短期寻底，中期反转，长期走牛

　　我们认为，短期市场（未来2-3个月）面临一个寻底的过程，指数可能还会有幅度不大的回落；中期市场（未来6-12个月）则大概率的出现触底后的反转走势；长期市场（2-3年）具备走出一轮牛市的基础和条件。简言之，我们的核心观点是“短期寻底，中期反转，长期走牛”。

　　市场在“两会”过后进入一个迷茫阶段，上证指数维持在2000点附近震荡，使得无论是做多还是做空的资金都趋于谨慎，在市场上唱多和唱空的声音都并存的格局下，当前A股投资者应该把握的一个核心要素是时间周期，即无论是“看多”还是“看空”的判断，其针对的时间周期需要明确。

　　站在目前的时间节点上，可以将市场走势划分为3个时间周期进行分析，即“短期、中期、长期”这3个层面。基于对政策面、资金面以及技术面的分析，我们认为，短期市场（未来2-3个月）面临一个寻底的过程，指数可能还会有幅度不大的回落；中期市场（未来6-12个月）则大概率的出现触底后的反转走势；长期市场（2-3年）具备走出一轮牛市的基础和条件。

　　简言之，我们的核心观点是“短期寻底，中期反转，长期走牛”。

　　短期寻底：下跌的动能依然存在

　　由于市场再度回到2000点关口，从技术面上看，前期空头力量较强，市场短期已面临破位下行的压力。同时地产、金融等权重板块也还没能在基本面上寻找到上行的触发点，加之创业板指数经过长期上行后，向下的压力要远胜于向上的动力，因此短期市场更可能走出一个震荡“寻底”的过程。

　　我们强调的是，这里的“短期”概念是明确为未来2-3个月左右的时间周期，而指数下行更有可能是由市场恐慌情绪引起。

　　中航证券指出，近期经济数据堪忧，从已知数据可以推断1季度GDP增速已经破7.5%，政府稳增长预期越发强烈，市场走势已经包含部分预期。而短期出台政策可能性小，三月旺季数据出炉确认经济下滑后，政府才会采取定向的稳增长措施；另外，总理报告中更加强调经济增速与就业的关系，第三产业对就业的吸收程度大于第二产业，因此短期就业形势并不会恶化。因此如果未来几周内不出现政策托底的举措，市场将再下台阶。

　　“支撑看空的逻辑依旧没有变化。首先是经济下滑趋势明显，然后是两会结束，改革预期进入平静期，市场风险偏好下降，再加上年报业绩兑现压力巨大。”中航证券的严凯如是认为。

　　瑞银证券更是将未来1个月的操作策略形容为“刀锋上起舞”，并提示投资者注意市场下跌的动能依然存在，至少存在几个下行的风险：成长股主题投资的热情或会逐渐冷却，传统行业谋求商业模式转型、拓展经营范围“锦上添花”式的炒作模式吸引力会下降。

　　“市场的压力和不确定性远未消除，”安信证券投资策略团队指出，“我们不同意‘市场已充分反应经济下行压力’的观点，暴风后的骇浪仍然可以掀翻巨轮。一方面，经济的量价齐跌意味着企业收入和利润率增速的下滑，A股净利润增速恐将连续第二个季度下滑。另一方面，海外市场需要对中国经济的着陆速度进行重估，外资流出和做空中概股都会对A股造成直接冲击。除此之外，市场还面临着两会过后IPO重启、流动性时点性收缩等不确定性，下行风险仍然明显”。

　　中期反转：仍有许多可期待之处

　　在警惕短期风险的同时，投资策略的制定仍面临中期的抉择难题，即在短期下跌动能仍较强的情况下，我们是否应该将这种悲观情绪放大？这是制定中期策略时应该思考的问题。

　　事实上，2014年的走势也只是刚刚开启，即使未来2-3个月的走势偏于悲观，我们站在中期的时间维度上思考时，仍应客观冷静的把握影响全年行情的因素，而中期的时间周期可界定为未来6-12个月。短期利空因素集中释放，并且市场以下行方式进行体现后，反而更有可能迎来一个转折的契机。

