如何看待当前宏观经济形势

　　今年3月份以来，中国财政支出力度有所加大，货币市场资金紧张的局面有所缓解，社会融资总量有所增加，各方面的改革在加快推进，今年上半年，中国经济不会出现大的波动。如果货币市场利率的下行不能引导实体部门的融资成本降低，对利率最为敏感的房地产市场将承受更大的压力，一旦房地产出现量价齐跌和投资大幅下降的局面，2014年下半年，中国经济将出现较大的下行压力。

　　当前经济增长稳中趋缓，在合理增长区间内运行

　　1.经济增长减慢，供给结构优化。2014年一季度，中国GDP增长7.4%，较上年同期和全年均放缓0.3个百分点，是2009年一季度之后的最低增速。规模以上工业增加值同比增长8.7%，增幅较上年同期和全年分别放缓0.8和1个百分点，也创国际金融危机以来的新低，但经济增长速度仍在年度7.5%左右的预期调控目标范围之内。从各产业增长看，采掘业、粗钢、水泥、玻璃、有色金属等过剩行业产量增速放缓较大，是导致工业增速减慢的主要因素，而医药等高技术产业、装备制造业继续保持较快增长。农业发展平稳，第三产业增长7.8%，继续延续2013年以来的增长势头并快于第二产业，旅游、文化、信息、现代物流等服务业发展较快。三次产业结构和工业内部产业结构符合经济转型的要求，趋于优化过程中。

　　2.消费和出口基本稳定，固定资产投资减速。一季度，社会消费品零售总额同比名义增长12%，增幅较上年同期放缓0.4个百分点，扣除价格因素实际增长10.9%，较上年同期微增0.1个百分点。从外贸统计数据看，一季度，中国出口大幅下降，增速下降3.4%，同比回落21.8个百分点；进口增长1.6%，同比回落6.8个百分点；贸易顺差167亿美元，同比下降61%。如果剔除去年1-4月份大量套利资金通过贸易渠道流入中国的影响，一季度中国出口接近7%左右，与世界经济和国际贸易增速基本吻合。从套利资金流入较多的香港贸易看，一季度内地对香港出口大幅下降31.3%，直接影响总体出口增速下降7.2个百分点，仅仅剔除对港出口中国整体出口增长3.8%。固定资产投资增长17.6%，增幅分别较上年同期和全年放缓3.3和2个百分点，是一季度经济减缓的主要因素。其中，制造业增长15.2%，同比放缓3.5个百分点，今年以来增速稳定；基础设施投资增长20.9%，同比放缓4.7个百分点，今年增速逐月提高；房地产开发投资增长16.8%，同比3.4个百分点，但增速逐月回落。

　　3.就业形势稳定。虽然经济增速有所回落，但就业形势较好，一季度城镇新增就业超过300万人，与去年同期基本持平；外出农民工增加288万人，就业岗位继续增加，失业率维持在合理水平。居民收入较快增长，一季度，全国农村居民人均现金收入3224元，同比名义增长12.3%，扣除价格因素实际增长10.1%。全国城镇居民人均可支配收入8155元，同比名义增长9.8%，扣除价格因素实际增长7.2%。根据从2012年四季度起实施的城乡一体化住户调查，2014年一季度全国居民人均可支配收入5562元，同比名义增长11.1%，扣除价格因素实际增长8.6%。

　　4.物价水平稳中趋降。一季度，中国居民消费价格上涨2.3%，涨幅同比放缓0.1个百分点；工业生产者出厂价格下降2%，跌幅同比扩大0.3个百分点，已经连续25个月呈现下跌态势；房地产价格涨势趋缓，按照住房销售额和销售面积计算的商品房价格下降1.5%，而去年同期为上涨17.7%；综合反映价格总水平的国内生产总值缩减指数上涨0.4%。物价总水平特别是工业价格表明，制造业的需求仍低于供给能力，潜在经济增长能力高于实际增长，但综合就业、价格、经济增长等指标看，中国经济仍然处在合理增长区间内。

　　当前经济增长减慢的原因

　　当前经济增长减慢并低于潜在经济增长速度，既有2013年下半年以来积极的财政政策扩张力度不够、稳健的货币政策宽松力度不足的宏观调控政策主动调整原因，更重要的是结构和体制问题制约宏观调控政策的效果，并影响社会预期。

