琼斯二世：善于守成的宏观对冲策略大师

　　当市势表面看来非常强劲，新高之后再次创新高，往往是沽空的大好机会。最坚固的时刻，也是脆弱的关头。杜立斯所推崇的相反走势理论让琼斯受益匪浅

　　在投资的世界里，每经历一次金融动荡之后总会有一些失魂落魄的投资者留宿街头，但绝大多数成功者，均是在这样的动荡中被人们牢记的。

　　保罗·都铎·琼斯二世（Paul Tudor Jones II）就是其中的一位，作为都铎基金的掌门人，在1987年全球投资者都损失惨重的10月里，他的基金却获得了62%的收益。同时他曾经连续5年保持三位数的增长，当1992年底欧洲货币体系发生危机时，英镑、意大利里拉等货币大跌，琼斯及时进场抛售外币，数月内在外汇市场上赢利十几亿美元。作为最成功的宏观对冲策略大师之一，琼斯捕捉全球宏观经济的变化趋势，投资范围涉及与全球宏观层面紧密相关的货币、利率、股指、大宗商品等。不得不说，他是一位极为成功的投资者。

　　从不期望在市势转折点大手买卖

　　1954年，琼斯出生在美国田纳西州孟菲斯，与一些金融大佬不同，琼斯并没有过早地显露出他的天分，真正进入市场已经是大学毕业后的事情。

　　若是有人问琼斯谁是他最早的启蒙老师，他会毫不犹豫地说出理查·丹尼士这个名字，而如果你在惊讶原来琼斯的启蒙老师竟然是这位期货市场上的传奇人物时，琼斯会笑着告诉你：“我只是无意中看到介绍理查·丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓舞，从而被吸引投入炒卖行业。”

　　事实上，琼斯在大学毕业之后，便通过叔叔的介绍，跟随棉花期货炒家杜立斯学习期货买卖的投机技巧。而杜立斯则是当时最大的棉花期货炒家，琼斯曾介绍他说：“如果说棉花期货的未平仓合约共有三万张，杜立斯个人就可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量。”

　　杜立斯属于百分之百的投机买卖，他永远委托自己专用的经纪买卖，因此市场其他人士可以清楚地看到他的盘口，完全了解杜立斯持有好仓或者淡仓，而这些却并未影响杜立斯的炒卖成绩，在琼斯看来，这便是：“要升的始终会上升，要下跌的，拦也拦不住。”

　　尽管欣赏老师的做法，但琼斯还是较为“保守”，他尽量隐藏自己的买卖盘口，虽然他也清楚，有经验的人可以轻易地便知道他的那些买卖盘口，不过琼斯也有着自己的习惯——分开几个经纪落单，将自己的买卖单位分给两位经纪负责不同的数量。

　　杜立斯经常教诲琼斯，投机买卖是极具竞争性的行业，丝毫不可以放松，起落之间，情绪可能大受波动。当你大手买卖的时候，要在市场容许你离场的时间及早脱身。而非等到你认为需要平仓的最后一刻落盘平仓。

　　总有些人认为在最高价沽出或者最低价买入十分重要，但是杜立斯则认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏，因此不要期望在市势的转折点可以大手买卖。假设棉花上一个高价是56.80美元，在56.85美元聚集大量止损盘，而市场的买卖价是56.70美元买入56.75美元卖出。遇到你刚需要买入平仓的时候，你应该毫不考虑现在56.75美元买入一半，其余一半则等候突破新高时止损。

　　作为出色的棉花炒家，杜立斯所推崇的相反走势理论让琼斯受益匪浅，即当市势表面看来非常强劲，新高之后再次创新高，往往是沽空的大好机会。最坚固的时刻，也是脆弱的关头。

　　投机市场过量买卖是大忌

　　多年的炒卖生涯中，琼斯也并非无一失手，其中在1979年的棉花市场上，琼斯大败，甚至按照他自己所说的那样，几乎退出市场。

　　当时琼斯是期货经纪，持有400张7月份棉花合约，高低价则维持在82至86美分之间。每次期棉下跌至82美分左右，他都会入市买入，有一天，棉花跌破底价之前，下面摆设的止损盘人尽皆知，因此琼斯误以为已经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。

　　于是琼斯在买卖圈子之外大叫：82.9美分买入100张。这一数字以当时的成交量而言是一个极大的买入盘口。很快就有持有最后现货的经纪跑过来沽出。

　　然而很快，琼斯发现当时7月份棉花比10月份升水4美分，而且在82美分至86美分形成徘徊区域，将会向下突破，度量下跌目标78美分。 而这时他手上的好仓合约共有600张，及一口价成交100张。于是他决定要迅速反手沽空——他通知经纪尽快沽空棉花合约，然而做出这个决定仅一分钟后，棉花市场便宣布跌停板，此时琼斯只可以沽出220张合约。到了第二天，棉花在此低开100点，他继续全力抛售，但沽出150张合约之后，棉花期货再次跌停。当琼斯沽出最后的好仓合约，改为少量淡仓时，价位已经比他发现入市错误的时候低了4美分。

