港股食品饮料巨头PK：康师傅优于统一

　　港股食品饮料公司龙头云集。主要的三个巨头中国旺旺（0151.HK）、康师傅控股（0322.HK）、统一企业（0220.HK）均为台资企业在大陆成功运营的典范。而康师傅控股和统一企业，因其主要业务均为生产和销售方便面、饮料，成为为直接竞争对手。

　　康师傅收入遥遥领先

　　从业绩来看，2013年康师傅实现收入109亿美元、净利润4.1亿美元，2010-2013年收入、净利润的复合增长率分别达到18%和-5%。相比之下2013年统一企业收入39亿美元、净利润1.5亿美元，因此，康师傅收入、净利润均大于统一企业。

　　同时，康师傅具有更高的总市值、股价回报率和历史估值。截止2014年9月18日，康师傅市值达到146亿美元，统一企业为40亿美元。

　　上市至今，康师傅股价累计涨17倍、年化收益率26%，统一企业股价累计涨90%、年化收益率15%。作为大众消费品龙头，康师傅控股和统一企业中国均享有明显的估值溢价，其历史PE中值分别为31倍和26倍，而同期恒生指数PE中值仅为11倍。

　　另外，2013年康师傅在多个品类市占率位居第一。康师傅在我国方便面、即饮茶、包装水、低浓度果汁市场的销量市占率分别为46%、59%、23%、31%，均处于第一位。统一企业在方便面、即饮茶市场的市占率分别16%、24%，处第二位，低浓度果汁的销量市占率19%、处于第三位，即饮奶茶市场的市占率为62%、处第一位。

　　康师傅产品创新跟进迅速

　　对于方便面和饮料企业，产品创新至关重要。方便面和饮料子品类丰富、创新潜力大、消费者口味日益挑剔，产品的创新是推动收入持续增长的源动力，尤其是竞争力强的明星单品，既能提升品牌形象、也有助打通渠道体系。

　　整体来看，康师傅竞争优势更为强大。近年来康师傅虽在产品创新力上较统一略有不如、但差距不大，有时虽然产品创新失了先机、但跟进速度很快。整体来看，康师傅的竞争优势更为强大。

　　从单品来看，方便面板块中，康师傅最重要的创新自然是1992年的超级单品红烧牛肉面，2004年前后其收入即超过50亿，但近年来并无表现特别显著的单品，虽然其在香辣牛肉、老坛酸菜、卤肉口味方便面上均有超过10亿的明星单品，但更多是依靠其强大的渠道体系。统一在2003年之前创新乏善可陈，但2003年却开发了近年来方便面市场最成功的单品老坛酸菜牛肉面，2012年统一老坛酸菜牛肉面收入即达40亿，另外2011年推出的卤肉面收入也突破10亿元。

　　饮料方面，康师傅和统一均早在2000年之前就推出红茶和绿茶，双方的产品差别不大，都是超过10亿元的明星单品。此外康师傅于2005年率先推出茉莉茶、目前销售也超过10亿元，而统一的茉莉茶不到10亿元；果汁方面，近年来最大的创新当属2011年3月统一率先推出“清凉”的冰糖雪梨，一上市即大获成功，康师傅于当年10月迅速跟进、同样实现快速放量增长。在茶饮料和果汁饮料市场竞争日趋激烈时，统一于2009年推出阿萨姆奶茶，以“年轻、活力”为卖点、开辟了自己的蓝海市场。2012年阿萨姆奶茶收入达30亿、2013年统一奶茶的市占率达62.4%，而康师傅在奶茶市场的布局明显弱于统一企业。

　　渠道深耕实现高回报

　　康师傅是我国快消品公司深度分销的典范。2000年前后，康师傅开始对之前粗放的渠道模式进行改革，实行深度分销、提高扁平化程度。组织上，通过设立遍布全国的营业所、加大营销人员数量，不断开发新经销商、缩短渠道层级；销售模式上，通过营销人员开发并维护终端，将经销商变为配送商。此外，康师傅以超级单品红烧牛肉面作为拳头产品打通渠道，配合遍布全国的生产基地与仓库，加快了经销商周转速度，有力保证了经销商回报率。

　　康师傅通过持续的通路精耕、精细的管控，使得渠道持续扁平化，保证了渠道体系价格稳定和经销商的回报率，因此康师傅对渠道体系的控制力持续增强，使其具备极快的新品铺货速度及对竞品的反馈速度（据梁健生《康师傅渠道变革后的腾飞》，2008年康师傅的铺货速度比统一快3倍以上）。

　　到2013年，康师傅已拥有566个营业所、33504个经销商、110355个直营零售商，渠道体系在我国快消品公司中堪称最强大之一。

　　2007年以前，统一企业也曾实行过渠道精耕，但因为管理统筹能力欠缺而致使管理失控、费用失控，且当时统一并无像康师傅红烧牛肉面一样拿得出手的超级单品，致使渠道精耕收效甚微。

　　近年来，统一持续进行渠道深耕，目前已有所成效。2007年统一企业在中国拥有530个销售办事处、超过4000家经销商，当年统一将全国8个大区分割细化，并将销售体系由方便面、饮料两大事业群，细化为方便面、茶、果汁、综合饮料及水五个事业群，进一步精耕中国市场。2012年已在全国范围基本完成从一级城市、地级市到县城设立经销商或分销商的销售网络。

　　但统一在渠道的广度和深度、对渠道的控制力上与康师傅仍有差距。在现金周转周期和存货周转率上，康师傅都明显优于统一：2013年康师傅的存货周转率16次、统一11次；2013年康师傅的现金周转周期为-24天、统一为8天。

　　总的来说，相比统一，康师傅拥有更强大的渠道体系、基本相当的产品创新力，多年以来的持续领先不断强化在消费者心目中第一品牌的印象以及持续的积累带来更强的议价力、更为充沛的现金、更大的资本支出。预计至少在未来几年康师傅仍将保持对统一企业的全面领先。

　　国泰君安 胡春霞