　　一是投资面临一定的资金约束。2013年下半年以来，央行加强银行体系流动性管理，控制货币信贷和社会融资总量适度增长，2013年下半年社会融资规模为7.14万亿元，比上半年减少3.01万亿元；2014年一季度社会融资总量为5.6万亿元，比上年同期减少5700亿元。货币供给增速也有所降低，广义货币M2由2013年4月的16.1%回落到2013年年底的13.6%，2014年3月进一步回落到12.1%。积极的财政政策执行力度弱于往年水平，2013年财政收入增长达到10.1%，超出预算目标2.1个百分点，而财政支出与预算数基本持平，仅增长10.9%，而2013年财政支出得以完成全年预算支出目标主要靠年终“突击花钱”，1-11月财政支出持续低于10%的预算增长目标，12月份当月公共财政支出同比增幅高达20.3%。2014年1-2月份，全国财政收入增长11.1%，财政支出增长6%，均低于预算8%和9.5%的水平。考虑到资金投放滞后半年对经济增长发挥作用，2013年上半年融资总量扩大和下半年减少是2013年下半年经济稳中有升的原因，也是今年上半年经济减缓的主要因素。

　　二是融资成本居高不下。现阶段，不管是人民币贷款、中期票据还是房地产信托的融资成本，均处于历史高位，二三线城市的房地产信托融资成本动辄10%以上，加上各种中间费用甚至高达17%。首先，近年来，产能过剩的国有企业、地方政府等缺乏利率弹性的部门和利润水平较高的房地产资金需求旺盛，在政府加强房地产调控以及银监会加强平台贷款管控后，上述部门大量通过发行债券、银信理财合作等影子银行进行融资，造成相关部门债务和杠杆水平过快上升，社会资金“借短投长”的期限错配和对民营企业、中小企业的资金“挤出”等结构性问题进一步加剧。其次，银行理财产品、电子金融等存款替代性金融产品及影子银行等市场化融资渠道快速发展，在推进利率市场化的同时，“金融脱媒”现象愈演愈烈，导致金融机构融资成本上升。再次，受存贷比约束和银行季末考核因素影响，在季末、年末及春节前后等时点，银行高息揽储，货币市场利率往往大幅飙升。最后，在中国国际收支逐渐趋向均衡，跨境资金由大举流入转为“有进有出”的双向流动后，以往外汇占款过快增长导致基础货币大量被动投放的情况也出现了变化。

　　三是人民币升值滞后影响了中国出口，自2011年4月到2014年2月，人民币实际有效汇率升值23%左右，汇率升值对出口影响的滞后期一般在1-2年。

　　四是多因素交织导致财政金融风险上升，影响市场预期。部分城市房地产市场出现调整、化解产能过剩和治理环境污染过程中一些企业出现破产倒闭、地方性债务迎来还债高峰、影子银行风险增加。特别是房地产市场牵一发动全局，既关系产能过剩行业的发展，也是影响影子银行和地方债务的安全，一旦出现资金链条断裂，对金融稳定运行产生不利影响，并引起相关产业衰退，加大经济下行压力，财政收支矛盾也会加大。近来，中国已经出现了中诚信托、超日债等若干起金融违约事件。同时，随着美国退出量化宽松政策，短期国际流动资本外流，可能引发国内资金紧张，加剧金融市场波动。

　　中国经济的基本走势

　　影响当前经济增长减慢的因素还会继续存在，中国经济仍会延续稳中趋降的态势。

　　1.固定资产投资增速将有所放缓。投资需求如何仍是分析判断当前经济走势的关键。中国的产能过剩呈现行业面广、绝对过剩程度高、持续时间长等特点，钢铁、有色金属、建材、化工、造船等传统行业处于严重过剩当中，有的处于绝对过剩状态，化解产能过剩必然影响制造业投资。2013年中以来，房地产销售面积与销售额增速逐月回落，三、四线城市商品房价格调整程度加大。今年一季度地产新开工增速大幅走低，土地购置面积增速也在下降，地产销售增长已经接近停滞，购房者与房地产企业观望情绪加重，房地产投资会继续减慢。2013年新开工项目计划总投资增长14.2%，较上年大幅减少14.4个百分点。2014年一季度新开工项目计划总投资增速仍然较低，仅增长12.6%，意味着后续投资将有所放缓。但是，总体投资仍将保持适度增长：

　　一是占投资需求较大比重的基础建设投资继续稳定增长。国家允许平台公司发行部分债券对“高利短期债务”进行置换，加大债务重组力度，并提出在符合国家产业政策和固定资产投资管理规定的前提下延长还款期限；通过发行1500亿元铁路建设债券，成立2000-3000亿元铁路建设基金吸引民间资本，为中西部和贫困地区铁路建设筹资；通过国家开发银行设立专门机构发行住宅金融债券，支持棚户区改造。

　　二是营改增试点扩大范围，大力发展养老、健康服务业等，有助于服务业投资保持快速增长。

　　三是在国家确保粮食安全，加大农田水利设施建设等政策的支持下，农业投资增长水平有望提高。同时，央行决定自4月25日起下调县域农村商业银行存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行存款准备金率0.5个百分点。据测算，此次定向降准向三农领域释放的资金将超过千亿元。