　　经过这一战，让琼斯明白了投机市场不可逞英雄，同时切莫过量买卖。“以当时户口净值衡量，我不该一次买入600张棉花期货合约，这一次我共输去资金约六至七成，意志大受打击，几乎想脱离投机市场。”琼斯回忆道。

　　这一年，琼斯刚入行3年半。虽然有棉花一战的失败，但总体时间上琼斯还是颇为成功，依然获得三倍的利润。棉花一战结束后，琼斯开始明白纪律及资金管理的重要性。他对自己的买卖方式进行了改进：尽量放松，从容应付，买卖之余，不忘娱乐自己，买卖逆手的时候立即离场，入市正确继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。除此以外，琼斯的心态也愈加成熟：“以前过于贪图胜利，此役之后，入市之前要赢多少已经不是重要的问题，首先要考虑的是危险有多少。”

　　只在发现机会的时候冒险

　　1984年，琼斯放弃了交易员的身份，开始创办自己的新事业。当年9月，琼斯以150万美元创立了都铎期货基金。该基金第一年的收益率达到了136%，1986年为99%，1987年为200%，到1988年10月，原本投资他基金的每1000美元，都增值成为1.7万美元。到了1992年，琼斯管理的资金规模已经达到60亿美元。

　　在都铎基金，琼斯从1991年开始放手让投资经理可以管理自己一部分资金，但同时加强了风险控制。每个季度投资管理委员会都会讨论每个投资经理可以管理多少资金，并给每个人设定了最大的亏损限额。风险管理部门负责监控仓位情况来确保每位投资经理亏损的金额在限额以内。如果亏损超过了限额，那么管理层就会和投资经理商讨接下来该采取什么行动。

　　据都铎基金风险管理部门前负责人MacFarlane回忆，在他任职的5年里，只有3次有交易员超过了亏损限额，然后管理层通知他们卖空仓位。

　　琼斯教育自己公司的交易员，投资时必须培养耐心。当操盘情况不佳时，减量经营；当操盘渐入佳境时，增量经营。千万不要在你无法控制的情况下，贸然进场交易。“如果你什么都没看到，那么你什么都不要做。只能在发现机会的时候冒险。”

　　至于这个“发现机会的时候冒险”，经历过1987年那次金融动荡的琼斯记忆犹新。

　　在都铎基金高速发展的几年里，全球投资人都经历梦魇的一天——1987年10月19日，他们亲眼目睹了全球股市重演1929年崩盘的历史。但是，这个月里，琼斯的都铎基金却赚得62%的投资回报。

　　“股市崩盘的那一周，是我有生以来最刺激、最紧张的一次经历。我们早在1986年中期便预料股市会崩盘，因此设计了几套应对之策，在1987年10月19日来临时，我们便知道股市当天会崩盘。”琼斯在回忆当天的情景时说道，“因为10月16日(星期五)股市下跌而交易量放大，这正好与1929年股市崩盘前两天的情况一模一样。同时，当时美国财政部长贝克在周末谈话中指出，美国由于与西德无法达成协议，因此将不再支撑美元，这更无异于为股市献上死亡之吻。”琼斯回忆道。

　　琼斯在股市崩盘前已经建立了大量股指期货空单，除此之外，他还在债券方面获得收益。“在股市崩盘当天，我手中持有我有生以来最大的债券仓位。我当时在想，股市崩盘后联邦储备委员会会有什么反应？我猜想美联储会大幅增加货币供给，以维持市场的稳定。可是，由于当时债券表现实在差劲，因此我也不敢大量持有多头部位。后来，在最后半小时的交易时间内，债券突然开始上扬，我立刻想到这是美联储在采取行动，才促使债券价格上扬，于是我马上跟进，结果大赚一笔。”

　　用风险管理为“做两头”保驾护航

　　或许琼斯的做单策略与众不同。他不愿意随大流，很少追势，总喜欢在转势之际赚钱。他自认为是最大的机会主义者。一旦他发现这种机会，便进场兜底或抛顶。错了马上就砍单，然后再试，往往是试了几次以后开始赚大钱。市场上很多人认为一味找底或顶很危险，要赚钱最好抓势的中段。琼斯10多年来却成功地抓住了不少顶和底。琼斯的理论是，跟势的人要在中段赚钱，止蚀单就得设得很远，一旦被迫砍单，损失就很大。再说市场只有15%情况下才有势，其他时间都是横走。所以他比较喜欢做两头。