　　申银万国强调，尽管目前市场风险溢价再创近2年来的新高，短期继续大幅上行空间有限，尽管局势尚未明朗，且仍有恶性事件发生，但投资者也应该注意到，冲击力已经减弱，恐慌性杀跌动力缓解，市场情绪有所回稳。

　　中期来看，传统行业也有转型机会，“小象”甚至“大象”不是完全没有起舞的逻辑，遇到时机低估值有修复机会。

　　“2014年是新一轮改革全面启动元年，不论对于经济还是对于市场，改革都有望成为转型风险的对冲；尽管改革成本先于红利，但由于市场已对转型风险有了较充分预期，向下不必太过悲观。两会的解读有分歧，关键在于会后政策的落实，新型城镇化规划终于发布，人民币汇率波动区间扩大，改革正在推进中，改革预期有望回升。”申银万国的李筱璇指出，2014年的年度行情仍有许多可期待之处。

　　东北证券亦认为，蓝筹股是可以在中期重点关注的板块。在上证指数2000点一带，估值向下的空间不大。银行整体净资产收益率高达20%，短期优先股政策若推出，明显受益，利于银行板块的整体走强。

　　“不应再歧视大股票了！”上海证券的屠骏甚至如是表达了自己的中期观点：“我们确信，目前大票的长期颓势已经隐含了传统产业产能过剩以及信用风险下的大部分估值折让，金融投资市场的常识告诉我们，大票长期趋势的转折需要一个长期‘平底’的过渡，至于这个长期‘平底’有多长？还有2年还是3年？这需要产业经济与流动性因素的共振，现在无从判断。不过在中期策略上，我们依然秉承前期的观点：当所有人都歧视大股票时，你懂的！在沪深300指数的一个中期下跌结构行将接近尾声的过程中，左侧积极布局基于国企改革与交易制度创新两个逻辑的大盘蓝筹股；而期指主力合约的深度贴水也带来分批建立波段期指多头部位的好时机。”

　　长期走牛：看好未来几年的行情

　　在制定短期、中期策略时，亦应该将目光放得更为长远，即在长期的角度看，市场如果存在走出一轮牛市的基础和条件，那么短期、中期持股时更能将投资心态调整好。

　　我们发现，由于A股的短期行情表现不佳，不单是目前市场上的唱多者，包括一直以来在市场下探过程中的唱多者，大部分都是站在一个“长期”的投资时间周期上进行判断，其大逻辑是中国经济持续向上的动能在各主要经济体中仍保持强劲，而上市公司盈利的改善也是个长期趋势。

　　开源证券用“改革之年无牛市”来判断2014年的整体走势，认为从中期来看，中国全部债务率居于高位，社会及企业负债水平高，大多数行业产能过剩，经济增长要么继续靠融资推动，要么结构转型，而转型不是一朝一夕能完成，转型期间会有阵痛。对于证券市场而言，短期还将承受资金成本上升与经济增速下降的双重压力。但开源证券也强调，长期来讲，资金利率扭曲现象得到纠正后，随着无风险收益率的下降，证券市场的估值会逐渐提升。

　　从技术层面来看，在2013年底和2014年初我们曾经指出：上证指数实际上有一个大致是4年为周期的波动规律，每个4年周期的开始和结束，对应的是具有较强参考意义的高点和低点，这在1993年2月以来的5个“4年周期”中都是可以得到验证的。

　　另外，结合波浪理论进行分析，技术分析业界比较认同的是从6124点调整到1664点为一个大的A浪调整，然后从1664到3478点是大B浪反弹。但从3478点往后形成的调整，也就是C浪调整有没有走完，此前存在分歧和探讨。如果我们将C浪调整定义为已经到1849点结束（从3478点到1849点进行具体的划分，可以有明确的abcde五个子浪的划分），那么后面以年度为单位的走势将很可能是“波澜壮阔”的，即长期走牛无论在基本面还是技术面都有相当的基础，而这个“长期”则定义为未来2-3年或者更长一些的时间周期内。

　　《股市动态分析》研究部

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