　　四是行政管理体制改革、国有企业改革等有利于激发民营企业投资。今年初国务院已经取消和下放投资项目审批事项82项，并在加快制定政府权力清单；部分国企已提出了混合所有制改革方案。总体来看，中国投资增速将有所放缓，预计二季度固定资产投资将增长17%左右。

　　2.消费需求将保持基本稳定。消费需求对经济增长的拉动在三大需求中属于较为稳定的因素。一季度，最终消费对经济增长的贡献率高达64.9%。当前，中国消费需求仍将呈现稳定增长态势。一是就业稳定、居民收入增速回升，夯实了消费基础。二是社保体制日益完善支持消费稳定增长。国家财政支出不断向社保、公共卫生、教育、低保等民生领域倾斜；扩大社会保障覆盖面，重点关注农民工、社会低收入群体社会保障情况；重视结构性失业问题，建立全国统一城乡基本养老保险制度，这些措施有助于稳定消费者预期。三是信息消费、社区消费等新型消费模式拉动消费增长。伴随着扩大信息消费政策的落实，智能手机、智能电视等产品的销售加快，网络购物销售迅速增长。同时，社区商业中心将逐渐转变成城市的服务中心，居民相关商品与服务消费增长将加快。四是汽车类等热点消费增长较快。汽车市场存在城市家庭、机构用车更新换代、消费升级的需求，仍将延续较快增长态势；此外，中西药品、通讯器材等消费增长较快。预计二季度社会消费品零售额将增长12.6%左右。

　　3.出口需求将温和回升至正常状态。当前，全球经济在发达国家向好的带动下，有望延续温和复苏态势，国际市场需求逐步好转。4月份IMF春季展望报告预计全球经济增长3.6%，较上年加快0.6个百分点。全球经济增长加快，有利于拉动中国出口增长。海关总署发布的中国外贸出口先导指数提升，预示着二季度出口相对乐观。今年3月，中国外贸出口先导指数为41.7，较上月提升0.4；一季度出口先导指数月度平均值为41.6较去年四季度的39.4有明显上升。

　　此外，今年以来人民币汇率稳中有贬。美国退出量化宽松政策将引发国际资本流向发达市场，人民币实际有效汇率上升压力减小，汇率双向波动可能性加大。截至4月底，今年以来人民币兑美元汇率已出现1%左右的贬值。

　　但是，外贸增长面临的制约因素仍不容忽视，新兴经济体在资本外流、本币贬值、结构性风险等多重压力下，经济增长依然面临较大下行压力，将对中国出口产品需求不足；美国等国家的货币政策和世界贸易投资格局变化方向存在不确定性，国际市场争夺日益激烈，中国出口难有显著改观。

　　总体来看，4月中旬之后对港贸易虚增基数因素将会消除，中国外贸进出口增速将回升至正常状态。预计二季度中国出口将增长7%左右，进口将增长6.5%左右。

　　4.物价延续温和上涨态势。从工业品价格看，国际大宗商品价格基本稳定，输入性通胀压力不大。中国工业产能规模较高，供大于求的格局短期内不会改变，工业品价格仍将保持负增长态势。从服务价格看，人口结构变化带来低端劳动者工资上涨推动部分劳动密集型服务业价格上升。从食品看，2013年粮食再次增产，粮价基本稳定，并且由于中国粮价已经高于国际价格，粮价进一步上涨空间较为有限；生猪存栏规模较大，猪肉价格不会大幅上涨。从资源产品看，按照十八届三中全会的要求，2014年是资源性产品价格改革时机较好的时间窗口，调整资源产品价格会推高物价。此外，二季度居民消费价格翘尾因素为1.5个百分点，较一季度回升0.4个百分点。总体来看，中国物价总水平延续温和上涨态势，既没有明显的通胀压力，也不会出现通货紧缩。预计二季度居民消费价格将上涨2.3%左右，工业生产者出厂价格将下跌1.1%左右。

　　5.宏观经济增长将稳中趋降。国家信息中心开发的经济景气系统显示，中国综合先行指数的峰值出现在2013年3月，至今连续下降12个月，先行指数下降速度较为缓慢，并且在下降过程中还出现了小幅震荡的走势。先行指数一般领先一致指数约6个月，先行指数平稳略降态势表明二季度中国经济仍会延续稳中趋降的态势。初步预计，二季度中国GDP将增长7.4%左右，工业增加值增长9.1%左右。

　　政策建议

　　把经济运行稳定在合理区间，是当前宏观调控的首要任务。要坚持统筹稳增长、调结构、促改革、防风险，有前瞻性的加强宏观调控，巩固经济稳定增长的基础。着力推进经济体制改革，稳定社会预期，坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线。