　　琼斯觉得外汇市场任何人都操纵不了。一般人有种错觉，以为华尔街大户能控制市场价格的变化。琼斯说，他可以进场闹腾一两天，甚至一个星期，特别是如果时机正确，他进场后加加油，可能造成某种假象，但他一停买，市场价格就会掉下来，除非市场本身就很强劲。他打了个生动的比方：你可以在冰天雪地的阿拉斯加开一家最漂亮的夏装店，但没人买，你总归要破产。琼斯还注意听取同行的意见，特别是战绩较佳的同行。如果自己的意见和他们一致，他就多做一点，如果有很大分歧。他就观望。本来他看好某一种货币想买进，但得知某位高手在抛出时，他就耐心等待。等到有一天市场开始走平，那人说：我看该出场了，他就进场大买特买。琼斯在具体分析手段方面最推崇“艾略特波”理论。他认为自己的成功很大一部分应归功于这一周期理论。“艾略特波”理论是凭借黄金分割法推算市场涨跌周期的一种分析方法，在股票和期货市场广为采用。琼斯认为外汇市场也不例外。“艾略特波”理论吃透后，可以帮你找到很多低风险高收益的进单机会。

　　同时琼斯每天都会与各主要市场的炒家通电话，他觉得与出色的炒家闲谈，可以避免成为对头人。对于自己的成功，琼斯并不在意，他认为能成为一名成功的交易员，重要的一点在于自己不要缅怀过去，已经成为历史的事情绝不能困扰自己将来继续作战的决定。比如说，三秒钟之前你入市的决定被证实是错误的，那么你需要毫不犹豫地立即止损离场，然后，专心地研究下一步应该采取的行动，对待市场，切忌意气用事，要做到绝对冷血，不带任何感情。

　　同时也不要为自己此前曾对市场走势做出的评论而过度在意，市场千变万化，每次入市买卖必须以最新的形势小心分析衡量，以前所有评论都可以不理。这样可以避免太过于主观固执而误事，另一方面，海阔天空，任你飞翔，每日小心翼翼地对未来发展作出慎密的估计，可以确保不会因疏忽而错失良机。

　　与许多投资者一样，琼斯极为看重止损盘，他对此有着自己的看法：在入市之前，心中就摆下止损盘，一到价便立即平仓，义无反顾地平仓止损。他喜欢通盘计算，因为所有买卖均互为因果不可以独立处理。每天早上，他都会以户口净值作为起点，尽量做到每日都有进账，即上一日的收市价便是今日入货成本，即使账面利润可观，琼斯仍然步步为营，小心翼翼地进行买卖。

　　琼斯认为风险管理是投机行业内的重要课题，不容忽视。他每月可以容许忍受的最大损失是10%，比如说，7月份，他如果损失了6.5%的资金，那么这个月他只容许自己再损失3.5%的资金，一旦超过，他将自动停止买卖。

　　谈到成功的秘诀，琼斯认为自己的长处是超脱。任何已经发生的事都成为过去，3秒钟之前发生的事无关紧要，关键是下一步怎么办。感情上离市场要远一点，以前的看法不对就得及时修改。思想要开放，信心要坚定。他自已虽然偏好做两头，找逆转，但都铎基金也采用了几套跟势的电脑交易系统，成绩也很不错。但琼斯认为好的交易员应该比电脑系统能赚钱，因为人脑能够灵活变通，更快地适应市场的变化，以及不同市场之间的差异。

　　除了交易风格的极具个性，他本人也被人评价具有强烈的双重个性。熟悉他的人介绍说，在私人场合中，琼斯相当随和，然而在操盘时，他下达命令又仿佛是凶悍残暴的士官长。他在公众的印像中既是一名狂妄自大的交易员，又是一位私底下平易近人、谦虚有礼的绅士。此外，琼斯还关注慈善。据介绍，他效法纽约商人尤金·兰设立了一个基金，资助布鲁克林区最贫穷的布德福—史特文林区的85名学生完成大学教育。琼斯不仅捐钱，还每周定期与接受救济的学生碰面。后来他又成立了名为罗宾汉的基金会，该基金会正如其名，向富人筹措资金，然后转交给民间社会公益团体与贫民。

　　琼斯的重要买卖规则

　　一、在任何价位入市并不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合约。

　　二、以上日的收市价作为今日的入市价位看待。

　　三、投机买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击。

　　四、每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风险。

　　五、经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生。

　　六、入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会造成困扰。

　　总而言之，经过多年成功的经验，琼斯对于投机买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱，琼斯说：相对于初入投机行业的时间，我觉得自己的胆子越来越小，我知道在投机市场立足，长期以如临深渊，如履薄冰的心态作战，是必要的。如果一定要琼斯对于其他刚入行的炒家给些告诫的话，他会说：“不要只集中注意力去赢取金钱，如何保障手上财富其实更加重要。”

　　《投资者报》记者 孟建