资本新宠：在线教育

　　教育产业“触网”并非新鲜事物，而近段时间以来资本对于“互联网与教育产业碰撞融合”的关注度提升，却似乎预示着这场长期盛宴不过刚刚开始。

　　资本以其灵敏的嗅觉发现：没被互联网“侵吞”的领域，所剩已经不多，而教育产业在互联网的驱动下，或能发生接近于颠覆性的改变，在这种改变中，孕育着巨大的投资机会。

　　可资参考的数据是，在2013年1-8月，大约共有23家公司获得了几百万到上千万美元不等的风险投资，互联网教育迎来了投融资的高峰。

　　而二级市场上的资金对在线教育的反应则略迟于风险投资，但自2014年一季度以来，二级市场上资金的动向也表明，在线教育作为“资本新宠”将得到越来越多的资金关注（参见后文《机构投资者掘金在线教育板块》）。

　　全通教育（300359）上市未及半年，股价已经较上市首日价格翻番。而包括中南传媒（601098）、海伦钢琴（300329）、珠江钢琴（002678）、新开普（300248）、方直科技（300235）、立思辰（300010）等在内的涉及“在线教育”的个股，其走势也相当喜人。

　　诸多信号表明，教育政策变革正在加快推进，这有可能释放出更大的产业活力和市场空间。

　　我们试图梳理在线教育的几条投资主线，作为投资者在这场资本盛宴中的参考。

　　互联网颠覆传统教育

　　随着移动互联时代的到来，人们获取知识的方式已经发生很大变化，互联网已逐渐成为主要获取知识渠道，这也为在线教育市场不断扩张奠定基础。

　　在中信建投的陈开伟看来，相比传统的线下教育，在线教育的优势在于：第一，没有时空限制，何时何地皆可学；第二，可充分利用碎片化时间学习，随着移动互联网的发展，移动设备的便携性不断发挥作用；第三，内容多样化，包括K12教育（指幼儿园到高中的基础教育）、高等教育、各类学前教育、职业教育、兴趣教育等。

　　此外，对于线下和线上的教育企业，两者的成本构成比重也有很大的差异，场地费用、市场推广、教师工资都有很大不同。

　　光大证券孙金霞认为，在互联网和移动互联网的驱动之下，人类的教育将沿着4个趋势发生变化：（1）教育公平化；（2）教育个性化；（3）知识全球化；（4）学习终身化。

　　“今年以来，‘让全国人民共享北大’，‘让全世界共享哈佛’，这样的愿景随着MOOC课程以及平台和技术工具的突飞猛进而渐渐清晰；学大的K12教育既有在线的e学大平台，又有线下的一对一教学，利用个性化学习及辅导体系和大数据追踪技术，可以精准分析学生问题，有针对性地开展教学，让学生、家长获得独特的个性化教育；‘淘宝同学’等C2C教育网站，提供人文、艺术、职业等各类课程，使业余学习、终身学习逐渐成形。”光大证券孙金霞如是表示。

　　事实上，如果我们对在线教育进行产业链分工，并进而划分其层次，可以大致解析为三个领域：内容提供商、平台提供商和技术提供商。

　　具体而言，“内容提供商”提供的材料主要有几种，包括学习视频、文档资料，以及教育工具；“平台提供商”则主要是为很多内容提供商提供一个销售的大平台，主要有“B2C”、“C2C”两种商业模式；“技术提供商”是为为教育机构提供在线技术支持的企业，比如为学校、政府提供技术支持，组建教育平台。

　　大市场+好政策

　　中国在线教育市场的规模究竟能有多大？由于目前在线教育在国内仍处在快速发展阶段，因此只能进行大致的对比估算。

　　申银万国谢伟玉、余斌等分析师估测，五年内，中国教育培训市场规模将达7000亿元，互联网化市场规模接近4000亿元。

　　“教育产业目前在发达国家已经较为成熟，在中国正处于快速发展的阶段，未来教育行业尤其是在线教育将引领新浪潮。教育行业增势迅猛，上升空间巨大。1991-2012中国教育财政经费年复合增长率高达19%，主要投入于义务教育及部分高等教育，然而中国的教育投入依然不足以让每个学生都能进入大学，再加上教育投资的不均衡，高学历往往意味着高收入，中国学生之间的竞争远大于其他国家。中国居民家庭需要在课外辅导、语言培训、IT及考试培训课程等方面为孩子投入更多资源。中国的教育市场迅猛发展。”申银万国方面表示，正是基于这样的基础性判断，预测五年内在线教育市场规模将接近4000亿元。

　　除了有“大市场”外，在线教育还在未来相当长的时间内获得“好政策”的支持，政策的推动将成为未来几年在线教育的动力来源。

　　教育部在今年3月12日已下发《2014年教育信息化工作要点》，明确信息化工作围绕解决教育改革发展重大问题，以促进教育公平、提高教育质量为重点。

　　如果进一步解读可以发现，上述政策具体的工作目标和安排包括：提升教育资源公共服务平台服务能力与水平，初步形成教育资源云服务框架，国家平台形成为全国3300万名师生提供服务的能力；探索建立推动职业教育数字教育资源持续开发应用的新机制；鼓励企业以符合新课标的义务教育阶段教材为重点，系统开发配套的基础性数字教育资源，逐步实现基础性数字教育资源的全覆盖，形成基础性数字教育资源持续开发应用的新机制等等。

　　“在线教育”的四条投资主线

　　综合各主流券商对在线教育产业链各个环节的解读，并结合目前A股上市公司可选的投资标的，我们可以总结出在线教育的四条投资主线：

　　第一条主线是关于数字化教育产品。其中包括中南传媒、凤凰传媒、长江传媒以及方直科技等公司。

　　第二条主线是投资在线教育技术服务。其中包括科大讯飞、华平股份、全通教育、新开普、皖新传媒等公司。

　　第三条主线是投资涉及教育信息化平台。其中包括立思辰、天喻信息、拓维信息等公司。

　　第四条主线是投资艺术培训教育。可选标的主要包括海伦钢琴和珠江钢琴。

　　“目前在国内，就产业链的几个层次而言，内容提供商和技术提供商较为成熟，平台提供商尚处于初级阶段。技术提供商盈利稳定，如立思辰；内容提供商也开始盈利，大多数传统教育行业的巨头这部分营收占总营收3%左右，如新东方的内容部分营收占总营收3%，约2000万美元；平台提供商尚未实现盈利，如淘宝同学、百度教育都刚刚试水。但是未来，作为下游的流量大平台，在建立了消费者信誉之后，平台提供商的增速将会大幅上升，幅度将会超过内容和技术提供商。这也是互联网巨头争相进入该领域的原因。而内容和技术提供商则盈利和增长都较为稳定。”中信建投陈开伟在报告中如是表示。

　　股市动态分析研究部

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