投资在线教育股：中美对比看差距

　　各路资金风风火火的开进在线教育领域，无论是风险投资还是二级市场的炒作资金，都对在线教育这一金矿虎视眈眈。

　　从严格的意义上来说，A股当中并没有在线教育的“平台提供商”，平台提供商都在海外上市，因此国内上市的在线教育公司主要是内容提供商和技术提供商。

　　国外目前最火的线上教育应属MOOC，MOOC是Massive Online Open Course的简称，中文一般翻译成“大规模在线开放课程”。MOOC是世界名校开设的网络课程，老师专门为网络学生录制。有固定的开课时间，有作业有考试，考试通过后会授予证书。

　　相对而言，国内的在线教育机构及其运作模式都尚处于“初级阶段”，增值服务也比较缺乏，在投资在线教育公司时，不妨对比美国比较成熟的运营模式，发掘出未来有向“高级阶段”转变的公司。

　　高等教育、职业教育、K12教育

　　相关研究资料显示，美国在线教育主要分为在线高等教育和职业教育以及K12教育。其中高等教育主要是MOOC模式，美国自2012年由一些顶尖大学设立学习平台，目前主要有三大课程提供商：Coursera、Udacity、edX。他们通过与大学合作，在网上为人们提供高等教育，像真正的大学一样。

　　职业教育主要是各种职业培训以及对各种职业证书考试相对应的课程，语言培训也是其中组成部分。

　　K12教育主要是指基础教育，从幼儿园至高中毕业的教育辅导。韩国的megastudy公司在此方面做得极为成功。

　　中美对比：差距在哪里？

　　相对于已经比较发达的美国在线教育，中国在线教育公司的差距在哪里？

　　中信建投证券认为，国外在线教育和国内最大的区别在于，增值服务和教育企业背景。增值服务方面，国外的很多课程提供商不仅提供课程视屏，还提供课后题，并有批改功能，同时还有证书的颁发。但是国内大多数在线教育机构仅仅提供视屏的教学功能，这样在节省成本的同时也使得后续服务缺失。比如魔方英语，仅仅基于视屏的上传；而极智批改网又仅仅基于批改功能。所以缺乏全套服务的教育机构。

　　另外，教育机构的背景方面，MOOC三大课程提供商都有麻省理工、哈佛、斯坦福的教授做课程、作业批改等方面的支持，而国内的在线教育机构在这方面是完全的空白，所以对于学生的吸引力也相对较低。

　　本刊记者在调查采访中也了解到，就Coursera、Udacity、edX这三大提供商而言，Coursera有基于软件的测验、作业、习题集，并会安排另外的5名学生给1名学生的书面作业打分。课程结束后，教授会为学生颁发自己签署的结业证书，不过并非来自校方。而Udacity主要特点是每个课程都划分为非常细的知识块并有相关细致笔记，每个知识块都有相应的习题和答案，且答案是通过教授视屏来展现的。edX提供基于软件的测试、作业，也有线下期末考。学生完成一门课程后可获得一个结业证书，上面都会印上edX和学校的名字，比如MITX，HarvardX，BerkeleyX，UTAustinX等，目前证书是免费的。

　　相比较而言，中国在线教育领域还有诸多的创新空间，这同时也意味着在这个领域的公司拥有巨大的成长空间。

　　在线教育中概股：另一种投资选择

　　对于A股在线教育个股缺乏判断力的投资者，或许可以考虑投资在线教育的中概股，这些之前已经在海外成熟市场上市的公司，已经得到了市场一定程度上的检验。

　　结合申银万国海外研究部中概股研究团队的判断，我们为投资者提供以下这些投资标的：

　　好未来(XRS：US)：K-12教育的领先品牌，场地效用较高，发展潜力巨大，互联网变革带来新机遇，2010年以来，学而思不断寻找在线教育机会。虽然公司在线课程营收仅占总营收3%左右，但在线业务是其传统线下业务的良好补充。公司分别于PC端、移动设备经营6个在线品牌。学而思网校在在线课外辅导市场拥有28.9%的市场份额，位居市场第一。

　　达内科技(TEDU：US)：达内科技是国内市场份额最高的IT培训企业，市占率为8.3%（以营收计），2011-2013年保持高速增长，营业收入CAGR高达89.9%，学员人数CAGR为68.9%。经过11年的发展，达内已经建立起一套完善的O2O教学平台，线上线下有机结合。不断增长的学员群体和学费也驱动了公司未来发展。培训结束六个月内，学生就业率高达90%，平均起薪高于全国平均起薪14.3%，这使达内拥有差异化竞争优势。

　　正保远程教育(DL：US)：在线教育的领导者，2000年以“中华会计网”起家，2013年学员数达270万，2003-2013复合增长率高达47%；在线教育业务贡献82.1%的营业收入，在所有上市教育公司中名列前茅。会计、医学课程垄断超过70%的在线教育市场份额，建筑工程、法律、自考等课程市占率在40%左右，也位列第一。会计从业资格考试（AQPE）、医学、建筑工程考培课程现金收入增长较快，2013年分别增长69.3%，67.4%和69.1%。

　　新东方(EDU：US)：英语培训的领导者，1993年以英语培训起家，得益于90年代末期的出国热潮而发展壮大。虽然新东方将业务扩展至K-12课外辅导和在线教育领域，但传统考培业务仍占主导地位，2013年贡献超过85%的营业收入。但近来受到一系列冲击，包括在线教育的兴起和高考改革的预期。新东方在网校、移动APP等在线教育领域有一定的探索，但进展不够理想。

　　本刊记者 王柄根

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