疗前两个季度涨2%，第三季度涨94%；辉隆股份前两个季度跌25%，第三季度涨116%。

　　这种冷热不均、前后涨幅反差巨大的时期，就要求基金更勤奋地寻寻觅觅，剔除滞涨股，捕捉更多的成长股，在单位时间内赚取更大利润，净值排名才能靠前。数据也表明，总体上说，前三季度重仓股更换频繁的股票基金，收益率更高。

　　会换股业绩才更好

　　今年前三季度，每只股票基金平均每季更换一半重仓股。前三季度有可对比数据的股票基金共481只，合计更换了2382只重仓股，平均每只基金更换4.95只，前两季度分别是4.81只、5.43只，都在5只左右。相当于平均而言，基金经理每个季度都将自己的十大重仓股更换了一半左右。

　　从数据统计来看，今年前三季度，换股是赚钱的原因，赚钱是换股的结果，从因到果，从果溯因，都是换股频繁导致业绩领先。

　　换股较多的基金，业绩靠前。前三季度换股最多的50只基金，净值平均上涨22.28%；换股最少的50只基金，平均涨幅13.40%，比换股多的基金少涨近四成。好的基金经理总是在市场中寻觅潜力更大的股票，替换老股票，通过季报只能看到季度初、季度末，两个时点的持股，实际情况可能一个季度内基金经理换股次数更多。

　　前三季度排名靠前的基金，换股频繁。净值涨幅前50名、第50至100名，以及后50名基金，比较每个季度重仓股更换数，都是业绩好的基金高于业绩差的基金（表格1：龙头基金与垫底基金重仓股更换对比），前50名基金，前三个季度合计更换了15.28只重仓股，后50名更换12.04只，少3只股票，相当于每个季度少更换一只股票。

　　计算各基金公司股票基金业绩排名，也佐证以上结论。将公司旗下股票基金（为公平起见，少于3只者不统计）前三季度净值平均涨幅，做为基金公司收益排名的基础。

　　业绩最好的十家公司中，第一季度、第二季度更换重仓股数量明显高于业绩最差的十家公司，只有第三季度两者接近，平均换股5.13只。可能业绩差的公司进行了调仓，但由于后知后觉，业绩难以追上。（表格2：龙头公司与垫底公司重仓股更换对比）

　　单只基金换股与业绩正相关最直观。前三季度冠亚军的景顺长城内需增长1号、2号，更换重仓股都是4只、8只、6只，高过市场平均5只的水平。第二季度一口气换掉8只重仓股，换进来的百事通、博瑞传播、比亚迪，后一季度涨幅在32%~87%；换掉或减持的碧水源、康缘药业、桑德环境，后一季度涨幅都低于10%，更有一只荣盛发展下跌9.78%。新的重仓股后一季度平均上涨26%；如不更换，只有13%的涨幅，相当于换股增加了一倍的涨幅；若不如此，前三季度冠军就不知花落谁家了，景顺长城内需增长像勤劳的蜜蜂，踏遍群山，寻花季，采花蜜。

　　当然，如果对自己的持股进行过详细调查了解，也可抱着“皇帝轮流坐，今年到我家”的心态取得佳绩。前三季度业绩最好的5家公司中，华商旗下基金换股最少，每个季度每只基金平均只更换3只，与银河基金、农银汇理基金的6只相比，相差一半，比景顺长城少了两成多。华商动态阿尔法前三个季度只更换了两只重仓股，重仓持有的华谊兄弟、隆基股份、朗玛信息涨幅都超过1倍，这是煎熬的成果，也有些“天上掉馅饼”的成分，该基金2011年底就持有华谊兄弟，2012年6月开始持有隆基股份。

　　当然，换股也是技术活。换股正确能够盈利，换股错误却只能白忙活一场，甚至帮倒忙。广发内需增长前三季度净值下跌13.57%，在同类基金中倒数第一。原来，一直重仓没有行情的房地产股是原因之一，其二是换股错误。三个季度分别换股5只、4只、5只，和市场平均水平接近，但换掉的股票涨幅却强过新进的，放跑了牛，留下熊。二季报中，一季度重仓的建发股份、青岛海尔、伊利股份消失了，二季度分别上涨16%、22%、42%；从一季度一直保留的金地集团、荣盛发展，分别下跌12%、9%；新进的新大陆、华西能源只上涨不到5%。

　　七成新基金经理换股忙

　　如业绩不好或其他原因更换了新基金经理，要有新气象，有七成新基金经理对持股做了大手术，也有三成按兵不动。第二和第三两个季度中，共有69只股票基金增聘或更换了基金经理。“新官上任三把火”很正常，清理一下前任的重仓股，贯彻自己的投资思路，如在接任后排名快速上升，不枉公司更换一次，给持有人一个惊喜。

　　以上69只基金中，有49只、占比71%的基金三季度更换5只以上重仓股。其中6只基金将十大重仓股悉数替换，都是在7月至9月新上任的基金经理，凸显大刀阔斧般的魄力。其中，明星基金华夏大盘精选，9月23日由孙斌接替前任程海泳管理，到该季度末，只有6个交易日，孙斌将十大重仓股全部换掉。类似的还有，天弘周期策略9月18日增聘肖志刚协同管理，也将重仓股换了个底翻天。

　　银华中小盘新任基金经理王华的换股能力超强。8月6日接手该基金，9月底前，将三季度内上涨了156%的苏宁云商、42%的伊利股份、35%的海通证券、19%的锦龙股份，全部从重仓股中剔除，同时消失的还有三季度内下跌了16%的华润三九，一口气更换了9只。金信诺涨幅只有2%，是唯一保留股。从结果来看，获利了结得恰到好处。10月初至10月29日，金信诺上涨了13%，基金净值上涨了6.29%，处于前列位置。从上任至10月25日，净值涨幅在577只基金中排名第9。

　　有“大刀阔斧”的，也有“换汤不换药”的。比如，从年初至6月17日，长城品牌优选在532只同类基金中排名第475，接近后10%，随后，公司投资总监杨建华接手管理。在二季度内，只更换了一只重仓股，三季度再度慢吞吞更换一只，到三季度末，排名下滑到第480名，上任一个多季度，排名继续下滑了5名。当初公司更换经理，理由是原经理另有其他安排，难道真与年度业绩在后10%左右无关？如果是为了扭转业绩而换人，从刚刚过去的一个季度来看，效果很失败，未达预期目的。■

　　本报特约研究员 常阳

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