　　1.加快推进落实积极的财政政策。一是落实财政支出的政策，加快拨付棚户区改造、中西部地区铁路、城市轨道交通、地下管网改造等建设项目资金，推进一批水利、粮食储备、核电、水电等项目开工建设，加快盘活财政资金存量，重点用于民生领域和经济社会发展薄弱环节。二是在进一步理顺中央和地方事权关系的基础上，尽快出台并实施财政转移支付的意见，加强中央和地方政府转移支付的清理和整合。三是加快推进营改增试点改革，将小微企业减税等扶持政策落到实处。完善消费税制度，积极推进房地产税改革，加快煤炭资源税从价计征改革，推进城市维护建设税改革。四是加快建立规范的地方政府债务融资机制。规范地方政府举债权限，对地方政府性债务实行限额管理，逐步将地方政府债务性收支分类纳入预算管理。在此基础上，建立一个以市政债市场为基础的，采取由中央确定总规模的市场调控性地方债制度，正式启动省级和县级政府在公开市场捆绑发放地方债。五是继续发展政策性金融为基础设施建设筹资。在必要时，可以考虑通过扩大政策性银行专项贷款规模、资产证券化规模等方式，来增强开发性金融机构在稳增长和调结构中的作用。

　　2.适度灵活运用稳健的货币政策。金融调控要从资金供给和需求方面加强调节和引导，促进市场利率平稳运行。既要维持中性的货币信用条件来抑制经济主体的加杠杆意愿，也要切实降低实体部门的融资成本，防止社会资金成本过度上升危害实体经济。

　　一是加强短期流动性调节，保证货币市场利率平稳运行。根据银行体系短期流动性供求形势，灵活运用公开市场操作常规流动性调节工具维持市场流动性合理适度，必要时可适度下调存款准备金率，以确保银行体系流动性稳定、充裕。在流动性出现异常波动时，灵活运用SLO和SLF工具实现有选择的“定向放松”，以防范流动性危机，维持市场平稳运行。

　　二是修改商业银行法，取消商业银行的存贷比限制，或适当调整商业银行存贷比的计算口径，降低商业银行的资金成本，引导商业银行降低信贷利率。

　　三是随着利率市场化深入与互联网金融的兴起，“金融脱媒”对商业银行传统存贷款业务的挤压也越来越强烈。银行监管机构要重视利率市场化推进中商业银行资产负债结构问题，重视“余额宝”、“易付宝”等互联网金融和非银行“理财业务”等影子银行对商业银行存款“抽血”的影响。引导和推动商业银行转型，加强金融监管，防止金融创新“冒进”带来“金融脱媒”过度，危害到银行体系的平稳运行。四是货币当局需要通过密切监测跨境资金流动来把握外汇占款增长情况，加大汇率波动幅度，防止热钱无序流动，增强中国货币政策的独立性。

　　3.以城镇化为抓手释放内需巨大潜力。一是努力实现城镇化投资主体多元化，引导民间资本和外资积极参与城镇化建设。二是借助高铁发展契机推动城镇化，带动有效需求增长。三是加快改革相关制度，推动常驻人口获得相应的市民待遇，按照城市全部人口的新构成特点，规划城区的教育、文化、体育等社会公共服务体系，发展相应的医疗、养老、健康等产业，保证居民需求与供给的准确对接。四是根据各地房地产市场发展情况，适当放开房地产限购政策的限制，继续支持自助性需求和改善性需求，防止房地产价格短期大幅波动。

　　4.全面深化改革促进经济持续健康发展。一是抓紧制定负面清单，积极发展混合所有制；深化国有企业改革，加大国有资本对水、电、气、公共交通等公益性企业的投入；将国有资本收益上缴收入增量重点用于保障和改善民生投入。二是继续减少和下放投资项目审批事项，抓紧制定政府权力清单。三是建立地方政府债券发行制度，允许地方政府合理举债；建立有效的偿债机制，地方政府应通过出售、转让或证券化国有资产偿还债务，努力化解地方政府债务风险。四是加快金融体制改革，防范和化解金融风险。五是当前通胀较为温和是价格改革的较好时机，应加快推进水、电、天然气、石油等资源价格改革。

　　5.合理引导社会预期。一是应强化正向预期引导，明确当前经济发展阶段已经发生变化，正确认识潜在经济增长率下降寻求新常态属于客观经济规律。二是要强调当前各项经济指标仍处于合理增长区间，经济运行中存在的金融和财政风险总体可控。三是逐步建立市场对宏观政策信号的合理预期，避免出其不意造成政策信号的混乱。四是明确调控政策信号，稳定社会预期，加快落实改革举措，提振市场信心。

　　（作者为国家信息中心经济预测部首席经济师）

　　祝宝良

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