像美国人一样投资美股

　　为什么美国投资者不择时呢？这是由美国股市区别于A股的几个特点决定的

　　每个市场都有其独有的特质，美国股票市场就有一些显著区别于A股的特质，投资美股则应当首先了解这些特点，不能带着来自A股的经验过于主观的操作。

　　中美两国投资市场存有巨大差异

　　中美两国股票市场的投资方式，有很大差异。一个显著的差异是，美国股市上可以选择的投资标的的种类更多。对于A股，我们一般主要针对上市公司、大盘或某个行业进行判断，投资于个股股票、市场指数或行业指数，在投资的过程中，没有更多可选的投资工具，只能全部持有风险头寸，承担标的波动的全部风险。相比较而言，在美国市场上，我们还会有期权等其他工具可供选择，当我们希望投资一个标的，如大盘指数，但又不能断定它未来的下跌风险有多大时，就可以选择买入它的看涨期权，这样当大盘上涨时通过行权来实现我们的收益，当大盘下跌时放弃行权即可。

　　投资工具上的丰富，使得美国股票市场具有更加有效和准确的定价能力，更适宜投资而不是投机，这也形成了两国股票市场不同的市场行为风格。

　　不止是投资工具，两个市场在运行特点上也很不同。美国股市是典型的长牛短熊，上世纪90年代克林顿时期的长期牛市中，只有1994年是一个不涨不跌的年份，此前此后都是上涨行情，尤其在1995到2000年将近6年的时间里，市场上涨接近4倍，2000年的互联网泡沫破灭带来了一个2年的熊市，但随之而来的是一个5年的牛市，自2008年金融危机以来，美股经过了4年多的上涨又再一次站在了历史新高。反观A股，一个特点就是熊市时间长于牛市，并且牛市后期产生的泡沫更加严重。最近一次牛市还要回溯到2009年，持续时间不足一年。

　　买股票不等于只买价值股

　　然而，从资产配置的角度看，A股和美股这两个属性不尽相同的市场是进行配置的很好的选择。巴菲特是树立了价值投资这面大旗的投资家，实际上投资并不一定只限于价值投资一条路可走，我们买股票也不一定只买价值股。

　　什么是价值股，简单的描述就是相对于自身价值而言便宜的股票。价值股的代表比如可口可乐公司，比如去年A股的银行股。相对价值股，我们还会提到成长股，这类公司一般以强有力的成长性为特征，大家更多的是在投资它的未来价值，比如很多高科技公司、生物制药公司、互联网公司等，电动汽车特斯拉和互联网的谷歌等，就是典型的成长型股票。

　　在中国，由于历史的原因，A股成立初期上市的公司基本都是国有企业，并且相继有很多体量很大的国有航母企业上市，这些公司的盈利质量虽然很好，但由于规模较大，所在的行业没有更多空间进一步发展，它们的经营预期有限。在A股，大公司很少被划分为成长股，只有那些披挂着绚丽前景的公司更被大家认可为成长股，这给广大国内投资者一个误区，就是论成长则要找小票。实际上无论是从金融理论，还是美国的市场实践上，成长股不一定必须是船小好调头的新兴公司。谷歌、星巴克等大型企业都是成长股的代表，美国苹果公司在前几年一直也是成长股中权重最大的。在对价值和成长的选择上，本质则是对哪一类的经营模式、商业模式的认可。

　　不“择时”的美国投资者

　　美国股票市场还有最显著的一个特点，是投资者不做“择时”，这包括公募基金，入市的退休基金，大型的对冲基金，也包括很多美国个人投资者。

　　“择时”，就是投资者通过自己对经济和市场的把握，形成对未来走势的一个主观判断，由此做出何时进场何时离场、或调整持仓水平高低的决定。相对于“择时”，我们还经常会提到“选股”，就是在诸多股票之间，选出相对更优质的股票。

　　在A市场，在评价基金经理个人或一个团队整体的投资管理能力时，有时会从择时和选股能力这两个维度进行。反观美股，机构投资者普遍只通过选择最优的股票来获得战胜市场和其他竞争者的业绩，而不通过判断市场涨跌来进行择时，美国的公募基金，常年保持接近100%的高仓位，仅有的部分现金头寸也是来自申购赎回端的现金管理部分。

　　为什么美国投资者不择时呢？这是由美国股市区别于A股的几个特点决定的。

　　长期投资。在美股中，长期投资方式是可以获得优秀的收益回报的。个人投资者一般是通过购买公募基金，并长期持有，避免了赎回时点的误差，获得了长期收益。

　　股票投资意义与资产配置。在美国，就进入股票市场进行投资本身的意义来讲，它实际上只是投资者资产配置中的一环。换句话说，进入股票市场的资产已经是投资者的组合中经过配置后的选择结果，组合中是还有其他的资产配置于低风险属性、高流动性属性等部分，进入股票市场的这一部分，目的就是为了承担股票市场的风险暴露并获取股票市场的收益。如果这一部分再进行择时，混杂了仓位等因素，且不说这种择时能否起作用，这本身就与资产配置出发点相悖。

　　在A股市场，一方面市场的波动很大，A股自身的回报属性较弱，形成了投资者追涨杀跌的炒股习惯，另一方面，机构与个人投资者的长期短期操作，也进一步加剧了A股的波动，使得这个市场的投机属性高于美股市场。

　　美股择时无效。实际上，在美股进行择时并没有好的收益可以获得。研究历史数据可以发现，如果没有抓住美股中最高的5%的涨幅，长期将没有好的收益回报。而择时过程，很可能在这为数不多的上涨日期中判断错误，实际上就不再可能获得好的业绩了。

　　总之，通过在多类投资标的中进行配置，来实现对自己手中资产的有效风险分散，是广大投资者当前需要更新的投资理念，而长期持有，避免因错误的择时判断错过市场上涨，也是投资者树立客观投资风格需要加强的。■

　　嘉实基金定量投资部

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