市场或经历预期回归

　　过去一周，海外风险资产价格调整趋于结束，新兴市场仍受国内因素主导。国内股债一跌一涨，但逻辑各有差异。四中全会结束和沪港通延期预期主导上周股市，而货币政策和Q3经济数据稳定固定收益市场。上周五股市企稳而军工垫底，银行居前，热点缺乏，调整性质的下跌概率较大。

　　经济方面，发电量环比有可能走弱，而地产销售连续回暖，增长预计仍将走平。食品价格跌幅减缓，10月CPI可能略高于9月。亚投行成立，基建出国门趋势增强。“依法治国”制度加强，奠定跨越中等收入陷阱基础。流通性总体向好的趋势不改。油价持续低迷，BDI则出现明显回升。利率债短期震荡，中长期仍属于牛市的趋势。

　　从A股市场的特征分析，保证金余额、融资余额大幅增长，A股已经告别资金短缺的困境，即使展望Q4，资金面对A股也不足以构成抑制。尽管外资对A股偏好有所回落，但从融资融券、股指期货看，国内投资者对后市仍然相对乐观。技术上，指数仍然偏弱，但走弱空间不大，源于短期下降幅度足够大。风格上，科技与金融偏强，消费、设备制造次之，周期与工业服务最弱。市场行为，产业资本的控制权之争，继续为二级市场投资者带来投资机会。

　　结构方面，行业数据上，工业产出缺口在低位回升，经济有一丝企稳迹象。周期性行业中，金属制品、电气设备以及通信电子计算机设备有向好迹象，而下游消费行业的景气仍没有显著改善。投资上，制造业、采掘业、地产和基建四个板块增速全面下滑，周期性行业的投资积极性仍处于低位。盈利方面，Q3盈利增速的高点仍然向创业板和中小板倾斜，而且改善的重点在20-40亿规模的企业。而对于全年盈利增速的预期则继续下修，下修幅度新兴行业大于主板传统行业，但过去一周，却是后者的估值降幅更大。

　　苹果股票再创新高可能会进一步影响国内产业链；国务院常务会议在五大领域创新投融资机制利好相关产业中长期发展；需求方面，消费电子和电动车需求，引发上游相关隔膜产业发展；而在要素方面，油价的大幅下跌，短期将要继续规避相关油气的上游产业和公司。

　　因此，市场或将经历一段预期回归，促使策略配置暂维持脚踏实地的基调，股债均维持中性略低仓位，依靠结构获取收益，而等待股票系统性的超配机会。对于行业的偏好，我们倾向于看好电子、环保及公用事业、计算机、机械、国防军工、农业等。同时，近期有可能活跃的主题包括通用航空、高铁、核电、国有媒体、以及有APEC会议催化的中韩自贸区、相关建筑及环保公司作为主题进行配置。

　　博时基金宏观策略部总经理 魏凤春

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