面对泡沫化倾向 银华中小盘选择果断调仓

　　作为今年市场最亮丽的明星群体，创业板指数在10月最后两个交易周的猛烈下杀，在对市场交投热情形成巨大打击的同时，也对重仓创业板股票的基金业绩形成了巨大的拖累。《投资者报》基金研究部通过对基金重仓股的变换研究发现，尽管许多基金未能在高位及时对创业板重仓股进行获利了结，致使利润回吐，但也有部分基金经理先知先觉，及时在较高的点位落袋为安。银华中小盘基金就是其中之一。究竟是什么原因使得银华中小盘基金的调仓非常及时到位？《投资者报》记者专访了银华中小盘基金经理王华。他告诉《投资者报》说：“当上市公司的基本面情况和股价所包含的增长预期出现严重背离时，我们就会主动审视投资组合所承担的市场风险，并对组合进行调整。”

　　重仓股要特别警惕泡沫化倾向的出现

　　《投资者报》：你上任伊始就一口气换掉9只重仓股。显然，从近期的行情走势来看，获利了结可谓非常及时。请问当时如此大面积调仓的依据是什么？

　　王华：银华中小盘基金是一只定位于中小盘股票的标准股票型基金，规模不大。

　　我们调整重仓股的依据一般是上市公司的基本面情况和股价所包含的增长预期之间的差距。 如果这个差距太大， 股价包含了太高的增长预期或太低的市场预期，我们就需要调整投资组合所承担的市场风险，就需要对组合进行调整。这是一个仁者见仁，智者见智的动态过程。

　　三季度内的组合调整，我们具体有如下考虑：第一，原有的部分重仓股股价出现泡沫化倾向，而我们又找到一些我们认为有较大机会的股票，于是进行了组合调整。

　　第二，做为一个小基金，银华中小盘基金具有操作灵活的优势，并且流动性风险不突出，所以我们在三季度对持仓股票进行了集中，压缩了持股数。

　　第三，为体现中小盘基金的特点，我们还系统性降低了持仓股票的平均市值规模，降低了大市值股票的投资比例。

　　《投资者报》：我们通过十大重仓股的对比发现，你惟一一只继续保留的股票品种是金信诺（300252）。这只股票从目前盘面来看，在近期的市场调整中表现得相当抗跌。你没有减持它的原因又是什么呢？

　　王华：银华公司研究部对金信诺进行了深入分析，认为其主业受益于4G投资增长将会有较大的恢复，并且其跨行业拓展客户的长期努力会逐步释放出成果，所以今年第四季度有望迎来业绩的拐点。另外，前期金信诺涨幅并不大，所以我们并没有在三季度减持金信诺。

　　关注年底可能出现的较好长线买点机会

　　《投资者报》：Wind资讯显示，尽管你才管理银华中小盘基金87天（截至10月30日），但银华中小盘基金回报已达10%。今年以来（截至10月30日）银华中小盘基金的最新净值回报20%，业绩表现在同类基金中排名前1/4。你能否简单介绍一下选股思路？

　　王华：银华中小盘基金的选股思路将遵循投资确定成长的思路，深入挖掘企业基本面的变化，寻找基本面与市场股价的预期差，以绝对收益的操作手法，争取获得适当的稳定回报和较小的回撤风险所组成的收益风险组合。

　　对于未来的行情，我们觉得新一轮改革的方向和进展，将在较长时期内影响中国证券市场的表现。市场现在十分关心三中全会确定的改革方案，但我们认为三中全会后和明年两会的具体落实方案才应该是最值得关注的焦点。做什么远比说什么重要。

　　近期市场对三中全会预期并不稳定，所以市场的上下震荡在所难免。整体市场流动性状况，也会影响市场的波动幅度。投资需要密切注意人民银行的政策方向，和外汇占款的变化。

　　前期涨幅较大，估值出现泡沫化的成长股票，面临的调整压力也会明显高于前期滞涨的蓝筹股票。预期如果经济不出现大幅滑坡，年底就应该有一些股票，会出现较好的长线买点。

　　《投资者报》：能否再具体一点谈谈你对四季度的经济、政策及市场的看法？

　　王华：对于四季度的经济、政策及市场，我们认为基于弱复苏的宏观经济背景，且受流行性结构性收紧的影响，宏观经济在三季度反弹后存在再次回落的风险，因此证券市场的系统性机会较难出现。此外，以创业板为代表的新兴行业迭创新高，有估值泡沫化的风险，需要甄别其中业绩不达预期的风险。前三季度行业基本面的分化日渐悬殊，四季度仍将会维持这种现象，与之伴随的是行业和个股的估值分化也会持续，我们将会跟随经济弱复苏形势，以及即将召开的三中全会精神，努力寻找在本轮经济复苏中和结构转型中的真正受益行业，以及受益行业中具有长期竞争优势的公司，力争为持有人带来更多的超额回报。■

　　《投资者报》记者 罗雪峰

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